回购股票未必都是好事！如何判断哪些回购值得关注？

进行大量股票回购的公司往往表现不如大盘指数，但也有一些公司在回购股票时表现得非常聪明。

华尔街习惯了在公司宣布股票回购计划时欢呼雀跃。

资深股票研究员Bradley Safalow认为，我们应更加谨慎。根据他最近发布的PAA Research报告，在标准普尔500指数中，回购规模最大的一些公司在过去十年中的表现落后于大盘。

Safalow写道：“股票回购就像糖果一样，是短暂的股价飙升，但就像大多数糖果一样，长期来看反而会带来更多的损害。”

在过去四年中，标准普尔500指数中的公司已回购了价值3.5万亿美元的股票。但由于股权激励计划的膨胀，只有少数公司减少了超过4%的股份总数。

Safalow认为，对于许多公司，尤其是那些背负债务或面临长期挑战的公司来说，回购股票是一种灾难性的资本使用。他认为，管理层将股东的资本投入到价值陷阱中。

Safalow在接受《巴伦周刊》采访时表示，他在自己的研究中警告过一些公司，它们曾在回购股票后破产。例如，职业教育公司ITT Industries和折扣零售商Big Lots！在申请破产前，都曾投入超过10亿美元进行股票回购。

2012年，标准普尔全球创建了一个指数，涵盖了标准普尔500指数中回购计划最大（按市值占比）的100家公司。这个标准普尔500回购指数在过去十年中落后于标准普尔500指数，尤其是在2020年以来的成长股爆发期。

成长股的表现超出预期，解释了标准普尔500回购大户的糟糕表现。除了苹果(AAPL.O)、微软(MSFT.O)和Alphabet(GOOGL.O)等几家大市值公司拥有大规模回购计划外，成长型公司一般不进行股票回购，因为它们有吸引资本的业务机会。

回购低迷的另一个原因归结于管理层的决策。

近年来，股权激励薪酬大幅增长；加上公司在促使华尔街忽视股权激励来计算“调整后”盈利方面取得成功，股权薪酬在许多科技和消费品公司中已经超过了15%的运营现金流。Safalow指出，股票回购有助于掩盖这些成本。

而事实证明，公司管理层和董事会在回购股票方面做得并不好。就像我们大多数人一样，他们会在股票价格高时回购，但在股票变便宜时却退缩。学术研究已验证了这一点，像莱昂·库珀曼（Leon Cooperman）这样的聪明投资者也有类似经验。

库珀曼在2011年曾说：“大多数管理团队完全无法理解他们公司的价值。他们在股价上涨时回购股票，但在股价下跌时却没有勇气买入。”

像库珀曼一样，Safalow认为公司应该在股票显著低估时才进行回购。

Safalow指出，像AutoZone、Dillard’s和Build-a-Bear Workshop等公司在回购股票时非常谨慎。尽管它们所在行业面临严峻的市场环境，但它们的股票在过去五年中大幅超越了标准普尔500指数和罗素2000指数。

在12月中旬，Safalow发布了其他一些回购股票似乎促进了股价表现的公司名单。他称它们为回购异类（Buyback Outliers）。

为了找出这些规则的例外，Safalow寻找那些持续回购股票、但在股价疲软时加大回购力度的公司。这些公司产生了自由现金流并实现了高回报率。与此同时，它们的股权激励薪酬较为温和。

历史上，这些公司的股票表现与大多数指数相当。

Safalow的名单中包括了像有线电视运营商Charter Communications、金融公司Global Payments和SLM Corp，以及零售商Williams-Sonoma等大公司。较小的公司则有手工艺品网站Etsy和运动车辆制造商Polaris等。

Safalow表示，他可能会写信给这些公司的董事会，敦促他们继续保持谨慎的回购行为。

如果它们不这样做，那就得小心了。Safalow将定期更新他的回购异类名单。