万国黄金集团(3939.HK)：世界级金矿冉冉升起

事件：2024 年12 月27 日，公司发布金岭金矿资源和储量更新报告。

所罗门群岛：低度开发，成矿条件优秀。金岭金矿位于所罗门群岛（SolomonIslands），所罗门群岛是南太平洋的一个岛国，全境有大小岛屿900 多个。2023年所罗门群岛共拥有人口73 万人，94.5%为美拉尼西亚人，多信奉基督教新教和天主教。（1）所罗门群岛开发程度较低，经济较原始，工业不发达。2023 年所罗门群岛GDP16.3 亿美元，人均GDP 为2041.64 美元，2022 年工业就业人数仅占总就业人数的11.4%，主要为渔产品、家具、塑料、服装、木船、香料、食品和饮料厂等小工厂和采矿业。（2）所罗门群岛位于著名的环太平洋成矿带上，成矿条件优秀。在环太平洋成矿带上，已经发现了诸多大规模乃至超大规模的铜矿和金矿。金岭金矿所属的所罗门群岛也位于环太平洋成矿带上，本身便具备优秀的成矿条件，拥有铝土、镍、铜、金、磷酸盐等矿藏，已探明铝土矿储量5800万吨，磷酸盐1000 万吨。在金岭金矿附近，也发现了诸多金矿。

命途多舛，金岭金矿终获新生。金岭金矿从1998 年开始开采至今，期间八易其主，上一任矿主为澳洲上市公司St Barbara，于2014 年放弃该矿，而后万国黄金集团接手并开始恢复建设，2022 年底金岭金矿正式竣工，目前万国黄金集团拥有金岭金矿88.2%的权益。自金岭金矿重新投产以来，矿山的生产运营十分良好，且未来仍有极大的扩产潜力和管理改善的空间。2023 年金岭金矿投产即盈利，为公司贡献归母净利润近1.5 亿人民币，2023 年金岭金矿共生产金锭1143 千克及金精矿29361 吨，单位毛利225.7 元/克，毛利率50.7%。未来随着产能爬坡，满产后或可贡献3 吨以上黄金产量，24H1 产量1.13 吨。规模效应提升后成本还有下行空间，与前任矿主相比生产经营表现大幅度改善

资源量大幅度提升，世界级金矿蓄势待发。金岭金矿具备极大的勘探潜力，万国黄金接手后亦同时进行资源量的更新确认，并于24 年上半年完成了Charivunga 矿床的勘探。2024 年12 月27 日，公司发布金岭金矿资源和储量更新报告。截至2024 年7 月31 日，黄金资源量从103 吨增长至227 吨，增幅为121.2%，平均品位达到1.17g/t；黄金储量从37 吨增长至40 吨，增幅为8.3%，未来或仍有进一步增储潜力。以20 年左右的矿山生命周期来预估，未来金岭金矿年产量或能达到10 吨以上，成长空间广阔。

投资建议：本次资源量更新奠定了公司未来广阔的成长空间，随着当前产能的逐步爬坡和未来的进一步扩产，叠加当前金价景气向上，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润5.90/7.59/9.13 亿元，EPS 分别为0.54/0.70/0.84 元，对应12 月27 日PE 分别为18X、14X、12X，维持“推荐”评级。

风险提示：铜金等产品价格下跌，项目投产进度不及预期等