复星国际(00656.HK)：再度发行境外债券 融资渠道畅通交易对手和融资工具多元化

事件：近期复星国际发行总额3 亿美元的高级无抵押债券，发行期限为3.5年、标普评级BB-稳定、息票率8.5%，交割日为2024 年11 月19 日，到期日为2028 年5 月19 日。

时隔3 年再次发行境外债券，融资渠道畅通反映集团融资能力逐步改善。

24 年5 月初公司推出3 年期纯信用银团贷款，首关金额6 亿美元，截至8月中旬银团总额已超过8 亿美元，实现连续8 年境外银团筹组成功。此次3亿美元债券发行，将用于回购于2025 年10 月到期的7 亿美元债券中的3亿美元债券，本次境外债券发行的成功，彰显集团融资能力逐步得到改善。

新发债券小幅延长集团债务期限，有助于增强集团流动性缓冲。中国银行业市场流动资金贷款期限较短，故恢复较长期限境外债券渠道是改善资本结构的关键一步。24H1 末集团计息负债858 亿元，短期债务中80%以上为银行贷款，近年来集团通过退出非核心资产，实现计息负债的持续压降。25年10 月至27 年1 月中公司有约22 亿美元境外债券将到期，要约回购后降至19 亿美元，发行新债标志公司为解决该债务墙所迈出的第一步。同时也为公司资产处置提供了灵活度，资产的年处置规模有望从22-23 年最高的平均250 亿-300 亿元人民币趋向正常。

境外投资公司提高分红，利息和经营支出可控。24H1 公司平均融资成本5.8%，本次境外债票息高于整体债务成本但可控，且降息周期下负债成本有望保持稳健。随着部分境外投资公司提高给复星国际的分红，自2024 年起公司的年度分红收入预计将升至60 亿-70 亿元人民币，有助于集团保持每年的利息和经营支出稳健。

盈利预测与估值：公司长期坚持“创新”和“全球化”两大核心增长引擎，是国内少数既积累了深厚科技与创新能力，又具备全球运营与投资能力的企业。随着公司各业务板块逐渐调整优化，伴随着经济逐步复苏，我们预计公司各板块在营收和净利润层面会逐步修复。我们预计公司2024-2025 年归母净利润为21、31 亿元，对应24 年PE 为15x，维持“推荐”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，地产等宏观环境因素波动风险，汇率波动风险