信达晨会（2024/11/01）金工：深度学习揭秘系列之二 | 电新：宏发股份公司深度报告

（来源：信达证券研究）

【金工】金工深度报告：深度学习揭秘系列之二——涵盖价量与基本面因子的多模型结合神经网络（于明明）

【电新】宏发股份(600885)公司深度报告：继电器龙头地位稳固，出海+品类扩张打开第二增长曲线（武浩）

【食品饮料】行业专题报告：板块配置环比改善，集中度提升（程丽丽&赵丹晨）

【能源】国投电力(600886)公司点评报告：雅砻江来水持续修复，火电量价略有承压（左前明&李春驰）

【石化】中曼石油(603619)公司点评报告：Q3利润同比增长，坚戈项目产能快速提升（左前明）

【交运】青岛港(601298)公司点评报告：Q3扣非归母净利润+9%，投资收益显著改善（匡培钦）

【医药】迈瑞医疗(300760)公司点评报告：IVD增长持续，国内市场增长短期承压（唐爱金）

【传媒互联网及海外】恺英网络(002517)公司点评报告：业绩超预期，新品周期值得关注（冯翠婷）

【电新】麦格米特(002851)公司点评报告：高研发驱动多级增长，AI电源前景广阔（武浩）

【食品饮料】东鹏饮料(605499)公司点评报告：深度全国化，补水啦表现亮眼（程丽丽&赵丹晨）

央行：9月末境外机构和个人持有境内人民币股票超3万亿元

中国人民银行网站10月31日显示，9月末境外机构和个人持有境内人民币股票31347.18亿元，较8月末的24771.58亿元增加了6575.6亿元。9月下旬以来，外资净购入境内股票总体增加，外资配置人民币资产的意愿进一步增强。

国家统计局：10月官方制造业PMI为50.1% 升至景气区间

国家统计局数据显示，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.5%和49.4%，比上月上升0.9和0.2个百分点；小型企业PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点。

国家统计局发布第三次全国时间利用调查公报

10月31日，国家统计局发布了第三次全国时间利用调查公报。从调查结果来看，随着近年来中国经济社会发展，数字化、信息化水平不断提高，居民时间利用分配和生产生活方式发生四方面变化：一是居民在家务劳动中进一步“解放双手”；二是网络购物助力消费潜力释放；三是全民健身热情高涨；四是信息化加速互联网普及。

国家能源局：截至9月底全国发电总装机容量达到31.6亿千瓦

国家能源局10月31日举行新闻发布会，发布前三季度能源形势和可再生能源并网运行情况。截至9月底，全国发电总装机容量达到31.6亿千瓦，同比增长14.1%。截至9月底，全国可再生能源装机达到17.3亿千瓦，同比增长25%，约占我国总装机的54.7%，前三季度，全国可再生能源发电新增装机2.1亿千瓦，同比增长21%，占电力新增装机的86%。

国家能源局：推动《“一带一路”绿色能源合作行动计划（2024-2029）》取得实效

国家能源局国际合作司副司长董翔10月31日在国家能源局新闻发布会上表示，下一步，国家能源局将继续贯彻落实好能源安全新战略，在共建“一带一路”倡议引领下，推动《“一带一路”绿色能源合作行动计划（2024-2029）》取得实效，积极构建能源绿色低碳转型共赢新模式，推动建立公平公正、均衡普惠的全球能源治理体系。

《2024中国海洋经济发展指数》发布

10月31日，国家海洋信息中心在2024中国海洋经济博览会上发布了《2024中国海洋经济发展指数》。《指数》是对一定时期中国海洋经济发展状况的综合量化评估，涵盖发展规模与效益、结构优化与升级、资源节约与利用、对外经济与贸易、民生保障与改善等五个领域，各分领域指数以2015年为基期，基期指数设定为100。结果显示，2023年中国海洋经济发展指数为123.5，比上年增长3.0%，海洋经济发展稳中有进，高质量发展成效逐步显现。

工信部修订印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》

为进一步优化水泥玻璃产业布局和结构调整，促进市场供需动态平衡，提升行业发展质量和效益，10月30日，工业和信息化部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》。《实施办法》通过严格产能认定、提高新建项目标准、简化跨省流动程序等方面相应调整，推动产业布局调整和绿色低碳转型，促进水泥玻璃行业实现高质量发展。

《工业母机创新产品手册（新能源汽车及零部件制造）》发布

10月30日，2024汽车技术与装备发展论坛开幕大会在苏州举行。活动中，“工业母机+”汽车产需协同行动启动，《工业母机创新产品手册（新能源汽车及零部件制造）》发布，商用车测评国际联合研究中心、汽车检测装备协同创新联合体成立，苏州高新区智能网联汽车道路测试与示范应用全域开放。

两部门联合印发《商标侵权案件违法经营额计算办法》

国家知识产权局、国家市场监督管理总局联合印发《商标侵权案件违法经营额计算办法》。《办法》对多年来商标侵权案件违法经营额计算的有益经验与做法进行了系统梳理和提炼总结，对违法经营额的定义、违法经营额计算的一般标准、复杂侵权情形中违法经营额的计算标准、无法查证实际违法经营额的处理、不计入违法经营额的特殊情形、反向移送中违法经营额的计算方法等进行了细化规定，解决了一系列争议和突出问题。

中国贸促会：近五成外企认为中国市场吸引力上升

10月31日在中国贸促会上，《2024年第三季度中国外资营商环境调研报告》发布。报告显示，受访外资企业持续看好中国市场。其中41.67%的受访欧洲企业认为今年中国市场前景“好”，环比上升14.17个百分点。近五成受访外资企业认为中国市场吸引力上升，环比上升约2个百分点。其中近48%的受访欧洲企业认为中国市场吸引力上升，环比提高5.42个百分点。

金工：于明明

金工深度报告：深度学习揭秘系列之二——涵盖价量与基本面因子的多模型结合神经网络

本文是深度学习揭秘系列报告第二篇。本文先以量价因子Alpha158与基本面因子为特征，全连接神经网络为测试对象，从模型的输入端入手，讨论了量价因子与基本面因子对原始收益的预测效果，以及在预测中性化收益率的场景下，不同输入形式与输出处理方式的特点。其次，本文研究通过参数遍历的方式,对比了时序神经网络相对全连接神经网络的优劣，研究了时序神经网络的参数设置规律，以及时序神经网络对量价因子和原始行情数据的拟合及预测效果。

以量价因子原始值建模预测中性化收益，在因子IC与组合收益上有损，但模型能学习到市值与行业的波动。在预测中性化收益的场景下，本文对比了不同的输入三种方式。（1）以原始值为特征，原始收益率为标签，中性化模型预测值。（2）以中性化值为特征，中性化收益率为标签，直接输出预测值。（3）以中性化值为特征，中性化收益率为标签，再中性化模型预测值。综合对比发现，第一种方法的预测值RankIC与多头组合超额收益略低于第二种方式；但第一种方式的超额收益波动率与最大回撤每年均值优于第二种方式；第二种方式的RankIC与第三种方式相差不大。

基本面因子存在中性化预处理的必要。直接将基本面因子原始值输入神经网络模型，我们发现预测原始收益的RankIC相对较低，预测中性化收益的RankIC也显著低于输入端经过中性化预处理的基本面因子。因为不同行业的基本面因子存在中枢的差距，因此我们认为基本面因子在输入神经网络前需要进行中性化处理。

基本面因子的中性化收益预测能力能补充量价因子的原始收益预测能力。在预测原始收益的场景下，本文对比了量价因子原始值与基本面因子原始值非线性结合，和量价因子原始值与基本面因子中性化值非线性结合，两种方式的预测效果。对比发现，因为基本面因子原始值预测原始收益率效果相对较弱，因此相对纯量价因子组合的增强效果不明显，而中性化后的基本面因子能增强原始量价因子的绝对收益预测效果。

将时序神经网络用于单日量价因子，而全连接神经网络用于窗口期量价因子，是预测效果，算力消耗与显存占用间较均衡的选择。本文通过参数遍历的方式，将量价因子Alpha158全部输入MLP的预测效果，同将量价因子全部输入RNN或者GRU模型的预测效果进行了对比，发现这种时序神经网络应用方式无法稳定战胜MLP，且对参数较敏感。因此本文采用将Alpha158中的单日因子用时序神经网络拟合后，与窗口期因子拼接，再一起经过MLP模型训练，发现这种应用方式稳定优于纯MLP模型，且能够总结一些隐藏单元参数和特征步长参数的经验设置方式。

时序神经网络也可拟合原始行情数据。本文也将时序神经网络用于拟合原始高开低收均价成交额成交量等原始行情数据，行情合成因子2014年以来RankIC均值在9%左右，与Alpha158单日因子合成值的相关性为0.6。在隐藏单元数设置上，相较于人为加工过的单日选股因子，拟合原始行情数据的时序神经网络隐藏单元设置的更多一些，方能取得较理想的预测效果。

低频量价+高频量价+基本面因子+行情的多模型组合。基于以上研究结论，打造了输入端覆盖低频价量、高频价量、基本面因子与行情数据，包含全连接与GRU神经网络的多模型组合。通过研究该网络的预测区间与调仓频率的关系，发现网络预测效果主要集中在调仓后的初期阶段，因此我们合成了5日因子与20日因子得到了混频因子。通过该因子构建的行业轮动组合年化多头超额11.36%，中证1000指增组合年化超额16.21%。

风险因素：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。

电力设备&新能源：武浩

宏发股份(600885)公司深度报告：继电器龙头地位稳固，出海+品类扩张打开第二增长曲线

全球继电器龙头地位稳固。公司深耕继电器行业四十余年，在继电器行业积淀深厚，持“以质取胜”经营方针和“份额优先”的原则，市场份额持续增长，2023年公司全球继电器市场份额达到21.6%，龙头地位稳固。2024H1公司业务收入72.31亿元，同比增长8.38%，归母净利润8.44亿元，同比增长19.59%，维持稳健增长趋势。

多品类继电器穿越周期，充分受益新能源+电动化大势。公司继电器种类布局完善：1）高压直流继电器，公司市场份额40%+,充分受益新能源车电动化+800V高压平台渗透率提升；2）汽车继电器全球市占率20%，未来随着公司产品结构改善+海外客户持续渗透，有望保持稳健增长；3）电力继电器，公司有望受益于全球电网改造+智能化；4）信号&功率&工业继电器，未来随着家电行业增长、工业复苏、光储装机增长，或将持续为公司贡献增长点。

“扩大门类”战略持续，新产品持续贡献增量。公司持续开拓新产品，连接器、互感器、真空灭弧室和电容器等泛电气元件有望成为公司新增长点，公司有望将继电器行业优势迁移到其他元器件，从而打开未来增长空间。

海外市场持续布局。公司在印尼、德国等地建设海外工厂，我们认为海外工厂的设立有望帮助公司打开海外中高端客户市场，从而带动公司海外业务的扩张。

盈利预测与投资评级：我们选择汇川技术、法拉电子、中熔电气作为可比对象。我们预计公司2024-2026年归母净利润为16.67、19.31、21.95亿元，同比增长19.7%、15.8%、13.7%，24-25年PE为19.37/16.73倍，考虑到公司是继电器龙头企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；新业务扩张不及预期；行业竞争加剧风险等。

食品饮料：程丽丽

分析师

S1500523110003

食品饮料：赵丹晨

分析师

S1500523080005

食品饮料行业专题报告：板块配置环比改善，集中度提升

2024Q3食品饮料跑赢上证指数5.82pct。2024年7月1日到9月30日，SW食品饮料指数上涨18.26%，上证指数上涨12.44%，行业跑赢上证指数5.82pct。分子行业涨跌幅看，2024年三季度SW白酒、啤酒、乳品、预加工食品、调味发酵品、休闲食品分别+17.87%、+14.94%、+14.34%、+25.27%、+27.23%、+19.23%。

2024Q3食品饮料行业的基金重仓市值占全行业比例环比+0.39pct。截止2024年9月30日，机构重仓市值3.14万亿元，环比+18.8%；食品饮料行业配置权重环比改善，重仓市值3575亿元，占全行业比重11.4%，环比+0.39pct。

2024Q3集中度持续提升，资金偏好于龙头企业。具体来看，2024年基金三季报中Top1-4“茅五泸汾”重仓市值占食饮78.8%，环比+2.10pct；Top1-10占比91.6%，环比-0.17pct；Top1-20占比97.3%，环比+0.49pct。较2023年基金中报来看，三季报排名上升比较明显的老白干酒（第24名提升至12名）、蒙牛乳业（第30名提升至20名）。

白酒大幅加仓，配置进一步集中。2024Q3基金重仓白酒3230亿元，环比+23.8%，占食饮行业90.4%，环比+0.5pct。重仓持股数方面，贵州茅台环比+14.6%，五粮液环比+10.4%，泸州老窖环比-16.1%，山西汾酒环比-0.9%。次高端方面，舍得酒业环比-95.2%，水井坊环比+156.9%，酒鬼酒环比+7.0%。苏酒方面，洋河股份环比+3.0%，今世缘环比-25.2%。徽酒方面，古井贡酒环比-7.4%，迎驾贡酒环比+31.3%，口子窖环比+10.6%，金种子酒环比-100%。

伊利减仓较多，蒙牛加仓较多。2024Q3乳制品的基金重仓市值为85亿元，环比+11.3%，占食饮行业2.4%，环比-0.3pct，排名第二。伊利股份重仓持股数环比-14.5%，显示机构对液奶需求较为悲观。蒙牛乳业重仓持股数则大幅提升，环比+169.6%，我们认为主要系机构对于蒙牛估值偏低的认可。

市场对结构升级较为悲观，青啤持仓提升。2024Q3啤酒的基金重仓市值为77亿元，环比+6.5%，占食饮行业2.1%，环比-0.3pct，配置权重持续下降，我们认为主要原因在于市场对高端化较为悲观。从仓位来看，青岛啤酒仍然居首，A+H股合计49亿元，占啤酒64%。重仓持股数方面，青岛啤酒环比+2.7%、青岛啤酒股份环比-3.6%。其次是华润啤酒重仓13亿元，占比17%，重仓持股数环比-15.6%。重庆啤酒位居第三，重仓10亿元，占比17%，重仓持股数环比-33.7%。

零食行业回调，成长性个股估值回落明显。2024Q3休闲食品的基金重仓市值为22亿元，环比+27.8%，占比0.6%，环比基本持平，主要系市场对于偏成长性风格的板块短期情绪回落；重仓持股数方面，劲仔食品环比-1.0%；洽洽食品环比+6.8%；三只松鼠环比+344.3%；盐津铺子环比+15.9%；万辰集团重仓持股数环比+146%。绝味食品环比-53.6%。

速冻板块加仓明显，调味品板块有所分化。2024Q3预加工食品基金重仓市值为51亿元，同比+76.5%，占比1.4%，环比0.4pct。安井食品重仓持股数环比+42.1%，立高食品重仓持股数环比+146%。2024Q3调味发酵品板块基金重仓市值为40亿元，同比+29.1%，占比1.1%，环比+0.1pct。中炬高新重仓持股数环比-42.4%，海天味业重仓持股数环比+24.3%，安琪酵母重仓持股数环比-30.5%。

投资建议：白酒板块，推荐品牌护城河突出、业绩稳定性强的行业龙头贵州茅台、五粮液；具有较独立势能、全国化大单品根基较强的山西汾酒；矩阵式发力、仍具全国化弹性的泸州老窖；具备省内消费升级红利及竞争优势的地产酒龙头古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘。大众品板块，推荐成本改善的青岛啤酒、重庆啤酒、千禾味业；推荐高股息标的伊利股份，关注估值偏低的蒙牛乳业；推荐业绩高增的百龙创园、东鹏饮料；推荐渠道效率提升的量贩零食行业头部品牌万辰集团；推荐辣味零食龙头卫龙美味，卡位辣条和魔芋爽经典大赛道，24年有望开启新一轮高增长；推荐供应链升级成效明显的三只松鼠；推荐积极拥抱量贩零食新渠道的盐津铺子、甘源食品、好想你、欢乐家；推荐通过大包装持续提升渗透率、具备品类整合红利的劲仔食品。关注经营稳健、现金流优秀的瓜子龙头洽洽食品，以及积极调整的良品铺子；关注具有改革逻辑的中炬高新。

风险因素：食品安全风险、消费复苏不及预期、原材料价格波动

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

国投电力(600886)公司点评报告：雅砻江来水持续修复，火电量价略有承压

事件：2024年10月30日晚，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入443.95亿元，同比增长4.34%；实现归母净利润65.78亿元，同比增长8.69%；扣非后归母净利润63.51亿元，同比增长5.43%；经营活动净现金流量213.61亿元，同比增长21.67%，基本每股收益0.8634元。

其中，2024Q3公司实现营业收入172.94亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润28.34亿元，同比增长4.38%；扣非后归母净利润26.34亿元，同比下降2.65%。Q3公司产生非经常性损益2亿元，主要为非流动性资产处置收益。

点评：

水电：Q3雅砻江、小三峡水电流域来水同比偏丰，上网电量显著增长，电价同比略有下降。2024年前三季度公司水电上网电量798.9亿千瓦时，同比增长15.55%，其中Q3公司水电上网电量368.31亿千瓦时，同比增长22.71%，增幅较明显。2024年前三季度公司水电电价小幅下滑，水电平均上网电价0.292元/千瓦时，同比下降2.19%。分流域来看：1）雅砻江水电：2024年前三季度雅砻江水电上网电量714.88亿千瓦时，同比增长16.05%，其中Q3水电上网电量335.43亿千瓦时，同比增加24.63%；外送电价下降、丰水期发电量增长导致电量结构变化，叠加去年同期电价基数较高，前三季度雅砻江水电平均上网电价0.303元/千瓦时，同比下降1.94%，其中Q3雅砻江水电平均上网电价0.285元/千瓦时，同比下降1.38%。2）国投大朝山：2024年前三季度国投大朝山实现上网电量51.11亿千瓦时，同比增加5.75%，其中Q3实现上网电量18.97亿千瓦时，同比下降5.4%；前三季度平均上网电价0.189元/千瓦时，同比上升1.61%。3）国投小三峡：2024年前三季度国投小三峡上网电量32.9亿千瓦时，同比增长21.75%，其中Q3上网电量13.91亿千瓦时，同比增加27.02%；前三季度平均上网电价0.232元/千瓦时，同比下降9.73%。

火电：广西、贵州等地来水偏丰挤压部分火电电量，福建省用电量及外送电量增长及新机组投产一定程度上弥补电量下滑。电量方面，2024年前三季度公司实现火电上网电量415.62亿千瓦时，同比下降0.64%，其中Q3火电上网电量151.24亿千瓦时，同比下降5.79%。电价方面，2024年前三季度公司火电平均上网电价0.463元/千瓦时，同比小幅下降2.11%，其中Q3火电平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下降3.16%。

新能源：新能源装机增长带动电量大幅上升。电量方面，2024年前三季度，公司新增新能源装机量99.57万千瓦；2024Q3新增装机容量56.08万千瓦。2024年前三季度公司新能源实现上网电量84.58亿千瓦时，同比增长25.3%，其中风电上网电量48.9亿千瓦时，同比增长1.43%，光伏上网电量35.68亿千瓦时，同比增长84.94%。Q3公司新能源实现上网电量26.95亿千瓦时，同比增长13.05%，其中风电上网电量14.29亿千瓦时，同比下降7.28%，光伏上网电量12.66亿千瓦时，同比增长50.08%。电价方面，受绿电市场化程度加深及新投产机组平价上网的影响，2024年前三季度新能源上网电价有所下降，风电平均上网电价0.469元/千瓦时，同比下降2.7%,光伏发电平均上网电价0.516元/千瓦时，同比下降27.73%。Q3公司风电平均上网电价0.453元/千瓦时，同比下降0.88%,光伏发电平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下降25.12%。

展望未来，我们认为2024各流域水电来水同比有望持续改善，带动水电电量高增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。长期来看，公司雅砻江水电兼具稳健及高成长性，两杨电站有望为雅砻江水电贡献明显的发电增量，长期具备1000万千瓦以上的装机增量空间，同时新能源装机提速，有望共同推动公司业绩的稳健增长。

雅砻江优质大水电资产稀缺性凸显，水电业务兼具稳健及高成长性。公司水电业务的核心资产雅砻江水电为雅砻江流域水电资源开发的唯一主体。雅砻江为我国第三大水电开发基地，流域自然资源禀赋优越，作为优质大水电资产的稀缺性凸显。此外，流域已建成三大调节水库，梯级调度能力强，雅砻江流域水电的发电利用小时数高且年际波动较小，公司水电的经营稳健性凸显。雅砻江全流域规划装机量3000多万千瓦，目前已开发1920万千瓦，待开发资源储备丰富。2021-2022年两河口、杨房沟电站陆续投产，装机量合计450万千瓦，随着两河口基本完成蓄水、电站自身发电能力及对下游的梯级补偿效益将不断释放，我们预计将为雅砻江水电贡献明显的发电增量。此外，卡拉、孟底沟水电站在建，装机量合计342万千瓦，公司预计将于2029-2030投产；中游牙根一级（已获核准）、牙根二级、愣古以及上游10座水电站处于前期规划阶段，装机量合计738万千瓦。

雅砻江水风光互补优势显著，新能源装机增长提速下成长空间可期。截至2024年上半年，公司新能源装机量合计743.8万千瓦。根据公司规划，“十四五”期间公司新能源装机规模将达1472万千瓦，截至2025年的装机增量有望超过700万千瓦。公司在雅砻江打造水风光一体化基地有显著的项目获取及消纳优势，雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超4000万千瓦，开发潜力大。

盈利预测及评级：国投电力坐拥雅砻江优质、稀缺大水电资产，随着来水改善以及两杨电站发电量的释放，水电业绩有望显著增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。新能源装机量快速增长，未来增长空间大。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为83.9亿元、92.7亿元、98.4亿元，对应增速25.1%/10.6%/6.1%，EPS分别为1.12元、1.24元、1.32元，对应10月30日收盘价的PE分别为13.77X/12.45X/11.74X，维持“买入”评级。

风险因素：国内外煤炭价格大幅上涨；公司水电项目所在流域来水较差；两杨电价不确定性；公司新能源项目建设进展不及预期。

能源：左前明

首席分析师

S1500518070001

中曼石油(603619)公司点评报告：Q3利润同比增长，坚戈项目产能快速提升

事件：2024年10月30日，中曼石油发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入30.51亿元，同比上涨7%，实现归母净利润6.68亿元，同比上涨13%；扣非后净利润6.33亿元，同比下降6%。经营活动现金流量净额8.72亿元，同比上涨7%；基本每股收益1.67元/股，同比上涨11%。

2024年第三季度，公司单季度营业收入11.33亿元，同比上涨13%，环比上涨2%；单季度归母净利润2.41亿元，同比上涨42%，环比下降6%；单季度扣非后净利润2.15亿元，同比下降15%，环比下降13%。

点评：

2024Q3，公司收入和利润同比增长主要系勘探开发板块及装备制造板块增收增利所致。Q3公司毛利率为49.1%，环比+1.5pct,且连续三个季度逐季提升；净利率为21.6%，环比-1.5pct，主要受管理费用、财务费用、所得税费等环比增加所致。

Q3原油产量保持快速增长：2024Q3，公司实现原油产量22.3万吨，同比+24.23%，环比+7.63%。其中，温宿原油产量为17万吨，同比+9.18%，环比+5.07%；坚戈原油产量为5.3万吨，同比+122.69%，环比+16.74%。2024年前三季度，公司实现原油产量合计62.8万吨，同比+28.08%，其中温宿、坚戈产量分别为48.63、14.17万吨，同比分别+12.88%、+138.15%。公司坚戈项目已经进入产能快速提升期。

伊拉克油气区块开发生产合同签署：上半年公司成功竞得伊拉克EBN区块和MF区块开发权，10月公司已签署两个区块的开发生产合同，经初步评估后，公司及三方评估团队预测EBN区块3P石油地质储量约为4.64亿吨，溶解气约854亿立方米；MF区块圈闭原始石油地质资源量约为12.58亿吨，溶解气约508亿立方米。EBN区块和MF区块的开发生产合同最长为25年，如项目顺利实施，公司预计对未来经营业绩将持续产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力伊拉克油气区块的快速增储上产。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为9.51、10.28和12.39亿元，同比增速分别为17.5%、8.0%、20.5%，EPS分别为2.06、2.22和2.68元/股，按照2024年10月30日A股收盘价对应的PE分别为9.86、9.13和7.57倍，PB分别为2.23、1.93、1.64倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。

风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

交运：匡培钦

首席分析师

S1500524070004

青岛港(601298)公司点评报告：Q3扣非归母净利润+9%，投资收益显著改善

事件：青岛港（601298.SH）发布2024年第三季度报告。

经营表现：吞吐量维持稳增，集装箱吞吐量逐季改善。

货物吞吐量：2024年前三季度实现5.33亿吨，同比增长5.72%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现1.72、1.82、1.79亿吨，同比增速分别为6.93%、6.42%、3.90%。

集装箱吞吐量：2024年前三季度实现2413万标准箱，同比增长8.01%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现767、815、831万标准箱，同比增速分别为11.48%、6.68%、6.27%。

财务表现：24Q3扣非归母净利润高增9.01%，投资收益显著改善。

营收：2024年前三季度实现139.78亿元，同比增长2.34%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现44.30、46.37、49.11亿元，同比增速分别为-2.67%、0.68%、9.10%。

归母净利润：2024年前三季度实现39.31亿元，同比增长3.78%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现13.17、13.25、12.90亿元，同比增速分别为4.60%、1.56%、5.31%。

扣非归母净利润：2024年前三季度实现38.85亿元，同比增长4.75%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现12.93、12.98、12.94亿元，同比增速分别为5.33%、0.29%、9.01%。

并表业务毛利润：2024年前三季度实现50.26亿元，同比增长2.16%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现16.91、16.86、16.50亿元，同比增速分别为-0.93%、0.98%、6.85%。

投资收益：2024年前三季度实现12.94亿元，同比增长8.65%；2024年第一季度、第二季度、第三季度分别实现4.22、4.18、4.54亿元，同比增速分别为10.41%、4.40%、11.18%。

盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，我们预计公司2024～2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.79、55.84、59.96亿元，同比增长5.19%、7.82%、7.38%，对应EPS为0.80、0.86、0.92元，2024年10月30日收盘价对应PE为10.37、9.61、8.95倍，维持“买入”评级。

风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

医药：唐爱金

首席分析师

S1500523080002

迈瑞医疗(300760)公司点评报告：IVD增长持续，国内市场增长短期承压

事件：公司2024年发布三季报，2024年前三季度实现营业收入294.85亿元（yoy+7.99%），归母净利润106.37亿元（yoy+8.16%），扣非归母净利润104.37亿元（yoy+7.75%），其中单三季度实现营业收入89.54亿元（yoy+1.43%），归母净利润30.76亿元（yoy-9.31%），扣非归母净利润30.57亿元（yoy-8.62%）。

点评：

国际市场稳步增长，受设备招采节奏影响，国内业务增长短期承压。2024年前三季度实现营业收入294.85亿元（yoy+7.99%），Q3公司实现营业收入89.54亿元（yoy+1.43%），增速有所放缓，从区域维度来看，主要是因为国内市场受医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响，医院采购推迟，叠加医院建设资金紧张，医疗设备采购需求低迷，而国际市场受益于高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，保持稳定增长，2024Q3国际市场增长18.6%，其中欧洲、亚太、拉美表现亮眼，分别增长约30%、30%、25%。从产线维度来看，主要是因为生命信息与支持产线前三季度营收下滑11.7%，其中国内下滑超20%、国际增长超10%，而医学影像产线和IVD产线均保持增长，其中医学影像产线受益于超高端超声ResonaA20的放量，前三季度实现营业收入59.7亿元（yoy+11.4%），IVD产线受益于海外本地化生产和中大样本量实验室突破，以及国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，2024年前三季度实现收入114亿元（yoy+20.9%），成为公司的第一大产线。我们认为随着国内招采活动逐步恢复，医疗设备采购需求逐步复苏，叠加海内外高端客群不断突破，公司业务有望恢复较快增长。

会计准则调整影响表观毛利率，公司盈利能力有望不断增强。从盈利能力来看，2024Q3销售毛利率为61.69%，环比Q2有所下降，主要是因为会计核算方式调整所致，我们认为随着公司IVD耗材类业务收入占比不断提升，叠加三大产线高端客群持续突破，销售毛利率有望保持稳中有升的趋势。从费用率来看，公司2024Q3销售费用率为8.15%（yoy-4.93pp），管理费用率为3.31%（yoy-0.32pp），财务费用率为1.23%（yoy+1.61pp），通过精细化管理，公司销售费用率和管理费用率均有所优化，但受汇率波动及利息收入下降影响，财务费用率略有提升。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为400.23、476.47、559.51亿元，同比增速分别为14.6%、19.0%、17.4%，实现归母净利润为133.46、160.37、190.38亿元，同比分别增长15.2%、20.2%、18.7%，对应当前股价PE分别为25、20、17倍。

风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

恺英网络(002517)公司点评报告：业绩超预期，新品周期值得关注

事件：公司前三季度实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；实现归母净利12.80亿元，同比增长18.27%，归母净利率32.6%；扣非归母净利为12.81亿元，同比增长23.43%，扣非归母净利率32.6%。

点评：单拆三季度，公司实现营收13.72亿，环比增长10.0%，同比增长30.33%；实现归母净利4.71亿，环比增长22.97%，同比增长31.52%，归母净利率34.31%，环比增加3.62pct，同比增加0.31pct；实现扣非归母净利4.80亿，环比增长27.43%，同比增长32.53%，扣非归母净利率35.0%，环比增加4.78pct，同比增加0.58pct。

费用方面：24Q3销售费用为4.23亿，环比下降10.49%（减少约5000万），同比增长38.56%，销售费率30.79%，环比减少7.05pct，同比增加1.83pct；管理费用为0.46亿元，环比增长3.42%，同比下降27.67%，管理费率3.34%，环比减少0.21pct，同比减少2.68pct；研发费用为1.71亿元，环比增长45.05%，同比增长36.00%，研发费率12.43%，环比增加3.01pct，同比增加0.52pct。

积极拓展海外业务，全球化产品布局。7月21日起，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版陆续上线中国港澳台、新加坡、马来西亚等地区/国家，上线后持续三天霸榜多地区免费榜第一、畅销榜前十。10月9日，公司发行的《诸神劫：影姬》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区开放下载当天，霸榜中国台湾iOS免费榜第一，中国澳门iOS免费榜一，且荣获中国香港iOS免费榜第四的好成绩。10月17日，恺英网络发行的《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡和马来西亚地区的AppStore及GooglePlay双平台正式上架。

公司后续产品储备丰富：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8.28公测）、《群英觉醒》（9.19公测）、《百工灵》（10.11上线）、《彩虹橙》（10.20公测），其余储备产品包括《盗墓笔记：启程》（9.19首测，全平台预约达80万）、《斗罗大陆：诛邪传说》（10.10首测）、《龙之谷世界》（测试数据亮眼，或将年底上线）、《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH千年血战篇》《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》《太上补天卷》《古怪的小鸡》《蒸汽堡垒》《数码宝贝：源码》等。

盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队承诺五年内不减持，并以现金分红增持，实际行动提振投资信心，存量游戏表现良好，储备产品有望支撑后续业绩增长。我们预计公司24-26年归母净利润分别为17.46/20.82/23.96亿元，同比增长19.5%/19.2%/15.1%，对应估值17x/14x/12x，维持“买入”评级。

风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

电力设备&新能源：武浩

麦格米特(002851)公司点评报告：高研发驱动多级增长，AI电源前景广阔

公司发布2024三季报：2024Q1-Q3年实现收入59.03亿元，同比增长21.06%，实现归母净利润4.11亿元，同比-14.82%，实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比增长18.10%；2024Q3实现收入18.92亿元，同比增长19.02%，归母净利润0.97亿元，同比增长3.86%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长16.30%。

高研发夯实竞争力，实现多极化增长。2024Q3公司毛利率为25.28%，环比2024Q2下降0.51pct，同比增长0.07pct。研发费用方面，公司2024Q3研发费用率为13.2%，环比增长2.4pct。我们认为公司高研发投入有望夯实公司产品竞争力，实现公司多领域业务增长。

切入英伟达供应链，网络电源有望高速增长。公司在2024年10月召开的OCP全球峰会上正式推出了适用于NVIDIAMGX"平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6个5,500瓦电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%，成为英伟达40余家数据中心部件提供商之一，有望拉动公司网络电源业务高速增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是5.74、8.11、10.66亿元，同比-8.7%、+41.3%和+31.3%，截止10月30日的市值对应24-25年PE为40、28倍，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

食品饮料：程丽丽

分析师

S1500523110003

食品饮料：赵丹晨

分析师

S1500523080005

东鹏饮料(605499)公司点评报告：深度全国化，补水啦表现亮眼

事件：公司发布2024年三季度报告，Q1-Q3实现营收125.58亿元，同比+45.3%，归母净利润27.07亿元，同比+63.53%。

点评：

基地市场持续深耕，全国加速。2024Q3公司实现主营业务收入46.85亿元，同比+47.28%，主要系全国市场高速增长。具体来看，2024Q3公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+23.79%至13.12亿元，收入占比同比-5.23pct至28.12%；广西区域增速放缓，收入同比+46.18%至3.73亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+57.90%至6.54亿元；华东区域收入同比+43.60%至6.44亿元；西南区域收入同比+51.85%至4.44亿元；华北区域收入同比+59.62%至5.16亿元。从产品结构来看，受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+27.7%至36.52亿元；东鹏补水啦收入同比+299.6%至7.35亿元；其他饮料产品收入同比+107%至2.81亿元。

旺季前增投冰箱，销售费用率略增。2024Q3公司营业成本同比36.48%，毛利率同比+4.3pct至45.8%。费用率方面，销售费用同比+77.12%至8.37亿元，销售费用率同比+0.3pct至17.9%；受益于销售收入快速增长，规模效应下管理费用率同比-0.6pct至2.4%。综上，2024Q3公司归母净利润同比+78.42%至9.77亿元，归母净利润率同比+3.6pct至20.8%。

盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2024年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，有望成为新的收入增量。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.41、8.16、9.42元，对应2024年10月30日收盘价（213.83元/股）PE为33、26、23倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期

近期调研活动预告

证券研究报告名称:《深度学习揭秘系列之二：涵盖价量与基本面因子的多模型结合神经网络》

对外发布时间：2024年10月30日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明 S1500521070001；周金铭 S1500523050003

证券研究报告名称:《继电器龙头地位稳固，出海+品类扩张打开第二增长曲线—宏发股份（600885.SH）深度报告》

对外发布时间：2024年10月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：武浩 S1500520090001；孙然 S1500524080003

证券研究报告名称:《板块配置环比改善，集中度提升—食品饮料行业2024Q3基金重仓分析》

对外发布时间：2024年10月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：程丽丽 S1500523110003；赵丹晨 S1500523080005

证券研究报告名称:《雅砻江来水持续修复，火电量价略有承压》

对外发布时间：2024年10月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001；邢秦浩 S1500524080001

证券研究报告名称:《Q3利润同比增长，坚戈项目产能快速提升》

对外发布时间：2024年10月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；胡晓艺 S1500524070003

证券研究报告名称:《青岛港（601298.SH）2024年三季报点评：Q3扣非归母净利润+9%，投资收益显著改善》

对外发布时间：2024年10月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：匡培钦 S1500524070004

证券研究报告名称:《IVD增长持续，国内市场增长短期承压》

对外发布时间：2024年10月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：唐爱金 S1500523080002；曹佳琳 S1500523080011

证券研究报告名称:《恺英网络（002517.SZ）：业绩超预期，新品周期值得关注》

对外发布时间：2024年10月30日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：冯翠婷 S1500522010001

证券研究报告名称:《高研发驱动多级增长，AI电源前景广阔》

对外发布时间：2024年10月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：武浩 S1500520090001；孙然 S1500524080003

证券研究报告名称:《深度全国化，补水啦表现亮眼》

对外发布时间：2024年10月31日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：程丽丽 S1500523110003；赵丹晨 S1500523080005