建筑装饰行业：2025年央企“一利五率”考核及专项债迎变化、低空经济司成立 重点推荐中国核建

核心观点：

关注1：12 月23 日，国资委负责人会议召开。相较2023 年会议，本轮会议新提出以下工作任务：①降本增收，改善经营性现金流；②树牢科学市值管理理念，更好维护资本市场稳定；③持续做好“两拖欠”清理工作，更好发挥在保持经济稳定增长中的重要作用；④加大力度推进战略性重组和专业化整合。央企考核指标方面，“营业收现率”替换“营业现金比率”成为新“一利五率”指标。

关注2：12 月25 日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，对于资金投向、审批模式、收益模式等均提出新要求。①总量看，资本金使用上限由25%提升至30%（24M1-10资本金使用占比约10%），将强化地方财政对于投资的撬动能力；②领域看，专项债投向领域的扩大将释放新兴基建投资需求；③区域看，强调省级政府兜底责任，或进一步加强专项债发行向项目需求旺盛、经济发展较好区域倾斜。

关注3：12 月27 日，国家发展改革委正式成立了低空经济发展司。

主要职责为拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等。低空司成立有望带动发展战略落地提速，促进低空经济基础设施建设。

周度跟踪：根据iFinD，①专项债：截至12 月27 日，2024 年新增专项债发行40032 亿元，同比+3.9%，净融资额26964 亿元，同比-6.1%。

投向看，24M1-11，专项债募集资金投向领域中，基建类占比达53.55%，较24M1-10 占比下降0.30pct。②城投债：本周城投债发行量701 亿元，同比-38.9%，环比-28.7%。

投资建议：继续重视布局高景气领域、区域的绩优央国企。领域方面，重视核电工程、水利水运、城市更新、冰雪经济领域投资机会。（1）核电工程：重点推荐发力核电产业链纵向延伸的核岛工程龙头企业中国核建。（2）水利水运：中国交通建设（H）、中国电建、安徽建工、华设集团、广东建工。（3）韧性城市：隧道股份、浙江交科、辰安科技、测绘股份、华设集团、设计总院、深城交、上海建科、建科股份、国检集团。（4）冰雪经济：中工国际、中粮科工、龙建股份。区域方面，关注加大区域战略实施力度背景下建筑央国企投资机会：（1）新时代西部大开发：关注矿服一体化服务企业易普力，绿电投建营+支撑性能源建设企业：华电科工、中国电建。关注川渝、新疆、西藏投资机会：四川路桥、新疆交建、重庆建工、北新路桥。（2）长三角一体化：关注隧道股份、上海建工、浙江交科、安徽建工、山东路桥。

风险提示：行业景气度下降、海外订单不及预期、资金到位不及预期。