方正大制造周周谈（第36期 10.27-11.01）

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方正军工·刘明洋（金麒麟分析师）

国央企专业化整合加速推进，关注军工板块资产整合机遇

观点：高质量发展需求牵引，国改有望持续加速。国资委在9月27日召开国有企业改革深化提升行动2024年第三次专题推进会中表示，2023年启动的国有企业改革深化提升行动总体进度符合预期，要在保证质量的基础上，确保今年完成70%以上的主体任务。会上强调在优化布局方面，要“加大战略性重组、专业化整合和前瞻性布局力度”；在深化市场化经营机制方面，国有企业须在2025年前普遍推行末等调整和不胜任退出制度。我们认为，在政策引导及经营机制压力的双重驱动下，国有企业有望在统筹优化上市平台布局方向持续发力。

纪要：国资委着力推进，国央企专业化整合力度加大

9月25日，国资委在京召开中央企业专业化整合推进会，12组26家单位分四批进行重点项目集中签约，项目涵盖动力电池、人工智能、量子科技、矿产资源等关键前沿领域。专业化整合是深入推进国有经济布局优化和结构调整的重要举措。在这些重点项目的示范及引导作用下，国资国企战略性重组、专业化整合和前瞻性布局力度有望加大。

并购重组进入活跃期，军工资产证券化持续发力

根据证监会披露，5月至9月11日A股上市公司共披露46单重大资产重组项目，7单发股类重组提交证监会注册。在多重政策的支持下，我国资本市场并购重组正进入活跃期，并购重组市场化改革取得了积极成效。其中军工板块国央企在资产注入及专业化整合的双轮驱动下表现尤为积极，近年重点项目包括中直股份收购昌飞、哈飞；中船科技纳入风电资产；中航电测收购成飞；中国船舶换股收购中国重工（维权）；中国动力定向发行可转债收购中船柴油机股权等等。军工国央企当前仍存在资产证券化率较低、部分资产质量欠佳的情况。伴随国改持续推进，未来军工资产证券化有望持续发力。

在当前阶段，我们建议关注两条军工板块资产整合主线，一是以十大军工集团为首的军工央企资产整合，其中建议优先关注中国船舶集团及电科集团重组机遇；二是建议关注地方军工国企的重组整合机遇。

主线一：建议关注船舶及电科资产整合机遇。

中国船舶集团：伴随中国船舶收购中国重工，中国船舶集团资产证券化序幕拉开。在国资委的大力支持下，船舶集团资产整合动作有望进一步加快，聚焦以下三个方面。

1.总装平台：中国船舶集团承诺在26年6月前解决总装平台同业竞争问题，当前中国船舶收购中国重工先一步启动，但集团旗下仍有中船防务（A+H）及沪东中华两大核心造船资产。随着供给侧整合持续推进，未来船舶总装平台资产有望进一步整合优化。建议关注：中国船舶、中船防务（A+H）、中国重工。

2.动力平台：10月25日中国动力发布公告拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向中国船舶工业集团有限公司购买其持有的中船柴油机16.5136%股权。当前中国船舶扔持有中船柴油机31.63%的股权，公司资产整合有望继续深化。建议关注：中国动力。

3.电子信息平台：近海防卫作为我国反介入、区域拒止能力建设的重要一环，有望在“十四五”后半期迎来高速发展，中船集团电子信息资产整合有望加速推进。中国海防作为船舶集团旗下唯一的电子信息产业上市平台，未来资产注入可期。建议关注：中国海防。

中国电子科技集团：中国电子科技集团有限公司是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。中国电科拥有包括19家上市公司在内的700余家企事业单位。我们认为，当前中国电科集团资产证券化仍有较大空间，主要表现在：

1.资产化率有较大提升空间:以24H1披露总资产计，当前电科集团资产证券化率为38.7%，相较中国电子信息集团、航空工业集团等军工集团存在较大差距，未来资产化率提升空间大。

2.公司市值普遍较小:根据wind数据，电科旗下19家上市公司中仅海康威威视市值超过千亿，200亿市值以下的公司为13家，百亿以下市值的公司为6家，在当前国央企高质量发展的要求下中小上市公司存在资产整合的可能。

3.部分公司业务存在重叠：以wind三级行业分类作为参考，19家上市公司所处行业存在一定程度重叠。未来有望合并重组，优化同业竞争。

主线二：关注地方军工国企的重组整合机遇。

在年初的国资委工作会议上，国资委主任张玉卓表示“各地要加大国企战略性重组和专业化整合力度，除了加快同类业务横向整合和产业链纵向整合外，也要加强跨层级国有资本流通与合作，在更大范围、更深层次推进国有资本优化配置”。地方国资作为国央企的核心构成，在国资委的推进下相关改革工作在年内加速推进。根据统计，截至8月26日，A股共有81家上市公司实控人发生变化。其中，16家上市公司实际控制人从个人或无实际控制人变更为地方国资或者地方政府部门，占比将近两成。在末等调整和不胜任退出机制深入至地方国企二三级子企业的要求下，我们认为未来地方国企战略性重组进程有望加快，其中军工地方国资上市公司有望深度受益。

建议关注：烽火电子、国科军工、国泰集团、广东宏大

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；国际局势变化的风险。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《国央企专业化整合加速推进，关注军工板块资产整合机遇》2024.10.27

方正机械·李鲁靖

华测检测：医药医学板块承压构成拖累，多领域布局构建第二成长曲线

观点 ：公司发布23年年报和24年一季报，23年实现营收56.0亿元，同比增9.24%；实现归母净利润9.10亿元，同比增0.83%。单季度来看，23Q4实现营收15.23亿元，同比增0.47%，环比减0.15%；实现归母净利润1.69亿元，同比减29.27%，环比减45.84%。24Q1实现营收11.92亿元，同比增6.70%，环比减21.75%；实现归母净利润1.33亿元，同比增减8.12%，环比减21.74%。

纪要：23年业绩稳健增长，工业测试与消费品测试持续增长，医药医学板块承压。23年实现营收56.0亿元，同比增9.24%；实现归母净利润9.10亿元，同比增0.83%。分业务来看，消费品测试和工业测试营收同比分别增36.72 %/20.72%至9.79亿元/10.91亿元。医药及医学服务板块受感染类业务需求下降、细分赛道竞争白热化等影响短期承压，营收同比减38.85%至3.37亿元。整体费率同比稳定。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/6.13%/8.43%/-0.01%，同比变动+0.48pct/+0.17pct/0.04pct/+0.20pct。坚持战略赛道，打造第二增长曲线。1）消费品测试方面，公司持续加大新能源汽车领域的投资，提升优化产能，新增上汽集团、吉利、奇瑞等车企认可。此外，公司积极完善芯片半导体检测布局，蔚思博2023年并入公司，整合效果良好。2）工业测试方面，公司积极拓展全国的计量校准业务，树立华测计量品牌，新增上海、南京及济南 3 个认可场所， CNAS 认可新增检测/校准项目 2040 项。通过并购希派科技进入标物领域，弥补业务短板。3）生命科学方面，公司持续挖掘更多细分领域加大在食农及健康产品的相关投资，针对土壤三普项目做好充分战略部署，报告期内中标黑龙江、江苏等多省市三普检测项目，中标情况理想。4）医药医学方面，公司报告期内收购维奥康入局药学CMC领域，并购增资广东纽唯完善在医疗器械领域布局，并与全球多家头部企业建立深度项目合作关系。

盈利预测：我们预计公司24-26年分别实现营收65.19/75.97/87.51亿元，实现归母净利润10.78/13.56/15.42亿元，分别对应PE 18/15/13倍，首次覆盖，予以“推荐”评级。

建议关注：华测检测

风险提示：医药医学板块修复不及预期、行业竞争加剧风险、新业务拓展进程不及预期。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《医药医学板块承压构成拖累，多领域布局构建第二成长曲线》2024.04.21

电新·郭彦辰（金麒麟分析师）

特斯拉新品发布会召开，IMO净零框架基础确立

观点：光伏-硅料价格维持总体平稳，低价下探势头减缓；风电-海底电缆招标加速，自然资源部发布用海及规划征求意见；电网设备&储能-云南500千伏西山输变电工程顺利投运，陕西推动设备更新与新能源发展；氢能-MEPC82 召开，IMO 中期举措有望落地；工控-特斯拉人形机器人Optimus亮相，北京具身智能机器人创新中心升级。

纪要：

光伏：硅料价格维持总体平稳，低价下探势头减缓。硅片市场价格无波动，但受需求疲软影响，面临多重挑战。电池价格保持稳定，上下游价格竞争依旧激烈。组件市场需求不振，价格短期内难以反弹，而海外市场价格则暂时企稳。硅料价格维持不变，然而节后市场交易冷清，新订单稀缺，上游价格调整面临阻力。硅片价格无波动，但需求不振导致库存积压，出货面临挑战。电池价格保持稳定，尽管供需前景有望好转，但上下游价格竞争依然激烈。组件市场需求持续不振，价格回升不易，厂家采取更为激进的价格竞争策略，而海外市场价格则暂时保持稳定。

风电：海底电缆招标加速，自然资源部发布用海及规划征求意见。阳江帆石一海上风电场、华能山东分公司半岛北L场址海上风电项目进行海底电缆招标。截止2024 年9月30日，2024年国内海上风电送出缆招标已达2.82GW，环比增长145%；海缆招标逐步加速。9月14日，自然资源部发布《用海项目与规划符合性判别规则》（征求意见稿）公开征求意见；指导和规范开展项目用海合规性审查工作，保障空间规划落地实施。

电网设备&储能：云南500千伏西山输变电工程顺利投运，陕西推动设备更新与新能源发展。云南500千伏西山输变电工程成功投运，助力清洁能源消纳和智能电网建设，预计年均消纳1.5亿千瓦时新能源电量。陕西省则加快设备更新与消费品换新，推动虚拟电厂、风电、光伏等领域的升级，支持节能降碳和新能源发展。

氢能：MEPC82 召开，IMO 中期举措有望落地。9月30日到10月4日，MEPC82在伦敦国际海事总部召开，探讨减少船舶温室气体排放、提高航运效率、处理海洋垃圾、压载水管理和减少水下噪音而提出的中期举措。目前船舶温室气体排放定价列出了四种不同类别的备选中期措施，本次会议将对中期举措进行明确讨论。

工控：特斯拉人形机器人Optimus亮相，北京具身智能机器人创新中心升级。北美时间10月10日，特斯拉召开“We,Robot”发布会，现场展示的人形机器人Optimus 在灵活性及智能化方面显著跃升，成本或落在2-3万美元。

10 月10日，在北京市人民政府与工业和信息化部的共同指导下，北京具身智能机器人创新中心正式升级为“国家地方共建具身智能机器人创新中心”。

建议关注：宁德时代、阳光电源、东方电缆、中信博、许继电气、阿特斯、中天科技（维权）、东方电子、威胜信息、中国天楹。

风险提示：政策不达预期；行业竞争加剧；电网投资增速下滑。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《特斯拉新品发布会召开，IMO净零框架基础确立》2024年10月13日

建材&非金属新材料•韩宇（金麒麟分析师）

长海股份：行业发展新常态，黑马成长加速度

观点: 公司公布24年三季报，报告期内实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为19.03、2.02、1.82亿，分别同比-4.3%、-29.68%、-31.41%，24Q3实现营收、归母净利和扣非归母净利分别为6.79、0.8、0.66亿，分别同比0.25%、+3.83%、-7.86%，分别环比+5.65%、+12.83%、-7.72%。

纪要： 复价效果持续显现，单季业绩同环比如期回正。24Q3无碱玻纤粗纱均价为4315元/吨，同环比分别+2.9%、+3.44%，显示Q2行业供给端发力复价之后，复价成果在Q3得到进一步巩固。24Q3玻纤行业价格同比有所提升，但工业天然气价格同比下行，预计公司玻纤及制品单位盈利水平同比提升。产线更新和新建密集推进，产能进加速释放期。23年底以来公司产线密集调整，23年12月天马3万吨产线放水冷修技改，后续将扩充至8万吨产能，24年8月底60万吨基地第一期第一条15万吨新建线点火，23年10月公司常州2线逐步放水冷修，同时公司积极推进60万吨基地剩余产线和冷修技改方面的资本开支投入，24年前三季购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4.85亿，同比+15.20%，24年9月末公司在建工程相较年初增长65.08%。假设天马3改8产线25年全年在产，公司25年在产产能有望达到43.5万吨，同比增长50%，25年产能进入加速释放期。稳固行业竞争格局护航稳定盈利，公司成长窗口期已至。24年玻纤行业整体景气承压之下，3月25日由供给端推动的复价取得良好效果，复价后价格基本持稳，展望25年，我们认为玻纤行业需求端在光伏、风电和汽车热塑等方向的驱动下将维持稳健增长，供给端则受益于优质的竞争格局，产能有序投放，价格则有望保持相对稳定。长海股份25年量增弹性大，业绩增速或将显著领先于行业。盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计公司24-26年营收分别为27.95、40.59、47.82亿，分别同比+7.23%、+45.21%、+17.81%，归母净利润分别为2.61、4.11、5.65亿，分别同比-11.91%、+57.58%、+37.5%，对应PE分别为18.38、11.67、8.48，考虑到公司玻纤业务差异化竞争优势突出，盈利水平和稳定性领先行业，规模与结构共驱未来成长，维持“强烈推荐”评级。

建议关注：长海股份

风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；扩产进度慢于行业。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《长海股份：行业发展新常态，黑马成长加速度》2024.10．25

方正汽车·文姬

特斯拉CyberCab/Robovan亮相，汽车板块催化不断

观点：

1）特斯拉We Robot发布会召开，CyberCab/Robovan亮相：10月11日，特斯拉于We,Robot发布会上正式亮相CyberCab和Robovan。同时宣布Optimus机器人方面已经取得很大进展。2）小鹏P7+首发亮相，预计11月正式上市：10月10日，小鹏P7+对外公布了其外观内饰以及部分配置，该车将于10月14日的巴黎车展开启预售，11月正式上市。

纪要：

1）赛力斯：公司预计2024年前三季度实现营业收入1,030.0亿元到1,100.0亿元，同比上升518%到559%；归母净利润为35.0亿元到41.0亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈。

2）吉利汽车：2024年10月9日，公司发布新车吉利星愿，预售价为7.88-10.78万元，为GEA架构发布的第二款全新车型。

投资建议：

1）以旧换新叠加存量利率下调，“金九银十”有望突破近年高点：受益省市区级消费补贴+以旧换新/报废换新补贴多点开花，单车补贴金额可达2.5万元，叠加存量利率房贷下调50BP对汽车消费的潜在刺激作用，有望迎来近年最强金九银十，成色值得期待。补贴细则仅针对乘用车，补贴金额参照0724新政策，有望结构性利好新能源汽车与自主品牌。

2）基数效应消化充分，特斯拉发布会及新车频出催化板块上行：根据乘联会，2024年9月狭义乘用车零售销量约为210.9万辆，同比增长4.5%，环比增长10.6%，随着2023年淡季逆周期政策的基数效应逐渐消减，市场的同环比增长率预计将恢复并呈现上升趋势。近期特斯拉CyberCab/Robovan亮相，同时新车小鹏MONA 、腾势Z9GT、极氪7x、小鹏P7+、比亚迪宋PRO DMi以及海狮05改款等新车频出，金九银十传统销售旺季开启。3）估值回调充分，明确看多汽车板块：截止2024年10月11日，汽车指数PE-TTM已达28.57，当前利空充分释放，优质零部件估值进入历史低位，成本、海运、汇兑、价格战等因素利空陆续体现。后续伴随底部催化，我们认为汽车板块开启修复上行，重点看好国产替代、豪华车、出海、自动驾驶、超跌零部件等方向。

建议关注：比亚迪、长安汽车、福耀玻璃、银轮股份

风险提示：乘用车销量不及预期、新能源车渗透率不及预期、政策刺激效果不及预期等。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《特斯拉CyberCab/Robovan亮相，汽车板块催化不断》2024.10.12