中国宏桥回A上市明确，股权稀释比例或有限

核心观点

1、A股宏创控股 将作为壳公司，收购宏拓实业的全部股权，并向其现有股东发行新股作为收购对价。通过本次交易，将有助于提升本集团资产证券化水平，促进本集团长远发展。

2、对宏拓实业股权稀释比例或有限。中国宏桥持有宏拓实业93.92%股权，持有宏创控股22.65%股份。由于此次交易对价仍未协商确认，因此暂不能确认后续公司在宏创控股的持股比例，但由于宏创控股2024Q3净资产为19.78亿元，宏拓实业2024M11净资产为472.14亿元，我们认为公司对宏拓实业的股权稀释比例或有限。

事件

公司发布意向协议公告

公司的间接附属公司魏桥铝电与公司的间接附属公司宏创控股(002379。SZ，公司间接持股22.65%)签署《发行股份购买资产意向协议》，宏创控股筹划收购宏拓实业的全部股权，以向包括魏桥铝电在内的宏拓实业的现有股东发行新股作为收购对价。本次交易后，本公司在宏创控股的持股比例将相应提高，宏拓实业亦将继续作为本集团的附属公司(透过宏创控股)。通过本次交易，将有助于提升本集团资产证券化水平，促进本集团长远发展。

简评

1、公司回A上市明确

此次意向协议，明确了A股宏创控股将作为壳公司，收购宏拓实业的全部股权，并向其现有股东发行新股作为收购对价。宏拓实业是中国宏桥铝制品主要运营主体，其拥有集团中国内地全部铝合金、氧化铝及部分铝合金加工产品生产线。截至2024年11月30日，其未经审计净资产(合并口径)约为人民币472.14亿元。

2、对宏拓实业股权稀释比例或有限

中国宏桥持有宏拓实业93.92%股权(98.56%*95.295%，中国宏桥持有魏桥铝电98.56%股权，魏桥铝电持有宏拓实业95.295%股权)；

中国宏桥持有宏创控股22.65%股份，主要从事高品质铝板带箔产品的开发、生产和销售。

交易完成后，宏拓实业将继续作为本公司间接控股附属公司(透过宏创控股)。

由于此次交易对价仍未协商确认，因此暂不能确认后续公司在宏创控股的持股比例，但由于宏创控股2024Q3净资产为19.78亿元，我们认为公司对宏拓实业的股权稀释比例或有限。

投资建议：预计公司2024年-2026年归母净利分别为223亿元、260亿元和287亿元，对应当前股价的PE分别为4.62、3.96和3.59倍，考虑到公司在氧化铝及电解铝行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。

风险分析

(1)铝价下跌的风险：公司整体营收和利润与电解铝价格高度相关，而电解铝需求与宏观经济关联性较强，若电解铝因为供需趋弱价格跌幅较大，将影响公司业绩；根据我们测算，若铝价较我们假设值下跌1000元，公司归母净利润将较当前盈利预测值下降40亿元。

(2)煤价大幅上行的风险：电解铝单位耗电量高达13500度，公司自备电厂比例极高，电力成本主要取决于外购煤炭价格，若动力煤价格超预期上行将使得公司业绩承压；(3)云南限电风险：公司电解铝部分产能已经或将置换至云南，若当地限电可能影响公司未来电解铝产销量。