特朗普时代股市难题：估值高企，未来四年如何破局？

在就职的第一天，当选总统特朗普可能会面对一个比美国历史上任何一个就职日都更加高估的股市。

由于特朗普著名地将股市视为衡量他成功与否的晴雨表，如果未来四年股市的表现仅能与历史平均水平持平，他将面临巨大的挑战。

考虑一下下表中列出的估值指标所隐含的预测。虽然这些指标之所以出现在表格中，是因为它们能够预测美国股市的10年期预期回报，但它们在预测四年期回报方面也有相当不错的记录。平均来看，这些指标隐含的预测是股市在未来四年内将仅仅跟上通货膨胀的步伐，直至2029年1月的就职日。

在这些指标中，具有最强统计意义的，是美国普通家庭的股权配置比例（Average household equity allocation）。

下图显示了从1952年开始，每个就职日该指标的水平，以及随后的四年股市的通胀调整后总回报。注意到图中那条陡峭的下行趋势线，它最好地拟合了数据，表明更高的家庭股权配置比例与随后的四年较低的回报相关联。

你还会注意到图中的垂直绿色线，表示当前普通家庭股权配置的水平——51.8%，而2024年初为48.3%。通过外推图中的趋势线，预测未来四年的年化实际总回报为负1.5%。

历史不会完全重复，但往往有相似之处。如图所示，尽管存在统计上显著的下行趋势，但数据中仍然存在很多噪音。2020年就职日家庭股权配置的前纪录高位就是其中一个例子，但自那以来，标准普尔500指数在通胀调整后年化回报为9.3%，高于自1952年以来的7.2%的实际回报平均水平。

尽管如此，公平地说，未来四年股市的估值风向不会对股市有利。上表显示了我常规监测的每个指标当前相对于其历史分布的位置，分为三个不同的历史时期——自2000年以来、1970年以来和1950年以来。在这些数据中，100%代表最悲观的情景，几乎所有读数都在90%以上，许多读数达到100%。