【华西有色金属】关键战略金属海外供应链自建情况梳理—系列1

（来源：华西研究）

华西有色金属

锑：我们梳理了海外锑矿复产及新开发计划，发现有较多的棕地项目和绿地项目在开发过程中，较快的项目包括计划于2026年初生产第一批矿石，预计年产能为 5,400 吨锑和1.28吨黄金的澳大利亚新南威尔士州的 Hillgrove 金锑项目，该项目属于棕地项目，于2015/16年度停止了运营，与绿地开发相比，该项目开发的资本成本较低，拥有开采所需的大部分地面和地下基础设施；计划在2025 年底前投产的位于美国阿拉斯加的Treasure Creek 项目，年产能为5000吨锑，在1915 年至 1977 年曾间歇性开采，此外还有其余绿地及棕地项目在开发中。锑矿资源在全球储量不算紧缺，为应对锑价格高涨也有较多棕地项目准备复产，但复产时间快慢尚未可知，短期内锑价高位的情况暂难改变，受益标的有2024年自产锑计划产量1.8万吨的【湖南黄金】、锑控制资源量达到 46.14 万金属吨的【华钰矿业】、2023年高峰矿和铜坑矿采选出的精矿含锑金属量9,423.7吨的【华锡有色】。

钨：我们梳理了海外钨矿复产及新矿投产计划，较快的项目包括于2024年11月1日举行投产仪式的江铜集团哈萨克斯坦巴库塔钨矿项目，矿山初期产量为每年 330 万吨矿石，可生产 1.5 万吨钨精矿，投产两年后采矿能力可逐步提升至495万吨/年；以及计划2025 年年初投产一期项目的韩国棕地项目Sangdong 钨矿，以上2个项目预计将对2025年供给形成一定补充，此外还有其余绿地及棕地项目在开发中。目前供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，展望海外虽有新增供给，但放量尚需要时间。然而2024年部分硬质合金以及制品企业订单下降明显，下游需求不佳将压制钨价的市场表现，但跟行业过往相比，当下钨价已然能够提供较好的矿山利润，2025年钨价走势还需结合供给需求情况进行分析。受益标的有2024H1钨精矿（65%）产量为 1,791.88吨的【章源钨业】、拟以发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权的【中钨高新】、2023年APT产量为4,299.59吨的【翔鹭钨业】、2023年APT产量为2.35万吨的【厦门钨业】、2024前三季度钨金属产量同比增长3.79%至6,129吨的【洛阳钼业】。

锗：我们梳理了海外锗精矿新增供给项目，较快的项目包括已于2024年10月中旬开始向欧洲运送锗精矿的刚果金Big Hill尾矿堆，将被运往比利时的优美科进行进一步加工，目标是生产全球 30% 的锗，60吨以上的产量预期；Teck Resources 是世界上最大的锗生产商之一，目前正在探索扩大其生产能力的方案，此外还有其余绿地及棕地项目在开发中。锗在前瞻性清洁能源、航空航天、电信和军事技术中发挥着日益重要的作用，锗：使得这种类金属牢牢地跻身于美国关键矿产名单之列。锗也恰好位列中国实施出口管制的矿产资源名单前列。海外虽有部分锗供给增量，但短期内形成充分供应难度较大，锗在国防、绿色能源和半导体生产等重要领域发挥着重要作用，随着中国、美国、欧洲以及其余国家在这些领域的持续投资，预计锗的需求将持续增长，这可能会支持现行的定价模式。受益标的有2023年材料级锗产品含锗金属量产量达47.69吨的【云南锗业】、2024H1年锗产品产量同比增长6.82%至34.29吨的【驰宏锌锗】、 2023年锗精矿产量4.6吨的【罗平锌电】、于2024年12月27日发布公告计划投资2.23亿美元在纳米比亚建设20万吨/年多金属综合循环回收项目的【中矿资源】，该项目计划总投资2.23亿美元，各产品设计产能分别为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。

风险提示：锑：1)供应释放较快；2）阻燃剂需求增速不及预期；3）铅蓄电池需求增速不及预期；4）光伏装机增量不及预期；5）环保政策变动风险；6）地缘政治扰动风险。钨：1）上游供应波动；2）下游消费不及预期；3）产业政策变化锗：1）锗供应释放较快；2）行业下游需求不及预期；3）中国出口管制政策变动；4）宏观经济变化。镓：1）下游需求不及预期，2）中国出口管制政策变动；3）供应释放快于预期；4）宏观经济变化。

证券分析师：晏溶 S1120519100004；

发布日期：2025-01-01；

《关键战略金属海外供应链自建情况梳理--系列1》