BEIGENE LTD（6160.HK）：24第3季度收入里程碑超过10亿美元，尽管市场现代化迹象强劲，管道仍在进步

在扎努布鲁替尼(Zanubrutinib)全球销售额(同比增长93%)和替斯利珠单抗温和增长的推动下，百济神州在2014年第三季度实现了一个重要的里程碑，收入超过10亿美元。然而，市场放缓的迹象正在显现，因为美国的销售增长减速至5%的季度，而其他地区，如欧洲，出现了更稳定的增长。其成本控制措施将非GAAP季度营业收入提高了35%，实现了连续两个季度的营业利润。百济神州正在推进一项广泛的肿瘤学管道，包括新的模式，为未来的增长定位。维持香港/ADR股票的买入和TP为152港元/253美元。

评级的关键因素

尽管2014年第三季度销售增长依然强劲，但市场放缓的迹象正在显现。在2014年第三季度，百年基因实现了一个重要的里程碑，收入首次超过10亿美元，这主要是由于扎努布鲁替尼在全球的强劲销售，同比增长93%，达到6.9亿美元，美国销售额贡献了5.04亿美元(同比增长90%)，占总销售额的51%。Tislelizumab的全球销售额达到1.63亿美元，同比增长13%，在美国和欧洲有扩大适应症的潜力。然而，ZANU在全球的销售季度增长了8%，而美国的销售增速较慢，仅增长了5%。其他地区，如欧洲，则经历了更缓慢的季度增长20%。蒂斯莱利的销售额也小幅增长了3%的季度，反映出在成熟市场保持快速增长方面的挑战，尽管新兴市场继续推动整体销售增长。尽管面临这些挑战，百济神州的成本控制努力是有效的，非公认会计准则运营收入季度增长了35%。该公司实现了连续两个季度的非GAAP营业利润。

为未来增长定位的新模式的渠道扩展。百济神州正在双功能抗体、蛋白质降解剂(CDAC)和抗体-药物结合物(ADC)方面进行大量投资，预计这些产品将推动未来的收入，特别是在实体肿瘤和自身免疫性疾病领域。在肺癌方面，Beggene的第一个三特异性抗体BG-T187(EGFR/MET)，以及其他有希望的候选抗体，如BGB-58067(MTA合作的PRMT5)，具有最好的潜力。该公司还在推进胃癌和乳腺癌的多种创新疗法，如BGB-B2033(GPC3/4-1BB)和BGB-43395(CDK4i)，以及在免疫学方面，如BGB-45035(IRAK4CDAC)。

即将到来的里程碑。在恶性血液病方面，Sonrotoclax(BCL-2I)联合Zanubrutinib治疗TN CLL的全球第三阶段MRCT预计将在25年第一季度完成640名患者的登记。BTK CDAC用于r/r CLL的PhIII试验将于今年上半年启动。在实体肿瘤方面，8种新的分子实体(NME)在9M24进入临床试验，该公司预计到2024年底将有10多种NME进入临床试验，其中包括一流和一流的药物。

评级的主要风险

1)重点产品临床开发延迟或失败；2)专利纠纷；

3)关键伙伴关系的细分。

估值

考虑到销售增长放缓，我们下调了对百济神州的收益预期。维持香港/ADR股票的DCF-TP(WACC：11.8%和终端增长3.5%)152港元/253港元的买入评级。