专题 | 新湖能源（碳酸锂）专题：力拓溢价收购Arcadium，布局上中游锂资源

一、力拓将通过全现金交易收购Arcadium Lithium

2024年1月4日，Allkem和Livent合并为Aracdium。2024年10月9日，力拓宣布已与Arcadium Lithium达成收购协议，根据该协议，力拓将以每股5.85美元的价格全现金收购 Arcadium，对Arcadium稀释后股本估值约为67亿美元，交易预计于2025年年中完成，此次收购将使力拓成为全球第三大锂资源生产商，仅次于美国雅保ALB和智利化工矿业SQM。

Arcadium Lithium的运营和项目遍及阿根廷、美国、中国、日本、加拿大、英国和澳大利亚等多个国家和地区，产品包括锂辉石、碳酸锂、氢氧化锂、丁基锂、锂金属等，公司于阿根廷、澳大利亚、加拿大拥有原料资源，在美国、中国、日本和英国拥有下游转化资产。

二、Arcadium主要项目及进度：推迟碳酸锂扩建项目投资，Cattlin可露采锂辉石资源将耗尽

1.阿根廷盐湖卤水项目

Arcadium于阿根廷现有四个碳酸锂项目处于不同的推进阶段：（1）Salar Del Hombre Muerto（Fénix）（碳酸锂/氯化锂，100%所有权，经营/持续扩张），第一阶段扩建碳酸锂产能预计将达到约 40,000 公吨，1A扩建（1万吨LCE）将在2024H2满产；（2）Olaroz（碳酸锂，66.5%所有权，经营/持续扩张），现有产能4.3万吨；（3）Sal de Vida（碳酸锂，100%所有权，正在开发中）；（4）Cauchari（碳酸锂，100%所有权，前期开发中）。

2.加拿大及西澳锂辉石项目

Arcadium现有三个锂辉石项目：（1）西澳Cattlin矿山（锂辉石精矿，100%所有权，运营中），现有储备分三个阶段支持露天开采（Stage 3, 4A and 4B），Stage 3可在25年提供与今年类似的同比销售量增长；（2）加拿大Nemaska （一体化锂辉石至氢氧化锂，50%所有权，正在开发中），额定产能3万吨LCE，预计28年前达产；（3）加拿大Galaxy（锂辉石精矿，100%所有权，正在开发中）。

3.碳酸锂-氢氧化锂转化项目

由阿根廷项目生产的碳酸锂作为原料，将碳酸锂转化为氢氧化锂项目， Arcadium于全球设立转化工厂：（1）美国Bessemer City（氢氧化锂，100%所有权，生产与调试），额定产能为15,000 公吨，2022 年底完成 5,000 公吨的扩建，为美国最大的氢氧化锂生产商。（2）浙江（中国），2023年底浙江新工厂完成15,000公吨氢氧化锂的扩建，额定产能为30000 公吨。（3）日本楢叶（氢氧化锂，75%所有权，调试），额定产能为10,000 公吨，与合作伙伴丰田通商株式会社合资，于2023年完工。

4.原扩产计划及变动

Arcadium 原扩产计划分为两个阶段Wave1（预期完成时间为2028年之前）及Wave2（2028年后），Wave1 阶段主要扩产项目有：（1）Fénix 1B的1万吨 LCE；（2）Sal de Vida 1的1.5万吨 LCE；（3）Nemaska Lithium 的 3万吨 LCE；（4）Galaxy 的4万吨 LCE。Wave2 阶段主要扩产项目有:（1）Fénix 2的3万吨 LCE；（2）SdV 2的3万吨 LCE；（3）Galaxy 的4万吨 LCE；（4）Cauchari的2.5万吨 LCE。

由于全球锂电市场面临供应过剩和价格长期低迷，2024年8月，Arcadium决定推迟对目前四个扩建项目（Wave 1阶段）中的部分项目投资：计划暂停其位于加拿大的 Galaxy 项目（40,000 吨 LCE）的投资，并正在探索引入战略投资者。此外，Arcadium放缓了阿根廷两个碳酸锂项目（合计25,000 吨 LCE）的进度安排，两个项目将不再同时实施，而是分阶段完成，远期规划的Fénix 1B和Sal de Vida盐湖项目推后到2025年以后。这将在未来两年内将公司的资本支出削减约5 亿美元。加拿大 Nemaska Lithium 项目的开发则照常进行。

2024年9月，Arcadium 宣布将暂停西澳大利亚Mt Cattlin矿的4A阶段剥离工作和第三阶段之后的扩张投资。公司计划在2025年上半年完成第三阶段采矿和矿石加工后，对Mt Cattlin矿区进行维护保养，但目前无关闭计划。同时公司将继续探索Mt Cattlin矿场地下采矿的可行性。Mt Cattlin是澳洲目前生产成本最高的锂矿，其近两年的锂精矿SC6 FOB平均生产现金成本约为850美元/吨。

三、Arcadium 24日历年运营情况：锂盐销量增速较快，锂辉石精矿产销进一步缩减

公司预计24年全年氢氧化锂和碳酸锂的综合销量将同比增加25%,由已经完成的阿根廷Fénix 1A和 Olaroz 的扩建项目推动。预计锂辉石精矿产销量将下降，公司现有锂辉石产销均由Cattlin项目贡献，受成本压力影响，Mt Cattlin下调全年产量指引，锂辉石精矿产量将由23年的约20.5万吨减产至24年的约12万吨。Cattlin矿山24H1锂辉石精矿总产量为5.35万干公吨，H1锂精矿（平均品味SC5.4）平均销售价格为908美元/公吨,折合成SC6.0平均销售价格约为1020美元/吨，今年可露采资源将耗尽。

公司预计2025年氢氧化锂和碳酸锂的综合销量将比2024年进一步增加25%。公司将继续提高其最近在阿根廷完成的碳酸锂扩建项目的生产水平，预计 Olaroz 和 Fenix 的产量将在 2025 年进一步增长。

四、总结

力拓为全球第二大矿产开发公司，主营产品包括铁矿石、铜、铝等，在手现金流充沛。在锂资源方面，力拓2021年布局塞尔维亚Jadar锂硼矿，2022年布局阿根廷Rincon盐湖，但两地资源开发进度不及预期。此次收购Arcadium符合公司的长期战略规划，加强其在锂行业的布局。Arcadium拥有多处优质锂项目，涉及上游锂辉石资源和中游碳酸锂资源等，为全球主要一体化锂资源供应商之一，但由于资本开支难以支撑其后续产能扩张，今年来Arcadium陆续暂停或延缓其项目扩张计划，锂价的持续低迷及现金流状况较差使Arcadium不得不寻求融资渠道。力拓本次收购预计将保证Arcadium锂项目如期或加速建设，预计2028年产能增长至17万吨LCE。

分析师：赵歆怡（碳酸锂）

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