【德邦能源有色】财政政策再加码，板块布局正当时

（来源：德邦证券研究）

投资要点

补库需求渐近，动力煤价暂稳。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价上涨至847元/吨，较上周下跌约1元/吨（-0.12%）。产地方面，主产区部分煤矿恢复正常产销，整体供给小幅上升。坑口方面，终端出现少量补库需求，坑口价格小幅上涨5-10元。港口方面，铁路发运维持高位，终端库存高位震荡，下游需求释放有限，港口库存出现小幅累积。下游方面，北方陆续开启供暖，但日耗提升较缓，终端暂无大幅采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱： 7月下旬以来，长江流域来水持续偏少，11月9日，三峡水库入库流量为6200立方米/秒，较去年同期下降34.74%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）冬储采煤支撑需求：随着北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为90%/83.24%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850元/吨上有较强支撑，2025年价格中枢有望回升至1000元以上。i）2024年1-9月全国煤炭总产量34.8亿吨，同比增长0.6%，年化产量46.3亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。

化债组合拳推出，双焦价格有望提振。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1640元/吨（环比-5.75%）。焦煤方面：产地方面，前期搬家倒面停减产煤矿恢复生产，供应回升。下游方面，焦炭第二轮提降落地，焦企生产积极性回落，对原料煤采购偏谨慎。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.49%，环比下降0.19 PCT。焦炭方面：焦炭第二轮提降落地，湿熄焦炭价格下跌50元/吨、干熄焦下跌55元/吨。下游方面，本周247家铁水日均产量为234.06万吨，环比减少1.41万吨，短期宏观政策提振叠加铁水高位震荡下，原料煤价格有支撑。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）财政部部长蓝佛安在11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛海透露目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。ii）2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价847元/吨（-0.12%），京唐港主焦煤库提价1640元/吨（-5.75%），国内主要港口冶金焦平仓价1803元/吨（-2.49%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量59.2万吨（+5.34%）,港口吞吐量49.2万吨（-13.99%）；3）库存分析：秦皇岛库存660万吨，较上周增加63万吨(+10.55%)，钢厂焦煤库存741万吨，较上周减少1.22万吨(-0.16%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为118.5美元/吨（+0.21%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为220.5美元/吨（+1.38%），动力煤内外价差为71.01元/吨，较之前扩大8.71元/吨，主焦煤内外价差为-98.92元/吨，较之前价差扩大65.37元/吨。

投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，预计未来850元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

目录

1. 行业数据跟踪1.1. 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一1.1.1. 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨1.2. 供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化1.3. 库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存分化1.4. 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大2. 行情回顾：板块上涨，跑输大盘3. 本周重要事件回顾3.1. 行业新闻3.2. 公司公告4. 风险提示 

正文

1. 行业数据跟踪

1.1. 价格梳理：

动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一

1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌

港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌

高低热值煤价较上周持平

坑口动力煤：内蒙古坑口价持平，山西持平，陕西上涨

截至2024年11月8日，山西大同动力煤Q5500坑口价为712元/吨，较前一周持平；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价661元/吨，较前一周持平；陕西黄陵Q5000坑口价为810元/吨，较前一周上涨10元/吨(+1.3%)。

港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌，山西古交肥煤车板价较上周下跌。

截至2024年11月8日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1640元/吨，较上周下跌 100元/吨(-5.75%)；山西古交肥煤车板价1570元/吨，相较上周下跌约30元/吨(-1.88%)。

动力煤&炼焦煤长协：2024年11月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨；截至2024年11月5日, 平顶山焦煤长协指数1363元/吨

坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平

焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2024年11月8日国内主要港口冶金焦平仓价1803元/吨，与上周相比下跌46元/吨(-2.49%)；长治喷吹煤市场价1200元/吨，与上周相比持平。

1.1.2. 下游价格：产品价格分化，卷螺差增加

焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周增加。截至2024年11月8日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3583元/吨，较上周下跌24元/吨(-0.67%)；卷螺差为81元/吨，较上周上涨47元/吨(+138.24%)。

化工煤下游：尿素价格较上周持平，甲醇价格较上周上涨。截至2024年11月8日山西兰花的尿素价格为1820元/吨，与上周持平；截至2024年11月8日山东济宁荣信的甲醇价格为2420元/吨，与上周相比上涨40元/吨(+1.68%)。

化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较上周上涨。截至2024年11月8日华东PO42.5水泥平均价为521元/吨，与上周相比上涨6元/吨(+1.17%)；截至2024年11月7日神华包头聚乙烯竞拍价8240元/吨，与上周相比上涨120元/吨(+1.48%)。

1.2. 供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化

煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量减少。秦皇岛港铁路调入量上升3.00万吨(+5.34%)；港口吞吐量49.2万吨，与上周相比减少8万吨(-13.99%)。

动力煤需求：锚地船舶数减少、预到船舶数减少。截至2024年11月8日秦皇岛港锚地船舶数11艘，与上周相比减少1艘(-8.33%)；秦皇岛港预到船舶数减少4艘(-36.36%)。

煤炭运费：国内运价持平、国际运价分化。截至2024年11月8日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为46.3元/吨、34.4元/吨，较上周变化分别为：持平、持平；截至2024年11月8日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.42美元/吨、7.07美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.67美元/吨（4.84%）、下跌0.04美元/吨（-0.59%）。

1.3.库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存分化

港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2024年11月4日CCTD南方主流港口库存为3277.5万吨，较上周增加2.8万吨(+0.09%)；CCTD北方主流港口库存为3525.1万吨，较上周增加29.9万吨(+0.86%)；主流港口合计库存为6802.7万吨，较上周增加32.8万吨(+0.48%)。

动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加。截至2024年11月8日，秦皇岛库存660万吨，较上周增加63.0万吨(+10.55%)；截至2024年10月31日，煤炭重点电厂库存12543万吨，较上周增加534.0万吨(+4.45%)。

下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存减少、焦炭库存增加。截至2024年11月8日247家钢铁企业炼焦煤库存741.18万吨，较上周减少1.22万吨(-0.16%)；247家钢铁企业焦炭库存581.52万吨，较上周增加2.7万吨(+0.47%)。

焦化企业产能利用率：截至2024年11月8日，230家焦化企业（>200万吨）产能利用率为77.73%，230家焦化企业（100~200万吨）产能利用率为69.43%，230家焦化企业（<100万吨）产能利用率为47.85%，较上周分别下跌（-1.39%）、上涨（+1.22%）、上涨（+0.03%）。

1.4. 国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大

海外动力煤价格：截至2024年11月7日，纽卡斯尔港FOB动力煤价88.95美元/吨，较上周下跌2.05美元/吨(-2.25%)；截至2024年11月7日，IPE鹿特丹煤炭价为118.5美元/吨，较上周上涨0.25美元/吨(+0.21%)；截至2024年11月8日澳大利亚峰景焦煤到岸价220.5美元/吨，较上周上涨3.0美元/吨(+1.38%)；截至2024年11月8日甘其毛都焦精煤场地价格1330元/吨，较上周下跌20元/吨(-1.48%)。

内外煤炭价差：动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差扩大。截至2024年11月5日，动力煤内外价差71.01元/吨，较之前（10/29）价差扩大8.71元/吨；截至2024年11月8日主焦煤内外价差-98.92元/吨，较之前（11/1）价差扩大65.37元/吨。

2. 行情回顾：板块上涨，跑赢大盘

• 截至2024年11月8日，上证综指本周上涨5.5%，煤炭板块本周上涨1.96%，跑输大盘。

• 动力煤下跌-0.84%，炼焦煤上涨8.34%，焦炭上涨5.90%。

• 涨跌幅前五：永泰能源（25.00%）、宝泰隆（19.48%）、郑州煤电（20.20%）、安源煤业（14.06%）安泰集团（7.44%）。

• 涨跌幅后五：淮河能源（-0.27%）、晋控煤业（-2.14%）、中国神华（-2.14%）、中煤能源（-2.20%）、陕西煤业（-3.85%）。

3. 本周重要事件回顾

3.1. 行业新闻

• 东北网消息，10月24日，来自俄罗斯的23吨煤炭运抵饶河口岸，这是2024年饶河口岸首次进口的俄罗斯煤炭。据了解，为保障此次俄罗斯煤炭顺利进口，饶河县外经贸综合服务中心与口岸联检部门积极协作，持续优化通关环境，发挥进口货物用时短、通关快等优势，确保俄罗斯进口煤炭能够快速及时运往相关企业，投入到生产经营活动中。饶河县外经贸综合服务中心将以此次进口俄罗斯煤炭为契机，充分利用饶河口岸优势，持续提升企业服务效能，不断构筑向北开放新高地，为进一步帮助企业拓展国际业务奠定坚实基础。公开资料显示，饶河口岸是1989年4月经国务院批准设立的国家一类客货运输口岸，于1993年9月正式开放，全年四季通关，是双鸭山市唯一的对外开放口岸，业务范围辐射俄滨海、哈巴边区。饶河口岸主要以进口为主，口岸设计年过货量25万吨。

• 11月4日，国务院国资委召开中央企业今冬明春保暖保供工作专题会。会议要求，要加大煤炭开采和电煤、天然气采购力度，做好新增装机并网，积极引导用户削峰填谷，确保迎峰度冬保供安全。要加快电力、油气和管网项目投资建设进度，持续提升保供硬实力。要加强产业链上下游协同创新，推动数字技术和能源技术深度融合，支撑新型电力系统建设。要加强隐患排查，做好暴雪、冻雨等极端天气应急预案，坚决守住安全生产底线。

3.2. 公司公告

【陕西煤业】

陕西煤业公告，2024年10月煤炭产量1375.48万吨，自产煤销量1407.60万吨。与2023年10月相比，煤炭产量减少5.21%，自产煤销量减少2.46%。累计来看，2024年前10月煤炭产量14152.87万吨，同比增长1.98%；自产煤销量14006.04万吨，同比增长1.87%。

【华阳股份】

华阳股份在投资互动平台表示，平舒公司公示生产能力500万吨/年。目前只有温家庄煤矿一个，井田位于寿阳县北部的温家庄乡，沁水煤田的北部，面积为27.6435km2，属于无烟煤。同时还介绍到，七元公司井下首采工作面已经出面并进入设备安装阶段，地面选煤厂已进入联合试运转阶段，矿井其他各生产系统正在逐步完善调试中，预计2024年12月份七元矿井进入联合试运转阶段。针对投资者关心的钠离子电池全产业链发展，华阳股份称，公司一直坚持做好钠离子电池全产业链发展，在材料端，生产端，集成端，延伸侧均有布局。储能作为钠电池未来发展方向之一，也是公司重点关注的市场领域，公司的工商业储能产品已经下线并取得良好的测试结果。大型储能产品在高速推进当中、应急电源项目已经落地部分矿井，今年十月份，公司已与两家煤矿签订采购合同，销售金额约6000万元，另外还有其他煤矿应急电源也在陆续实施中。

4. 风险提示

1）国内经济复苏进度不及预期

2）海外需求恢复不及预期

3）原油价格下跌拖累煤化工产品价格

报告信息

证券研究报告：《煤炭周报：财政政策再加码，板块布局正当时》

对外发布时间：2024年11月10日

证券分析师：翟堃

资格编号：S0120523050002

邮箱：zhaikun@tebon.com.cn

手机：17521750705

研究助理：谢佶圆

邮箱：xiejy@tebon.com.cn

手机：19512251518

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

团队介绍

翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。

谢佶圆，研究员助理，约翰霍普金斯大学金融学硕士，早稻田大学经济学学士。2023年5月加入德邦证券研究所，主要覆盖动力煤、焦煤焦炭领域研究。

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