AAC TECH（2018.HK）：产品升级和利润扩大将继续;重复购买

我们昨天(11月28日)主持了瑞声科技第四季度展望投资者电话会议。MGMT。对2014年下半年智能手机声学/光学/触觉的持续升级持乐观态度，并预计智能手机需求温和复苏将延续到25E财年。MGMT。还重申了2014财年营收同比增长15%的指引(不包括PSS)，在24E下半年进行GPM HoH扩展。按细分市场、管理。分享了最新的更新：1)光学：高端HLS组合以提高OIS/潜望式HCM对Android客户的出货量，赢得WLG订单以推动销售额上升到25/26E财年。2)声学：多大客户赢得高端订单。3)触觉/外壳/铰链：在轻量化设计和可折叠手机渗透率方面不断升级规格。4)散热：物质创新和AI智能手机升级需求。总体而言，我们将24财年至26财年的每股收益预测上调了6-8%，以反映强劲的产品升级趋势、更好的利润率恢复以及进入25财年至26财年的AI规范升级。我们的新TP为40.83港元，意味着25财年市盈率为19.6倍。近期的催化剂包括关键客户产品发布、规格升级和GPM扩展。

第24年第2季度所有细分市场的规格升级和更高利润率。MGMT。瑞声表示，瑞声在24E下半年赢得了Apple/Android最新旗舰机型的声学/触觉/光学/外壳产品的订单，这将由于更好的规格和更高的供应份额而提高利润率。特别是，管理。对塑料镜片和HCM在2014年下半年的GPM扩张保持积极看法，光学业务的盈亏平衡目标在24E第四季度走上正轨。瑞声的WLG业务也赢得了来自智能手机和汽车客户的订单，目标是在25E财年出货量达到10000台。

24E/2025财年展望：iPhone 17和Android AI Phone的规范迁移。MGMT。相信销售势头和利润率扩张将持续到25/26财年，主要原因是1)光学HLS/HCM/WLG市场份额增加，GPM扩展，2)下一代Apple/Android AI智能手机的规格升级(声学/触觉/热量//光学)，3)与PSS汽车声学的销售协同效应。总体而言，我们预计瑞声在24/25财年的收益将同比增长138%/27%。

我们对24-26财年每股收益的预测比普遍预期高出5-9%；维持买入。我们将24-26E财年每股收益预测上调6-8%，以反映强劲的产品升级、更好的利润率状况以及进入25/26财年的AI规格升级。我们新的基于SOTP的TP为40.83港元，意味着25财年市盈率为19.6倍。该股目前的交易价格为21.8倍/17.2倍，24财年/25财年市盈率