BEIGENE LTD（6160.HK）：24第3季度收入里程碑超过10亿美元，尽管市场现代化迹象强劲，管道仍在进步

在扎努替尼全球销售额（同比增长93%）和tislelumab温和增长的推动下，BeiGene在24年第三季度实现了一个重大里程碑，收入突破10亿美元。然而，市场放缓的迹象正在显现，美国销售额环比增长放缓至5%，而欧洲等其他地区也出现了更为稳定的增长。其成本控制措施使非GAAP营业收入环比提高35%，连续两个季度实现营业利润。Beigene正在推进广泛的肿瘤学管道，包括新的模式，为未来的增长做好准备。维持HK/ADR股票的买入价和买入价为152港元/253美元。

评级的关键因素

虽然24年第三季度销售增长保持强劲，但市场放缓的迹象正在显现。24年第三季度，BeiGene实现了一个重要里程碑，收入首次突破10亿美元，主要得益于扎努替尼的强劲全球销售额，同比增长93%，达到6.9亿美元，美国销售额贡献了5.04亿美元（同比增长90%），占总销售额的51%。Tislellib的全球销售额达到1.63亿美元，同比增长13%，有可能扩大美国和欧洲的适应症。然而，全球zanu销量环比增长8%，美国销量增速放缓，环比仅增长5%。欧洲等其他地区的环比增长更为缓慢，达到20%。Tisleli销售额也小幅增长了3%，这反映出尽管新兴市场继续推动整体销售增长，但在成熟市场保持快速增长方面面临挑战。尽管面临这些挑战，BeiGene的成本控制努力仍然有效，非GAAP营业收入环比增长了35%。该公司连续两个季度实现非GAAP营业利润。

为未来增长定位的新模式的管道扩张。BeiGene正在对双特异性抗体、蛋白质降解剂（CDAC）和抗体-药物结合物（ADC）进行大量投资，预计这些产品将推动未来的收入，特别是在实体肿瘤和自身免疫性疾病领域。在肺癌方面，BeiGene的第一种三特异性抗体BG- T187（EGFR/MET）以及BGB-58067（MTA-合作PRMT 5）等其他有前途的候选抗体具有一流的潜力。该公司还在推进胃癌和乳腺癌的多种创新疗法，例如BGB-B2033（GSK 3/4-1BB）和BGB-43395（CDK 4 i），以及免疫学领域的多种创新疗法，例如BGB- 45035（IRAK 4 CDAC）。

即将到来的里程碑。在血液恶性肿瘤方面，Sonrotoclax（BCC-2 i）联合扎努替尼治疗TN CLL的全球PhIII MRCT预计将在第一季度完成640名患者的入组。BTK CDAC治疗r/r CLL的PhIII试验将于1H 25启动。在实体肿瘤方面，8种新分子实体（NME）于9 M24进入临床试验，该公司预计到2024年底将有超过10种NME进入临床试验，其中包括一流和一流的药物。

评级的关键风险

1）关键产品临床开发延迟或失败; 2）专利纠纷;

3）关键合作伙伴关系的破裂。

估值

考虑到销售增长放缓，我们下调了Beigene的盈利预测。维持香港/ADR股票DCF-TP（WACC：11.8%，终端增长3.5%）为152港元/253美元，并维持买入评级。