木星的倦怠：TILT Holdings能否扭转其五年来电子烟的下降趋势？

TILT Holdings（OTC：TLLTF）正处于探索剥离植物接触业务（PTB）的关键时刻，该业务占其75%的收入，但仍在利润率下降的问题上苦苦挣扎。马萨诸塞州的业务贡献了三分之二的收入，但面临着市场饱和的压力，而宾夕法尼亚州的批发部门则面临着采购减少的问题，因为垂直一体化运营商优先考虑内部产品。

TILT的毛利率从第一季度的18%下降到第三季度的14%，反映出所有部门都面临着挑战。分析师巴勃罗·祖尼奇（Pablo Zuanic）对PTB的估值在2000万至3000万美元之间，考虑到该公司300万美元的市值和沉重的债务负担，这一数字并不高。

TILT的财务健康状况受到6200万美元净债务的限制，其中2025年到期1200万美元，2026年到期3800万美元，以及4400万美元的租赁义务。然而，祖尼奇强调了一个积极的发展：TILT在2024年第三季度产生了200万美元的运营现金流。

TILT的电子烟子公司Jupiter正在应对运营挫折和更广泛的市场变化。即使在调整了一半销售额向15%分销费模式的情况下，2024年第三季度美国销售额仍从去年同期的1500万美元降至940万美元。

加拿大销售额增长11%，达到640万美元，但毛利率从29%暴跌至零。Zuanic计算出，Jupiter的分销费每年可产生900万美元的毛利率，毛利率为100%，其余5300万美元的销售额可产生20%的利润率。这将产生2000万美元的毛利润，使Jupiter可能盈利1000万美元的EBITDA。

然而，鉴于市场份额持续侵蚀，祖尼奇对这些预测的可持续性仍然持谨慎态度。

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Jupiter与Ccell的长期合作伙伴关系正在适应不断变化的市场动态。Ccell已在中国境外实现生产多元化，以降低地缘政治风险，同时加强对美国客户的直接支持。祖尼奇对Ccell的直接业务与Jupiter的业务之间可能存在重叠表示担忧，并警告说，为了保持市场领导地位，可能需要进行结构性变革。

消费者的偏好正在转向一体化设备（AIO），促使Jupiter投资专有技术并加强其供应链。尽管做出了这些努力，该公司尚未扭转五年来市场份额下降的趋势。祖尼奇强调了将创新与运营效率结合起来以保持竞争力的重要性。如需更深入地了解他的方法论和预测，请访问Zuanic & Associates的研究门户。

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