VEEVASYSTEMS：利润率创历史新高 提出2030年业绩目标

2025 财年第三季度业绩超出我们此前预期

Veeva 公布2025 财年第三季度业绩：收入7.0 亿美元，同比增长13%（剔除收入确认方式的影响，当季收入同比增速为12%），超出我们此前预期，主要系研发解决方案增长超预期。其中，订阅服务收入同比增长17%至5.8亿美元，专业服务及其他收入同比下降3%至1.2 亿美元。经调整经营利润录得3.0 亿美元，对应非通用准则经营利润率43.5%（创历史新高），超出我们此前预期，主要受益于收入超预期、费用确认时点延后以及费用控制。

Veeva 给出2025 财年第四季度业绩指引：收入预计在6.96 亿美元至6.99亿美元之间，区间中值对应同比增速11%；经调整经营利润预计为2.75 亿美元，对应经调整经营利润率39%。公司上调2025 财年全年业绩指引：

收入预计在27.22 亿美元至27.25 亿美元之间（此前指引27.04 亿至27.10亿美元），经调整经营利润为11.20 亿美元（此前指引10.80 亿美元）。

发展趋势

核心业务稳健。2025 财年第三季度，Veeva 商业解决方案订阅收入同比增长11%至2.8 亿美元，Crossix 和Commercial Content 为主要的增长驱动因素；Vault CRM 获得12 个中小客户，超过30 个客户已上线VaultCRM，2024 年11 月第4 个全球二十强药企承诺迁移到Vault CRM，管理层预计7 个迁移项目在2024 年底前完成。2025 财年三季度研发解决方案订阅收入同比增长24%至3.0 亿美元，当季质控套件新增25 个新客户，超过600 个客户选择Quality 套件7 款产品中的至少一款；以CTMS 为代表的临床套件增长亮眼；管理层表示正在与更多全球二十强药企洽谈研发云的战略合作，赋能头部药企的药品研发数字化和标准化。

定调长期增长。2024 年11 月，Veeva 举办公开线上投资者日，提出2030年业绩目标：收入预计达60 亿美元，经调整经营利润率预计超35%，其中CTMS、QMS、Crossix、Link、EVC、Safety、Site Connect 等正在进入推荐销售阶段的产品将成为该增长目标的重要支撑。此外，管理层宣布将探索进入横向企业应用（Horizontal enterprise applications）这一新市场，团队和技术架构与生命科学板块独立，当前公司正致力于打磨平台底座。

盈利预测与估值

维持2025 财年和2026 财年收入预测基本不变，考虑到经营杠杆和费用控制，上调经调整经营利润预测3.9%和3.1%至11.2 亿美元和12.5 亿美元。

维持跑赢行业评级，考虑到利润和现金流预测上调，我们上调目标价4%至270 美元（基于39 倍2025 财年EV/FCF）。公司目前交易于35 倍2025 财年EV/FCF，我们的目标价较当前股价具有10%的上行空间。

风险

下游行业景气度承压，竞争格局恶化。