信达晨会（2024/12/27）电新：锂电池2025年度策略报告 | 石化：油气开发由陆向海，产业投资前景广阔

（来源：信达证券研究）

【电新】锂电池2025年度策略报告：库存&稼动率周期共振，新技术加速应用（武浩）

【石化】行业深度报告：油气开发由陆向海，产业投资前景广阔（左前明）

【交运】中远海能(600026)公司深度报告：全球油运龙头，供需向好资产价值低估（匡培钦）

【轻工】玖龙纸业(2689.HK)公司点评报告：量价齐升、盈利筑底，浆纸一体化布局加速（姜文镪）

央行开展1063亿元7天期逆回购操作

据中国人民银行网站消息，为保持银行体系流动性充裕，2024年12月26日人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1063亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有806亿元7天期逆回购到期，实现净投放257亿元。

第五次全国经济普查公报：修订后的2023年国内生产总值为1294272亿元 比初步核算数增加33690亿元

12月26日，国新办举行新闻发布会介绍第五次全国经济普查结果有关情况。普查结果显示，修订后的2023年国内生产总值为1294272亿元，比初步核算数增加33690亿元，增幅为2.7%。

第五次全国经济普查公报：2023年全国数字经济核心产业企业法人实现营业收入484485亿元

12月26日，国新办举行新闻发布会介绍第五次全国经济普查结果有关情况。普查结果显示，2023年末，全国共有数字经济核心产业企业法人单位291.6万个，从业人员3615.9万人。全年实现营业收入484485.0亿元。在数字经济核心产业企业法人单位中，数字产品制造业26.2万个，占9.0%。

中国第一大税种增值税完成立法

12月25日，十四届全国人大常委会第十三次会议表决通过了增值税法，自2026年1月1日起施行。与现行制度相比，增值税法保持现行税制框架总体不变以及保持现行税收负担水平总体不变，但在此之下也做了一些变革，以法律形式巩固相关改革成果，进一步健全现代增值税制度，保障纳税人合法权利，提升征管效率等，以促进经济高质量发展。

国务院办公厅：扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围

国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》。在扩大专项债券用作项目资本金范围方面，《意见》明确，在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管理，将信息技术、新材料、生物制造、数字经济、低空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等新兴产业基础设施，算力设备及辅助设备基础设施，高速公路、机场等传统基础设施安全性、智能化改造，以及卫生健康、养老托育、省级产业园区基础设施等纳入专项债券用作项目资本金范围。

最高人民法院：加强中小投资者合法权益保护

12月26日，最高人民法院发布《人民法院第六个五年改革纲要（2024—2028年）》。《纲要》提出，完善金融强国建设司法保障机制。依法惩治资本市场违法犯罪行为，健全金融消费者权益司法保护机制，加强中小投资者合法权益保护。健全完善金融领域行政执法与司法审判衔接机制，协同防范化解金融风险、维护金融安全。完善数字货币、互联网金融、跨境投融资、离岸金融等新兴领域金融纠纷裁判规则。

国家能源局：继续全力推进高质量充电基础设施体系建设

12月24日，国家能源局在广东召开2024年推进高质量充电基础设施体系建设座谈会。会议指出，截至11月底，我国累计建成充电桩1235.2万台，同比增长50%；全国高速公路服务区累计建成充电桩3.31万台，覆盖了除港澳台外的全部省份。会议要求，下一步要继续全力推进高质量充电基础设施体系建设，突出基础保障、供给质量、安全底线和创新能力，推动构建覆盖广泛、规模适度、结构合理、功能完善的高质量充电基础设施体系。

2025年住建部将谋划城市更新项目及多项任务

12月24-25日，全国住房城乡建设工作会议于北京召开。住房城乡建设部相关负责人表示，2025年将大力推动城市更新工作，谋划实施一批城市更新改造项目。首先，要全面完成2000年底前建成的城镇老旧小区改造任务，这是改善居民居住环境、提升城市整体形象的重要举措。同时，鼓励地方探索居民自主更新改造老旧住宅，该项举措给予地方和居民更多的自主权，有助于激发城市更新的活力。

国家铁路局：我国地方铁路营业里程超2.5万公里

据国家铁路局消息，今年以来，我国地方铁路营业里程超2.5万公里，带动城市群都市圈城际、市域（郊）铁路发展。最新数据显示，以杭温高铁为代表的地方铁路已拓展至28个省区，营业里程超2.5万公里。

青海发改委发布2025年电力交易方案

12月24日，为推动电力市场化改革，青海省能源局发布了《青海省2025年电力中长期交易方案》。方案要求1万伏及以上电力用户直接参与市场交易，发电企业和售电公司需完成市场注册。交易组织方式包括双边协商和集中交易，年度交易签约电量比例原则上达到80%。方案还鼓励绿色电力交易，支持算力企业参与电力交易，防范市场不当使用，确保交易公平。各电力主体需承担可再生能源消纳责任，确保市场交易平稳有序。

电力设备&新能源：武浩

锂电池2025年度策略报告：库存&稼动率周期共振，新技术加速应用

终端：车端平稳增长，储能需求持续爆发。1）新能源车：国内24年消费补贴效果显著，25年销量有望延续，欧美预计保持稳定增长。我们预计全球新能源汽车2025-2026年销量2101万辆、2363万辆，渗透率为23.7%、26.2%。2）储能：中美欧需求共振，中东开始放量。我们预计2025年储能出货476Gwh，同比+50%。同时，我们认为24Q1开始是库存周期上行的拐点，存在表观出货进一步上修的可能。总体：我们预计24-26年锂电需求1521、1934、2332Gwh，同比分别+36%、+27%、+21%。

产业链：盈利触底，资本开支&供需拐点来临，看好电池盈利确定性及六氟、铁锂加工费修复。

库存周期：从库存/营业成本看，23Q4、24Q1基本是行业库存底部，考虑上游原材料价格触底、需求预期稳健，或开启向上的库存周期。

产能利用率周期：1）资本开支：2024Q3，电池、电解液、负极、隔膜、铁锂、三元固定资产+在建工程同比分别为+10.8%、+15.8%、+29.4%、+24.1%、+13.4%、+8.8%，除负极外，整体资本开支增长均低于需求增速。2）供需平衡：我们预计电池、电解液、负极、铁锂25Q4产能利用率区间分别约在63%、87%、74%、80%，其中电解液、铁锂修复可能性较大。负极、电池价格有望维持稳定。

新技术：看好硅负极、固态电池、复合集流体、钠电池产业化。CVD硅负极规模化产能25-26年落地，成本有望下降，推动动力装车，看好成品制造、多孔碳环节。固态电池军备竞赛进行中，27年国内补贴约束小规模批量装车，看好干法电极设备、硫化物、锆元素。复合集流体设备、工艺持续优化，远期降本潜力大，我们预计25H2规模化，看好设备、制造环节。钠电具有低温等独特优势，未来三年或将逐步平价铁锂，25年有望进一步放量，看好正极、负极硬碳环节。

投资建议：锂电板块触底，核心新技术25年开启规模化。市场对于需求预期需要叠加库存周期，存超预期可能。锂电板块主材持续修复，建议关注宁德时代、科达利、天赐材料、多氟多、湖南裕能、璞泰来、尚太科技、恩捷股份等。建议关注元力股份、纳科诺尔、振华新材等。

风险因素：行业需求不及预期，竞争格局加剧，新技术导入低于预期等。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

石化行业深度报告：油气开发由陆向海，产业投资前景广阔

油价中高位或促使新领域油气开发提速。一般来说，当某个刺激因素导致原油需求增加甚至超越供给时（或是某个因素导致供给大幅下降至低于需求时），油价上涨，高油价使得油气生产商的成本安全边际更高同时现金利润也在攀升，进而诱发大规模资本开支。同时，石油的繁荣通常会促使新的、非传统的石油供应被引入到市场中，通常是对新领域的勘探或之前被认为没有太大开发价值的油田。在石油需求持续增长预期前提下，考虑美国页岩油供应出现瓶颈，市场仍旧需要除中东外新的供应来源补充缺口。而在当前长期能源转型担忧下，随着油价高位持稳时间延长及预期提升，石油公司或将更倾向于开发周期长但资源禀赋优异、桶油成本更低的海洋油气资源。

海洋油气资源开发方兴未艾。1）海洋油气资源储备丰富，开发程度低于陆上。截至2022年全球海域常规油气储采比为67年，高于陆上常规油气的48年和非常规油气的54年。2）海洋油气开发成本下降。截至2023年海洋油气资源-特别是深水资源平均开发成本仅次于中东陆上油田，甚至略低于美国页岩油，成为未来原油供给端增长的最具备商业开发价值的来源。3）海洋油气政策支持。海外深水油田资源丰富的国家，如巴西、圭亚那、尼日利亚等均出台了一系列政策支持，激励油气公司加大对深水油气田的生产。4）海洋油气资本开支持续增长。受美国页岩资源消耗影响，2020年以后陆上非常规投资经历油价回升带来的边际投资反弹后，增速逐渐走低，而海上投资增速则在20年转正后持续保持20%左右。

技术装备进展提速，助力沉睡的储量变喷涌的产量，中国油服行业出海竞争力提升。海洋油气勘探开发程度深化，离不开海洋工程技术和装备的飞速发展，海洋油气技术进步带来了两个重要影响：1）资源可及性提升。国际钻井设备作业水深能力已超过4000米，我国深水铺管能力已超过1500米，钻井作业水深超过2500米，半潜式生产储油平台作业水深约1500米，为国际深海以及我国南海油气资源量开发奠定基础。2）效率提升带动成本降低。全球以及我国技术装备发展，使得海洋油气资源开发的可行性及经济性提升。同时，随着我国技术和装备提升并向海外靠拢，以及国内油服产业链相关公司与海外相比的显著价格和成本优势，国内海洋油服产业逐渐走出国门、出海竞争，我国海洋油服产业在全球范围内市占率逐步提高，由2019年的10%提升至2023年的13%，这一趋势仍在延续和演进当中。

投资建议：资源标的方面，考虑我国渤海正处于勘探高峰阶段，南海正处于勘探早期阶段，未来我国油气开发潜力仍然很大，结合在全球海洋油气资源优势地区如巴西、圭亚那、非洲等地区的布局特点，建议关注中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、以及与中海油有海上合作协议的中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）和潜能恒信（300191.SZ）。

油服标的方面，考虑全球油服行业过去经历了洗牌出清，中高油价周期以及海洋资源开发背景下，相关建造及作业需求都处于景气上行过程中，未来有望较长时期延续。结合我国海上油服企业过去完成了一定的经验、资质以及技术积累，国际竞争力已攀升至较高位置，出海具备较强的价格和成本优势。建议关注业绩稳健兑现的中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH），以及正处于订单业绩释放周期的博迈科（603727.SH）。

风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；汇率波动风险。

交运：匡培钦

首席分析师

S1500524070004

中远海能(600026)公司深度报告：全球油运龙头，供需向好资产价值低估

中远海能主营国际和内贸油轮航运以及外贸LNG运输业务，油轮船队运力规模世界第一，LNG船舶规模全国领先，其中外贸油运业绩周期波动性强。考虑到行业供给持续紧张，需求端存在扩张机会，我们认为公司当前资产价值被低估。

全球头部油轮船东，全国领先的油气进口运输企业。中远海运能源运输股份有限公司（中远海能600026.SH/1138.HK）于2016年完成重大资产重组后主营国际和中国的沿海原油及成品油运输，以及国际液化天然气（LNG）运输，油轮船队运力规模世界第一，LNG船舶规模全国领先。截至2024年三季度末，公司拥有油轮运力156艘，合计运力2302万载重吨。分业务看，公司外贸油运业绩周期弹性强，内贸油运、外贸LNG运输业务整体稳健。

外贸油运：公司业绩核心变量，行业周期波动属性强。公司外贸油运业务服务全球的原油、成品油航运市场，行业需求端变动剧烈，而考虑到造船从下单到交付的流程长达约2年，供给端船队规模的变动一般滞后于需求端的变动，导致行业均价具备较强的周期性。

国际原油航运需求：以中东→中国为核心，跨大西洋路线有望拉长平均运距。原油的航运需求主要来自原油产销的区域不均。原油生产、消费水平决定各国的原油进出口贸易量，叠加地理位置、运输条件等因素，决定国际原油航运的路线结构。分航线看，中东→亚太路线持续贡献全球原油外贸量30%～35%的份额，其中，中东→中国路线在原油外贸量的占比超12%，建议关注对应航线TD3C；美国→欧洲、美国→亚太路线具备长期成长性，其中美国→亚太路线运距分别约为中东→亚太、美国→欧洲路线运距的1.7、2.2倍，我们预计随着美国对亚太的原油出口增加而缓慢拉长运距，建议关注对应航线TD22。

国际成品油航运需求：运量结构分散，中东→亚太、北美洲→中南美洲份额领先。成品油产地、消费地的多元导致其运输需求结构分散，在进出口结构上，美国成品油出口稳居首位，欧洲成品油进口稳居首位。分航线看，在对航运存在刚性需求的路线中，中东→亚太、北美洲→中南美洲路线的运量分别持续贡献全球成品油外贸量11%、7%左右的份额。

全球油轮供给现状：造船意愿有所回升，运力增量仍受限。我们认为，油轮板块供给能力的变化由船队规模主导，同时船速也是重要影响因素。现阶段，行业造船意愿有所回升，但环保监管限制船速等因素或导致供给端维持紧张。

其他业务：周期性偏弱，业务结构趋于多元化。其他业务方面，内贸油运、外贸LNG运输业务业绩稳健，在此基础上，公司计划整合控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链，从以油、气运输两大业务为支撑的二结构转变为油、气、化及仓储的多元化业务结构。

内贸油运：COA货源占比95%以上，支撑整体业绩。公司内贸油运主营海洋原油一程、进口原油国内中转、沿海成品油运输，相关需求稳健。2023年，公司内贸油运业务实现毛利润14.88亿元，2020～2023年CAGR为0.27%。

外贸LNG运输：截至2024年三季度末，船队均已绑定项目，业绩确定性强。公司外贸LNG运输业务主要通过全资子公司上海LNG以及合营公司CLNG运营，2023年实现扣非归母净利润7.90亿元，占公司扣非归母净利润19.11%。

统筹集团LPG、化学品运输业务，完善业务结构。2024年10月，公司公告计划新设全资子公司LPG公司，并以合计对价12.61亿元向大连投资、上海中远海运收购相关资产，本次交易完成后，公司将实现对控股股东中远海运集团内部能源化工品物流供应链整合，引入拥有14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化学品船（含3艘期租）的危化品专业船队。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024～2026年实现营业收入225.87、241.72、254.12亿元，同比增长2.25%、7.02%、5.13%，实现归母净利润43.25、54.36、64.48亿元，同比增长29.08%、25.70%、18.60%，对应EPS为0.91、1.14、1.35元，2024年12月23日收盘价对应PE为13.34倍、10.61倍、8.95倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。

股价催化剂：运价超预期；船价超预期。

风险提示：OPEC+原油减产超预期；船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险

新消费：姜文镪

玖龙纸业(2689.HK)公司点评报告：量价齐升、盈利筑底，浆纸一体化布局加速

提价落地，产销景气。公司FY2024H2（2024年1-6月）实现收入291.34亿元（同比+13.8%），归母净利润4.58亿元（同比+146.1%），销量同比+160万吨至960万吨，剔除汇兑损益后吨净利45元（环比+10元/吨）。Q3终端疲软、需求不振，箱板/瓦楞价格环比分别-1.0%/-1.4%，叠加成本抬升等因素，我们预计吨盈利环比略下滑；Q4受益于旺季驱动&下游补库，我们预计公司产销景气，销量有望逐月上行，且龙头纸企携手挺价、10月涨价函逐步落地，箱板/瓦楞价格分别自底部+160/+330元/吨；国废受下游需求拉动，价格走势偏强，我们预计Q4公司盈利能力环比温和改善。

供需压力缓和，行业景气中枢上行。需求方面，箱板瓦楞纸与我国社会零售额、GDP增速等宏观经济指标具备较强关联性，我们预计25年经济复苏预期强化提振需求；供给方面，2024年龙头企业合计新增产能超200万吨，其中五洲78万吨、河南龙源新增35万吨、山鹰吉林新增30万吨、宿州贡献90万吨（公司预计9月-12月分批投产），2025年龙头企业主要新增产能仅有五洲25万吨（公司预计2025Q1投产）、太阳纸业120万吨（公司预计2025Q4投产）、新乡亨利纸业30万吨（公司预计25H1投产，置换原有20万吨老产线），预计表观供需压力缓和。此外，海外近年来成本抬升，价格高位运行，2024年10月我国箱板/瓦楞进口总量分别为39.5/19.3万吨（较高点分别-13.2/-30.0万吨），零关税影响逐步减弱。

产品结构优化，浆纸一体化布局加速。截至2024年6月底，公司浆纸产能合计达2681万吨，其中造纸/原材料产能分别为2167万吨/514万吨。成品纸方面，卡纸（牛卡）/瓦楞/灰板白/文化纸/特种纸产能分别为1343/370/260/167/27万吨，且广西北海基地24Q3/25Q2将分别新增120万吨白卡/70万吨文化纸、湖北荆州基地25Q1/25Q2将分别新增60万吨文化纸/120万吨白卡纸，产品结构持续优化。此外，公司在原材料方面持续深化布局，24Q3广西新增110万吨化学浆/60万吨化机浆，25Q2湖北新增65万吨化学浆/70万吨化机浆。截至2025H1公司纸/浆总产能将分别为2537万吨/819万吨，浆纸协同优势有望持续放大。

盈利预测：我们预计公司2025-2027财年归母净利润分别为12.1亿元/21.1亿元/35.4亿元，对应PE分别为11.8X/6.8X/4.0X。

风险提示：下游需求复苏不及预期，行业竞争加剧，产能投放不及预期。

证券研究报告名称：《锂电池2025年度策略报告：库存&稼动率周期共振，新技术加速应用》

对外发布时间：2024年12月26日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：武浩 S1500520090001

证券研究报告名称：《油气开发由陆向海，产业投资前景广》

对外发布时间：2024年12月26日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；胡晓艺 S1500524070003

证券研究报告名称：《全球油运龙头，供需向好资产价值低估—中远海能(600026)公司深度报告》

对外发布时间：2024年12月26日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：匡培钦 S1500524070004；黄安 S1500524110001

证券研究报告名称：《玖龙纸业：量价齐升、盈利筑底，浆纸一体化布局加速》

对外发布时间：2024年12月25日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：姜文镪 S1500524120004