美股新高后回调，估值泡沫了吗？中金：盈利决定空间！

在人工智能热潮和最新通胀数据提振了市场对美联储下周降息的预期后，美东时间周三，美股新高，大型科技股表现强劲带动纳指突破20000点，其中特斯拉、谷歌涨超5%，亚马逊、Meta涨超2%，纷纷刷新历史新高。

昨晚（美东时间周四），美国三大股指全线收跌，道指跌0.53%，标普500指数跌0.54%，纳指跌0.66%。苹果微涨0.6%，微软涨0.13%，谷歌、特斯拉、英伟达均跌超1%。

今年以来，美国50指数涨35.25%，标普500涨26.87%，纳斯达克100张28.46%，美国50指数年内涨幅位居美股主流指数第一。

• 美股高估值，但多数机构持乐观态度

当前，美股市场高估值引发市场担忧，根据周期性调整市盈率（CAPE），美股估值已接近1990年代末互联网泡沫时期的高点。而相比全球其他市场，美国股票的估值溢价更为显著。例如，标普全球（除美国外）指数的市盈率仅为18倍，而标普500指数则高达28倍。

尽管面临不确定性，多数市场分析师对美股2025年的前景仍抱有乐观态度。美银预测，降息周期可能推动美国企业盈利增长在2025年达到13%，高于2024年的10%。高盛认为，标普500指数在2025年底可能上涨7%至15%，达到6500至7000点。瑞银进一步预测，若美联储在非衰退周期内降息，美股平均回报率或达18%。

• 盈利将是决定美股后续空间的核心变量

中金表示，美股走到当前位置，估值和情绪都已偏高，盈利毫无疑问将是决定后续空间的核心变量，而盈利的关键在于顺周期和科技两块，前者看经济周期和政策的修复弹性，后者看科技产业的趋势。结合美国自身增长路径（2025年中经济逐步企稳修复）以及海外收入的增长预期（30-40%的海外收入），我们测算美股2025年盈利增速或达到10%，略高于今年的9%。当然，在我们的假设中，AI产业趋势依然维持乐观情绪与高利润率。同时，新政策的税改有望提振美国盈利3-4个百分点。