震坤行：业务结构优化 毛利率持续改善可期

2024 年三季度收入基本符合市场预期，经调整净亏损大于市场预期

震坤行公布2024 年三季度业绩：收入同比增长0.7%至22.8 亿元，基本符合市场预期；经调整净亏损6,618 万元，对应经调整净亏损率2.9%，亏损幅度大于市场预期，主要系当期坏账计提影响。

发展趋势

业务结构持续优化。公司三季度GMV 达26.9 亿元，同比下滑7.2%，主要系公司对低毛利、不具备长期竞争力优势的业务进行主动优化。分平台看，三季度震坤行及工邦邦平台GMV 分别同比-7.5%/-4.1%；分运营模式看，产品销售模式（1P）及市场平台模式（3P）GMV 分别同比+2.2%/-35.8%。分行业看，管理层于业绩会表示，新能源汽车、电气装备制造、食品、医药、农副、通讯电子等行业客户需求保持高景气；传统汽车、矿业煤炭、建筑等行业客户需求有所下滑。分品类看，紧固件、电气自动化、液压、化学品及试剂、模具模料等品类GMV 维持较高同比增长；电线电缆、工装服饰、行政采购等品类GMV 同比有所下滑。三季度，自有品牌GMV录得32%的同比增长，占比持续提升。海外业务方面，管理层于业绩会表示，公司已在出海首站美国组建了本土团队，美国独立站产品选型、测试、备货也已基本完成，预计于2024 年12 月1 日正式上线运营；第一阶段预计将上线约1,000 余个SKU，后续再逐步扩大品类覆盖。

毛利率同比稳步改善。公司三季度毛利率达17.0%，同比+0.7ppt，环比基本持平，毛利率的同比改善主要得益于震坤行平台1P 业务毛利率以及3P业务抽成率提升。分平台看，1P 模式下，震坤行平台毛利率同比+2.2ppt至16.0%，工邦邦平台毛利率同比-0.3ppt 至5.5%。分运营模式看，3P 抽成率同比+1.4ppt 至12.6%，1P 毛利率+1.9ppt 至14.8%。三季度经调整净亏损率达2.9%，同比+1.5ppt/环比-1.4ppt，同比亏损幅度收窄主要得益于有效的运营成本及费用控制、人效提升，环比亏损幅度放大主要系当期公司对部分客户应收账款进行坏账计提的影响。

盈利预测与估值

考虑公司业务优化影响大于预期，下调2024 和2025 年收入预测4%/3%至87 亿元/102 亿元；将经调整归母净利润预测由-2,241 万元和2.05 亿元调整至-1.46 亿元和1.61 亿元。维持跑赢行业评级；考虑公司低毛利业务优化虽对短期毛利额有所拖累（我们下调2024 年毛利润预测5%至15.0 亿元），但对长期稳态毛利率水平有正向影响，维持目标价4.00 美 元（对应3.2 倍2024 年P/GP）。公司目前交易于2.7 倍2024 年P/GP，对应16%上行空间。

风险

行业供需波动，竞争加剧，出海、新业务及产品拓展不及预期。