葵州科技（1024.HK）：在线3 Q24;在竞争加剧的情况下投资增加

第3季度净利润同比增长11%，净利润同比增长12.7%。NPM均符合街头预期。MAU/DAU分别达到7.14亿/4.08亿的历史高位。20%的YoY在线广告和15%的YoY eC GMV也符合共识。我们看到Co.供应丰富、货币化探索和增强、人工智能集成和效率优化等核心战略仍然致力于。虽然我们预计中短期内将增加对短剧和电子商务的补贴，以在竞争加剧的情况下巩固用户的思想份额，以及专门的人工智能投资。保持HOLD和基于PE的TP为50.0港元。

评级的关键因素

专门的核心战略;增加投资。我们认为公司。其核心战略是i）供应（内容、产品和服务）丰富; ii）货币化探索和增强; iii）人工智能模型集成到多应用内场景中; iv）效率优化保持一致。我们预计Co.将在流媒体、短视频和基于货架的eC等多种消费场景中动态调整其eC策略，以利用其KOL和人工智能能力最大限度地提高商户的投资回报率和货币化能力。虽然我们预计公司将在中短期内增加投资，特别是在短剧和电子商务方面，以在竞争加剧的情况下巩固供应和用户的份额。因此，我们维持2024 - 26 E财年总收入不变，但将2025 - 26 E财年eC GMV小幅下调1%。我们将2024财年E/25 E/26 E平均每股收益下调3%/12%/13%，主要反映电子商务和短剧补贴以及人工智能投资的增加。

第三季度财务数据与可靠的用户指标保持一致。总收入同比增长11%，达到人民币311亿元，与共识和BOCIe一致。用户指标具有弹性，MAU/DAU分别同比增长4%/ 5%，达到7.14亿/4.08亿的历史高位，DTSPP达到132分钟。在线广告收入同比增长20%，其中外部广告收入同比增长30%+。eC GMV同比增长15%，同比稳定增长12%，MAC达到1.33亿美元。海外收入达到13亿元人民币。GPM同比增长2.6ppts至54.3%。OPS为10.0%，其中国内OPS为11.8%，海外营业亏损收窄至人民币（1.53亿）。非IFRS NPM为12.7%，与共识一致。公司承诺在2027年中期之前执行为期3年的160亿港元回购。

评级的关键风险

上行风险：1）人工智能和新举措的货币化加快; 2）国内消费复苏; 3）股东回报举措增加。

不利风险：1）法规; 2）竞争加剧; 3）宏观复苏慢于预期; 4）战略执行无效; 5）内容供应和来源; 6）无效货币化; 7）主要股东剥离。

估值

我们翻转TP以使用2025 PER。2025年E财年9.0x维持HOLD和TP 50.0港元（由选定的中国互联网在线广告和电子商务同行产生）。每股收益5.60港元。