中信证券：特朗普对华加征关税的落地推演及影响

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：明明  余经纬  秦楚媛  周昀锋

基于历史经验，如果不启动新的贸易调查，美国加征关税政策实施时点最早或在2025年二季度；若重新进行贸易调查，额外关税实行时点最早或在2025年下半年。

综合考虑特朗普政策主张的矛盾点、中美贸易冲突对于美国经济的负面影响、以及近年来中国企业出海步伐提速以及出口结构的多元化，预计此轮关税大部分商品加征幅度或低于60%。基于模型测算，中性情景和线性影响的假设下此轮关税战或拖累我国明年对美出口超20个百分点，明年我国出口同比或降至-5%，整体对我国出口有冲击但幅度可控。
 

▍2018-2019年中美贸易冲突回溯：

上轮中美贸易冲突中，特朗普通过启动贸易调查的方式对华加征关税，从发起调查到关税落地实施历时约1年。截至中美第一阶段经贸协议后，美国自中国进口商品的平均关税水平大幅提升至19.3%左右、受关税波及的美国从中国进口的商品占美国从中国总进口的66.4%。对于中美贸易摩擦，短期引发了我国国内的“出口预支”现象，长期导致中国对美出口增速显著回落。观察我国的出口份额结构和美国的进口份额结构，可以看到2019年及以后，国内部分行业和企业借道东盟等地绕过美国关税限制。

▍未来美国对华加征关税的推演及影响。

如果不启动新的贸易调查，美国加征关税政策实施时点最早或在2025年二季度（针对原有对华加征关税的商品），若重新进行贸易调查（或会扩大对华加征关税商品范围），额外关税实行时点最早或在2025年下半年。考虑到：1）2018-2019年实际落地的最高关税税率为25%，低于特朗普2016年竞选时表示的45%水平。同时此次“高关税+国内减税”的政策组合或面临掣肘，难以完全兑现；2）美国进一步加征对华关税或对其GDP的长期增长率、就业情况以及低收入人群的收入情况产生负面影响。预计此轮关税大部分商品加征幅度或低于60%。

▍总结：

基于历史经验，如果不启动新的贸易调查，美国加征关税政策实施时点最早或在2025年二季度；若重新进行贸易调查，额外关税实行时点最早或在2025年下半年。综合考虑特朗普政策主张的矛盾点、中美贸易冲突对于美国经济的负面影响、以及近年来中国企业出海步伐提速以及出口结构的多元化，预计此轮关税大部分商品加征幅度或低于60%。基于模型测算，中性情景和线性影响的假设下此轮关税战或拖累我国明年对美出口超20个百分点，明年我国出口同比或降至-5%，整体对有冲击但幅度可控。

▍风险因素：

美国总统特朗普推行政策超预期；美国经济基本面和通胀变动超预期；地缘政治风险超预期等。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年11月21日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。分析师：明明  余经纬  秦楚媛  周昀锋