亚朵(ATAT.O)：上调全年开店指引 酒店业务成长性持续验证

核心观点

24Q3 分业务来看，公司酒店加盟业务实现收入11.79 亿元/+50.97%（门店加速扩张&供应链业务高增），零售业务4.80 亿元/+104%，电商淡季依然获得翻倍增长。Q3 公司整体酒店Occ/ADR/RevPAR 分别同比-2.1pct/-8%/-10.5%，高基数下有一定下滑，实际24Q3RevPAR 为19 年同期的105.4%，依然保持行业领先水平，预计Q4 表现将较Q3 有所改善。24Q3 开店新增140 家，开店继续超预期，公司上调全年开店指引从400 家至450 家。公司开店保持加速，在行业经营指标普遍下滑的情况下依然实现了收入及利润的高增。公司预计2024 年全年收入同比增长48%~52%，与中报指引保持一致。

事件

公司公布2024Q3 财务数据：24Q3 公司实现收入18.99 亿元，同比+46.71%，调整后利润为3.84 亿元，+41.18%。截止2024 年9月30 日，公司在营酒店1533 家，房间数175,199 间。

简评

强劲开店带动收入利润高增，全年收入指引不变24Q3 公司实现收入18.99 亿元，同比+46.71%，净利润3.81 亿元，同比+45.27%，调整后利润为3.84 亿元，+41.18%，经调EBITDA为5.32 亿元，同比+40.04%。前三季度公司累计营收51.64 亿元/+63%，调整净利润累计9.73 亿元，同比+42.9%。分业务来看，Q3 公司酒店加盟业务实现收入11.79 亿元/+50.97%（门店加速扩张&供应链业务高增），直营1.90 亿元/-20.43%（门店同比减少3 家&RevPAR 下降），零售业务4.80 亿元/+104%（电商淡季依然获得翻倍增长）。公司开店保持加速，在行业经营指标普遍下滑的情况下依然实现了收入及利润的高增。公司预计2024 年全年收入同比增长48%~52%，与中报指引保持一致。

酒店业务经营&结构作用毛利率略有下降，零售业务盈利稳健24Q3 酒店运营毛利率36%，-3.53pct（RevPAR 下降&毛利率相对较低的供应链业务增长较快），环比+0.3pct，零售业务毛利率52.7%，同比+0.4pct，环比+2.1pct，线上渠道竞争激烈下公司依然保持稳健，今年双十一亚朵星球斩获多个电商平台枕头和被子品类销量榜首，全年零售GMV 预计将翻倍以上增长。费用端来看，公司销售及市场营销费用同比+94.6%，主要由于零售业务增长结构性影响，实际各业务投放可控，一般及行政费率持续摊薄优化。

高基数下三季度经营指标承压，开店持续超预期上调全年指引Q3 公司整体酒店Occ/ADR/RevPAR 分别同比-2.1pct/-8%/-10.5%，公司23Q3RevPAR 为19 年同期的128.8%，基数极高，实际24Q3 为19 年的105.4%依然保持行业较优水平。今年国庆公司酒店入住率已经回正，RevPAR降幅收窄至3.9%，预计Q4 表现将较Q3 有所改善。24Q3 开店新增140 家，关闭19 家，净开121 家至1533 家，开店继续超预期，截止Q3 开店360 家，公司上调全年开店指引从400 家至450 家，全年关店预期50 家主要由于公司对存量酒店质量要求提升。Q3 净开中95 家为亚朵，15 家为轻居，8 家亚朵X。截止Q3pipeline 为732家，环比+20 家。亚朵4.0/轻居3.0 截止Q3 在营6/76 家，年内预计超10/100 家，公司通过不断的门店升级改造，将有效减弱结构变化对整体RevPAR 影响。10 月公司推出高端酒店品牌萨和，通过中国企业的内核和调性给高端酒店市场注入新活力。

盈利预测与投资建议：考虑开店指标的上调以及供应链&零售业务的持续亮眼表现，我们小幅上调公司盈利预测，预计24-26 年实现归母净利润12.41/16.65/20.28 亿元，对应PE 为20.1/15.0/12.3 倍，维持增持。

风险分析

1、宏观环境变化使得商旅需求受到一定影响：酒店商旅需求与经济的繁荣程度直接相关，若宏观环境相对较弱，则商务出差需求也会下降，从而使得酒店行业入住率承压，进一步向房价传导；2、疫情后加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；3、零售业务发展不及预期及投入费用过高风险：公司亚朵星球零售板块线上GMV 快速增长，当前线上竞争较为激烈，可能使得销售费用快速提升影响盈利能力。

4、股东减持风险：部分股东可能存在退出意愿，对股价产生一定影响。