新东方：暑期旺季教育业务利润率提升 教学网点稳健扩张

核心观点

FY25Q1（2024/06/01-2024/08/31）公司营收14.35 亿美元/+30.5%，其中教育主业营收12.78 亿美元/+33.5%（此前指引为12.55-12.84亿美元，同比+31%至34%），教育业务仍保持强劲增长。其中：

FY25Q1 出国考培、出国咨询、国内考试业务分别同比+18.8%、+20.7%、+30.4%，教育新业务同比+49.8%。FY25Q1 公司不含东方甄选业务的Non-GAAP 经营利润率为24.4%/+2.2pct。教育教学点扩张稳健，截至2024 年8 月31 日，公司学校及学习中心数量1089 个、环比上个季度增加64 个。

后续展望：①维持FY25 全年学习网点开拓目标为20%-25%；②预计FY25Q2 非甄选业务营收同比增速25%至28%，文旅、电商等业务成本相对刚性，对于整体利润率或有拖累，预计教育业务利润率仍可保持稳定；③预计全年维度教育业务营收增速可在30%+、教育业务利润率有望稳健向上。

事件

公司发布25 财年一季度业绩：FY25Q1 营收14.35 亿美元/+30.5%；归母净利润2.45 亿美元/+48.4%；经营利润为2.93 亿美元/+42.9%；Non-GAAP 净利润2.65 亿美元/+48.4%；Non-GAAP 经营利润为3.00 亿美元/+22.6%。

注：FY25 对应日期为2024/6/01-2025/05/31；FY25Q1 对应日期为2024/06/01-2024/08/31。

简评

FY25Q1 营收较快增长、预估高端一对一增速放缓，暑期旺季下教育业务利润率提升2pct。FY25Q1 公司营收14.35 亿美元/+30.5%，其中教育主业营收12.78 亿美元/+33.5% （ 此前指引为12.55-12.84 亿美元，同比+31%至34%），教育业务仍保持强劲增长。其中：1）传统教育业务：FY25Q1 出国考培、出国咨询、国内考试业务分别同比+18.8%、+20.7%、+30.4%，预估营收占比约11%、11%、7%，其中留学、高中业务增速放缓主要是由于高端1 对1 业务需求有所减弱；2）教育新业务：FY25Q1 营收同比+49.8%、营收占比约24%，其中教育新业务中非学科和智能硬件业务同比维持50%+高增态势，非学科培训季度招生48.4 万人次/+11%，主要由于今年较早开启暑期招生，智能学习系统及设备FY2025Q1 活跃付费用户32.3 万/+78%。FY25Q1 公司不含东方甄选业务的经营利润率、Non-GAAP 经营利润率为23.7%/+3.7pct、24.4%/+2.2pct，主要得益于网点利用率提升。

教育教学点扩张稳健，FY25Q2 淡季教育业务营收增速指引环比放缓。截至2024 年8 月31 日，公司学校及学习中心数量1089 个、环比上个季度增加64 个，公司指引FY2025 全年网点扩张20%-25%（FY24 为37%），保持稳健扩张。截至FY25Q1，公司递延收入17.33 亿美元/+23.7%，公司预计FY25Q2 非甄选业务营收8.514-8.718亿美元，同比增速25%至28%，增速环比有所放缓，预计主要系高端1 对增速有所影响以及公司稳健的扩张态势，根据公司业绩会，预计FY25Q2 出国相关业务收入同增20%+、成人及大学生的国内考试准备业务增速30%+，高中业务增速20%，新业务增长45%到46%。

后续展望，FY25Q2 淡季利润率或有承压，公司FY25 全年维持30%以上增速预期。公司教培需求及业务表现仍然稳健，其中：①维持FY25 全年网点和学习中心扩张目标为20%-25%；②FY25Q2 为业务淡季，文旅、电商等业务成本相对刚性，对于整体利润率或有拖累，预计教育业务利润率仍可保持稳定；③预计伴随新业务开展以及利用率提升，预计全年维度教育业务营收增速可在30%+、教育业务利润率有望稳健向上。

盈利预测：基于高端业务有所影响，略下调盈利预测，预计FY2025-FY2027 营收分别为50.0、60.0、69.2亿美元（前值52.1、61.9、71.2 亿美元），同比+15.8%、+20.2%、+15.3%；Non-GAAP 净利润分别为5.28、6.84、8.30 亿美元（前值为5.71、7.21、8.92 亿美元），同增38.4%、29.6%、21.4%，对应PE 分别为19、15、12 倍，维持“买入”评级。预计公司FY25-FY27 的OP Margin 分别为10.5%、11.7%、12.6%，Non GAAP 口径下的 OPMargin 分别为11.1%、12.3%、13.2%。

注：财年截止到5 月底。

风险提示：

1）政策监管风险：在K12 教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守现有教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对公司经营产生影响。

2）新业务拓展不达预期的风险：公司正在拓展非学科类培训业务以及东方甄选直播电商业务，且新业务处于快速放量阶段，其中新拓展业务营收占比接近50%，若后续新业务拓展不达预期，或影响公司整体业绩。

3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。