金沙集团：预计滨海湾金沙三号大楼将于2Q25建成

3Q24 业绩基本符合预期

金沙集团于10 月24 日公布3Q24 业绩：净收入为26.82 亿美元（同比下降4%，环比下降 3%），经调整物业EBITDA 约为9.91 亿美元（同比下降12%，环比下降8%），符合彭博预期的9.94 亿美元。我们将金沙集团的表现归因于：1）新加坡滨海湾金沙博彩业务持续复苏，其中中场和角子机博收分别恢复至3Q19 的170%和153%；2）新加坡滨海湾金沙贵宾业务赢率不佳。

发展趋势

管理层业绩会议要点如下：

金沙集团：1）金沙集团将2025 年季度股息从每股0.20 美元提高至每股0.25美元，并于3Q24 回购4.5 亿美元的股票（1140 万股，平均价格为39.36 美元/股）；2）管理层对纽约州博彩牌照保持兴趣（预计将于2026 年决定），但是对网上博彩行业增长及其对实体博彩市场的影响持谨慎态度。

滨海湾金沙：1）管理层推出滨海湾金沙综合度假村2 期项目（MBS IR2），预计开发成本约为80 亿美元，并将于2031 年开业；2）MBS IR2 预计将拓展现有度假村，配备平台、高空博彩设施、570 间酒店套房、容纳15,000座位的演出场所、11 万平方英尺的会展中心以及Skyloop 体验（其中包括餐饮、精品零售以及健身设备）；3）3 号酒店大楼（244 间新增酒店套房及180间酒店客房）以及博彩区域的翻新工程持续对业务运营造成扰动，但是计划将于2Q25 完工。

金沙中国：1）伦敦人名汇（此前为Pacifica）博彩区域已于2024 年9 月重新开放，威尼斯人综艺馆将于2024 年11 月开业；2）管理层预计，由于伦敦人名汇酒店翻新工程仍在进行（计划于1H25 完工），业务将继续受到扰动，4Q24 可运营的酒店客房数量较3Q24 下降600-700 间；3）管理层注意到，3Q24 访客数恢复至3Q19 的93%，表现强劲主要是由当日往返旅客推高，但是普通中场表现（博收恢复至3Q19 的83%，环比下降7%）仍然落后于高端中场（博收恢复至3Q19 的104%，环比上升4%）；4）管理层指出，如果现金流持续恢复，且获得董事会批准，公司或将从2025 年开始恢复分红。

盈利预测与估值

我们基本维持2024 年和2025 年经调整EBITDA 预测。当前股价对应10 倍2024 年EV/EBITDA 和9 倍2025 年EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级和目标价52.00 美元，对应9 倍2024 年和8 倍2025 年EV/EBITDA，较当前股价2%的上行空间。

风险

增长速度慢于预期；竞争加剧或导致市场份额流失。