直觉外科：腔镜手术机器人标杆 持续探索业务成长潜力

投资亮点

首次覆盖直觉外科（ISRG）给予中性评级，目标价550.00 美元，基于DCF估值法，公司是全球腔镜手术机器人领域龙头品牌。理由如下：

手术机器人：下游覆盖逐步扩展，手术机器人应用持续升温。手术机器人主要用于辅助医生实现手术过程的精准操作，凭借领先于传统手术的技术优势，我们预计手术机器人的应用有望在手术成功率、患者恢复情况、医生应用效率等方面带来临床获益。根据弗若斯特沙利文，全球手术机器人行业市场规模或将于2026 年达2210 亿人民币，而腔镜手术机器人则是重要应用方向，有望贡献约一半市场应用份额。美国区域仍是当前腔镜手术机器人主要市场，我们预计未来手术机器人应用有望拓展至全球各地区，并加大对更多疾病的手术覆盖，商业化具备潜力。

直觉外科：坚定技术投入+商业创新，持续探索业务成长潜力。公司核心——达芬奇腔镜手术机器人是目前应用最广泛的手术机器人产品之一，根据global data 数据，公司市场份额截至3Q24 达57%。公司坚定研发创新的技术投入，并借助租赁、以旧换新等多种商业策略，实现设备系统的装机入院；同时，随着设备装机量和参与手术量的提高，手术耗材产品也得到持续销售放量，实现公司基本面的可持续增长发力。

截至2023 年，公司经常性收入合计占比达84%。公司近年亦加大全球市场业务拓展，并探索新产品方向，尝试为下一阶段发展构筑成长动能。

我们与市场的最大不同？市场认为直觉外科或伴随专利族部分过期导致竞争力下降。我们看好公司凭借先发优势、产品布局和商业模式建立的长期壁垒，看好公司长期维度下的发展潜力。

潜在催化剂：新一代da Vinci 5 加速装机放量，参与手术量渗透率持续提升。

盈利预测与估值

我们预计公司2024~2025 年EPS 分别为5.35 美元、6.60 美元，CAGR 为13.7%。首次覆盖直觉外科，我们基于DCF 估值（WACC 为7.3%，永续增长率3.0%）给予目标价550 美元，有2%上升空间。

我们看好公司长期维度下的业务竞争力，但短期全球手术机器人行业竞争有所加剧，因此需要关注公司业务发展及基本面兑现情况，此外我们认为公司当前股价或已隐含计入较高的基本面顺利兑现预期，综合前述考虑下给予中性评级。

风险

上行风险：新款产品dV5 市场需求超预期；海外市场拓展超预期。

下行风险：核心专利陆续过期致市场竞争加剧；产品研发不顺；海外商业化进展不顺；应用拓展慢于预期；产品应用安全性风险。