大摩研报｜小米，SUV在路上，千万别下车

小米SU7从发布到生产10万台，只用了230天，速度惊人。

前几天，我分享了一篇高盛10月底的报告，表示看好小米的高端化前景，目标价给到了30块。

对于即将发布的业绩，大摩则表示，三季度会很好，同时小米的目标价他们上调到35块，千万不要马上下车。

和高盛那篇报告相比，大摩这里对于未来预期的判断和数字更为丰富和清晰，一起来看看。

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对三季度的预期

先看数字

Q3整体收入达894.86亿人民币，同比上升26%，环比上升1%。

毛利率达20.5%，同比下降2.2个百分点，环比则下降了0.2个百分点。

对比之前预期，上升了4%，调高的部分主要来自IoT和电动车。

毛利率也调高了0.4个百分点，主要是智能手机和IoT调高。

这份业绩的亮点是，电动车业务表现好于预期，以及智能手机和 AIoT 业务的良好增长势头

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SU7系列不仅销量好，还扩大了品牌影响力

不仅过去的销量好，之后还会继续

10月出货量提高到2万辆以上，这是产能提升的一个里程碑;

尽管SU7 的新订单量迅速增加，但积压订单量仍超出预期，交货等待时间超过20周

预计积极的势头还将继续，因为小米在不断扩大其分销和服务网络，这可能会吸引更多新订单，并为现有客户提供更好的服务。

同时，NOA/ADAS 功能于6月在10个城市推出，并从8月开始扩展到全国范围；这会进一步提高产品的吸引力。

启动了第二家电动汽车工厂的建设，该工厂位于现有电动汽车生产中心旁边。

产能扩张不仅能促进小米的收入增长，还可能扩大小米的规模优势，最终可能转化为更好的盈利能力。

2025 年推出的第二款电动车型也将丰富小米的电动车产品组合，并加速小米在中国市场份额的增长。

将2025 年的市场份额预测从 2.3% 上调至 2.6%，并将2026年的市场份额预测从 3.0%上调至 3.4%。

SU7 Ultra 显著提升品牌形象，品牌影响力有助于强化用户心智

SU7 Ultra 不是小米电动车销量的关键驱动因素，但它可能会显著提升小米的品牌形象。

这里比较有趣的是对电动车行业也有一些判断，看起来小米的优势会持续得以体现，可以看看

- 小米SU7定位为中端，但强劲的订单获取和40%左右的转化率让几乎所有的电动车同行都感到意外。

这类似于华为Aito M7的成功，这种颠覆性影响不仅仅来源于产品本身，而是来自成功的市场营销、品牌塑造，以及更大程度上是成熟的生态系统的有效结合。

- 国内电动车正越来越像消费电子，竞争十分激烈

为了在电动车行业保持竞争力，电动车初创企业需要快速适应，重组组织架构并调整销售和营销策略。

虽然和传统企业竞争存在难度，但这些初创企业的快速能力真的很强。

虽然小米的电动车增长强劲，大摩认为，这并不会太影响其他电动车品牌，反而主要是抢占燃油车市场。

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未来，收入和盈利继续扩张

对近三年的盈利预期

2024-2026年，整体收入预测分别上调1%，4%，6%；

毛利率上调0.2%，0.7%，0.9%。

其中，将电动车2025-2026年的收入预测上调了13-14%，但毛利率假设保持不变

从长期来看，电动车的成功将为智能手机和AIoT部门带来正向协同效应。

除了电动车表现亮眼，智能手机和AIoT的表现也继续变好

智能手机：高端产品的成功带来平均售价上升，对利润率和品牌形象产生积极影响

小米在新品发布会上将小米 15 的平均售价提高了 200 元人民币。

尽管价格较高，但销售势头非常强劲，大摩的供应链调研数据显示小米15某些型号的订单有所增加。

平均售价上涨有助于转嫁零部件成本的上涨，这对未来 6‐12个月的利润率有利。

如果零部件成本在 2025 年下降，那就是意外惊喜。

AIoT:增长势头强劲，部分SKU表现创纪录

进入2024年第三季度，小米的AIoT业务保持了良好的增长势头：

小米手环在天猫和京东的销量均排名第一；

小米显示器在10月下半月同样在天猫和京东排名第一；

小米路由器在京东WiFi7类别中位居榜首。

在最近的双11期间，小米的GMV达到了319亿元人民币，同比大幅增长40%以上。

这其中AIoT业务的强劲增长贡献很大。

凭借良好的销售业绩，小米还能有更好的灵活性来调整其产品组合，从而提高利润率。

在过去几个季度中，小米的AIoT毛利率已从13‐15%提高至19‐20%，这种改善还将持续。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。