雾芯科技：Q3国内+海外同步快增 看好盈利能力提升势头

3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩，收入实现19.4 亿元，同增94.5%，Non-GAAP 经营利润实现1.5 亿元，Non-GAAP 归母净利润实现6.8 亿元，同增45.8%。其中，Q3 收入实现7.6 亿元，同比/环比分别增长76.7%/20.6%，Non-GAAP 经营利润/归母净利润分别实现8185 万元/2.6 亿元，环比增长82.7%/22.7%，业绩符合我们预期。

发展趋势

1、Q3 海外及国内业务同步快增，引领收入后续成长向好。Q3 公司收入实现7.6 亿元，同比/环比分别增长76.7%/20.6%。分业务看，我们预计，1）海外业务：Q3 蒙古业务预计顺利整合，印尼、日本、新西兰等业务有望受益于新品推广等较快增长，韩国市场成长稳健，出口代采亦有望随海外业务整体放量持续成长；2）国内业务：生产配额充足、产品口味创新、渠道网络等多重优势下，Q3 渠道提货积极有望带动国内营收环比快增，公司于合法市场份额亦有望提升向好。

2、业务结构优化带动Q3 盈利能力提升，派发年度现金红利约1288 万美元。毛利端，Q3 公司毛利率实现27.2%，环比Q2 提升2.1ppt，我们认为主因公司业务结构及产品组合优化，其中国内毛利率有望随“大千”等高毛利新品销售实现提升，新区域整合有望推动海外业务毛利率向好，代采高毛利业务占比亦有望提升上行。费用端，Q3 公司Non-GAAP 营销/管理/研发费用率分别为8.4%/5%/3%，环比分别下降0.1ppt/0.7ppt/0.8ppt，中后台管理运营效率持续提升。Q3 公司Non-GAAP 经营利润率实现10.8%，环比提升3.7ppt；Q3 公司利息与投资收入等共实现2.1 亿元，综合影响下，Q3 Non-GAAP 归母净利润实现2.6 亿元。此外，公司宣布现金分红每股0.01 美元，合计派发年度现金红利约1288 万美元。

3、看好公司作为电子烟品牌龙头，中长期国内+海外持续崛起趋势。我们认为，1）海外：随产品研发迭代、本地化高效渠道搭建、管理运营提效等多维发力，公司国际业务整体有望维持快速成长，整合节奏稳步推进有望支撑营收持续高增，且随规模效应强化、高毛利代采业务发展向好及海外业务加速成熟，海外业务盈利能力亦有望同步改善；2）国内：公司以“大千”差异化烟杆、新口味提交审批等提升产品差异化，并强化终端门店网络优势，看好公司作为国内电子烟品牌龙头强者恒强趋势。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年18/15 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价2.65 美元不变，对应24/25 年28/23 倍 P/E，有 57%上行空间。

风险

行业增速不及预期；政策监管风险；新品销售与新业态开拓不及预期。