哔哩哔哩：《三谋》S4赛季开局良好 Q3实现首次盈利

事件：B 站独代SLG 手游《三国：谋定天下》（简称《三谋》）第一批次服务器S4 问鼎赛季于11 月16 号正式开启；根据七麦数据，当日游戏升至IOS 畅销榜游戏第2 名，17-19 日仍保持位居IOS 畅销榜游戏第2 名，即S4 赛季初连续4 天位居IOS 游戏畅销榜第2 名，而S3 赛季初连续2 天位居第2。

24Q3 实现总收入73.06 亿元（yoy+26% vs 彭博一致预期+23%），分业务来看：

1）游戏收入18.23 亿元（yoy+84%vs 彭博一致预期+67%），主要系《三谋》贡献强劲，根据点点数据，安卓渠道按照IOS 两倍计算，7-9 月流水分别达约4.54 亿、5.76 亿及3.69 亿元；老牌作品《FGO》和《碧蓝航线》表现相对稳健；海外代理RPG 游戏《咒术回战》于11 月推出后市场反响强烈，于全球超70 个国家及地区取得下载榜第一名，系公司未来发展重点游戏之一；公司未来将尝试新赛道，持续挖掘品类年轻化。2）广告收入20.94 亿元（yoy+28%vs 彭博一致预期+27%），效果广告收入为主要增长驱动力，收入增幅近50%；前五大行业领域分别为游戏/电商/数码/网服/汽车，新兴行业例如教育、母婴和旅游住宿等广告收入均实现同比100%以上的高速增长；广告基础设施优化取得成效，效果类广告主数量实现同比增长40%以上；公司计划进一步融入AI 技术，实现降本提效。3）VAS 业务收入28.21 亿元（yoy+9%vs 彭博一致预期+10%）。Q3 大会员数量近2200 万，粉丝打赏付费收入同比激增超过500%。4）IP 衍生品及其他业务实现收入5.67 亿元（yoy-2%vs 彭博一致预期-9%）。考虑游戏递延收入，Q3 递延余额相较Q2 增加3.8 亿元。业绩方面：3Q 毛利率同比提升9.9pct达34.9%，主要系收入结构持续优化；实现经调整净利润2.36 亿元（vs 彭博一致预期2.17 亿元），实现上市后首次单季度盈利。

社区生态蓬勃发展，多项数据再创新高。1）用户端：公司日活用户和月活用户均实现历史新高，分别达1.07 亿和3.48 亿；用户日均使用时长达106 分钟，较去年同比增长6 分钟；月均互动数达193 亿次，同比上涨14%。2）创作者：

24Q1-Q3 期间，于平台渠道取得收入的创作者数量达270 万人，创作者总收入增幅达24%，基于粉丝付费产品的收入同比增长超过400%。3）观看量：日均视频观看量同比增长23%达5.7 亿次；消费类别观看量持续上升，原因系消费主力逐渐转为年轻一代，即平台主要年龄阶段用户，其中时尚/家电/装修类视频观看量同比增长超25%，汽车/婴幼儿/运动健身等类别观看量同比增长超40%。

盈利预测、估值与评级：哔哩哔哩在中短视频竞争中保持独特地位，核心用户粘性较强，未来C 端付费挖掘空间较大，盈利预计可持续。考虑人力成本略有增加，小幅下修24 年归母净利润预测至-13.6 亿元（vs 上次预测-12.6 亿元），未来随着收入增长，固定成本占比将继续下降，上修25-26 年归母净利润预测至4.1/19.7 亿元（较上次预测+51%/+19%），维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济修复不及预期，新游表现不及预期，付费业务承压。