Cirrus Aircraft（02507.HK）：个人航空先锋翱翔

投资利好

我们以跑赢大盘的评级及目标价港币32.00元，开始承保Cirrus飞机。

为什么评级优于大盘？

在高净值人士和新基础设施的推动下蓬勃发展的工业。根据莱坊的数据，在2023-2027年间，全球高净值人士(HNWI)的人口可能以9.4%的复合年增长率增长，他们是私人飞机的潜在客户。在基础设施方面，机场和实习飞行员正在稳步增加。例如，根据美国联邦航空管理局(FAA)的数据，2023年美国新增了35888份学员飞行员证书。

进入门槛较高的行业领先者。2023年，Cirrus在全球个人航空市场的市场份额达到32.0%。根据Frost&Sullivan的说法，作为市场领先者，Cirrus提前确定了潜在的进入者，因为新飞机的认证可能需要五到九年的时间。Cirrus通过其专有的Cirrus机身降落伞系统(CAPS)和安全返回安全系统提高了安全性，其每10万飞行小时的总事故率比通用航空业的平均水平低三倍，根据Frost&Sullivan的说法。

生态系统提供运营杠杆。Cirrus通过提供包括生产、销售和售后服务的生态系统使自己有别于竞争对手，这创造了潜在的运营杠杆。Cirrus在FAA认证的制造所需的大量投资和漫长的流程方面具有先发优势。

我们与市场有什么不同？我们认为，市场尚未充分反映Cirrus的竞争优势和运营杠杆潜力。

潜在的催化剂：由于运营杠杆高于预期，2024年的年度业绩可能超出预期；潜在的产能扩张。

财务与估值

我们预测2024年每股收益为0.29美元，2025年为0.32美元，2022-2025年净利润的复合年增长率为10.2%。我们基于2024年和2025年收入分别增长12%和11%的假设，调整后的EBITDA预测2024年为1.84亿美元，2025年为2.01亿美元，并具有潜在的运营杠杆。我们以跑赢大盘评级及目标价32.00港元开始投保Cirrus飞机，即5.9x 2024E EV/经调整EBITDA(14x 2024E市盈率)及5.4x 2025E EV/经调整EBITDA(13x 2025E市盈率)。该股目前的交易价格为2.6倍2024E EV/EBITDA和2.1倍2025E EV/EBITDA。我们的TP提供64.9%的上行空间。

风险

监管风险；宏观经济不确定性；生产瓶颈和供应限制；消费者偏好的变化；负面宣传；地缘政治紧张局势。