NETEASE Inc（9999.HK）：混合24第3季度;强大的PC专营权支持N-T游戏

-4%的总收入同比下降1%。-10%的手机游戏，+29%的同比PC游戏，+2%的同比/+26%的季度现金收入都出乎市场的意料。27.3%的OPM略低于共识。我们预测未来三个季度PC游戏收入将超过30%，主要来自暴雪游戏和即将推出的新的内部PC特许经营。我们预测，从25年第二季度开始，手机游戏收入将恢复正同比增长。连同承诺的回购和季度股息计划，维持买入，新的TP为105.0美元/165.0港元。

评级的关键因素

强大的个人电脑，但在北美洲的移动性较弱由于表现优于暴雪魔兽世界和炉石以及我们的更新流水线(图1)，我们预计与相对疲软的手机游戏相比，PC游戏在24季度和25季度的收入会更强劲。我们目前预测，从25年第二季度开始，手机游戏收入将恢复正同比增长。我们相信，Co.正在努力加快其提供个性化内容、游戏、社交体验和盈利的进程，以满足不同终端的多样化用户需求，这些终端瞄准了更大的受众。此外，公司还不断进行调整，以提高资源利用效率，以实现更好的投资回报。因此，我们将2024-26E财年核心游戏收入预期上调2-3%，原因是PC游戏增长10%-15%，而手机游戏收入下降1%。我们略有调整的2024-26e财年调整。稀释后的EPADS主要反映了由于游戏收入组合变化而导致的在线游戏GPM预测的下降。

第三季度：强劲的现金收入；背线和利润缺失。总收入同比下降4%，至262亿元人民币，比普遍预期低1%，比BOCIe高2%。核心网络游戏同比小幅下降1%，至202亿元人民币，手机和PC游戏收入分别同比下降10%和+29%。

WOW和Naraka：Bladepoint为PC游戏带来了强劲的收入。GPM同比上涨0.6个百分点，季度环比持平，为62.9%，高于共识，与BOCIe一致。

OPM和ADJ.NPM分别为27.3%和28.6%，均低于街道预期。不包括有道的递延收入强劲至147亿元人民币(同比增长11%/季度增长17%)，导致现金收入同比增长2%/季度增长26%，远高于BOCIe。Co.本季度已回购了超过5亿美元的股票，并在2024年9月底之前拥有剩余的34亿美元回购额度至2026年1月，并维持了30%的季度股息政策。

评级的主要风险