谁，会是特朗普交易最大赢家?

摘要：特朗普1.0时期，小盘股先跑赢，后跑输。

太长不看:

近十年，罗素2000跑赢罗素1000最具代表性的三个时点分别是2016年底的“特朗普1.0交易”、2020年底美国大流行好转，以及今年7月底的“大小切换”。

2016年“特朗普交易1.0”经验来看，小盘股先跑赢，后跑输，原因在于减税带来的大多数收入增长都归于大公司，大公司也更有动力进行回购和派息。

若特朗普再次上任，在减税和中性利率上升的逻辑下，大盘科技股更具备跑赢的实力。

小盘股的“春天”来了

今年下半年以来，以Mag7为代表的大盘股引领市场格局开始改变。继7月底那轮“大小切换”后，9月以来小盘跑赢大盘的场面再度上演。

近十年，罗素2000跑赢罗素1000最具代表性的三个时点分别是2016年底的“特朗普1.0交易”、2020年底美国大流行好转，以及今年7月底的“大小切换”。

小盘股何以跑赢？

从业绩上看，不论是绝对水平还是增速，小盘股EPS都无法媲美大盘股；

从估值上看，标普500、纳斯达克100、罗素2000等TTM市盈率也相对接近，小盘股并不存在显著低估现象；

那么小盘股为什么能吹响反击号角?

一种声音认为是在“补涨”

另一种认为是在炒作特朗普上台后的“减税”措施。

但减税真的能利好小盘么?

我们不妨从特朗普“1.0"时代寻找答案。

Trump任期1.0:小盘股先跑赢、后跑输

从2016年“特朗普交易1.0”经验来看:

特朗普上台后的一个月内，小盘股引领市场;行业层面上，金融、材料、能源股领涨。

然而在特朗普的整个1.0任期，大盘是最终的胜利者;行业层面上，科技板块遥遥领先，特朗普任期前期领涨的工业、能源、银行等板块，后期韧性均不足，四年的“成绩单”甚至差于大盘。

这样的结果很让人费解。

特朗普2017年底签署的TCJA减税条款，意在降低企业负担，对大公司实行永久性减税，对小企业实行临时性减税。

相对而言，大企业本身避税途径就更多，税赋对经营的压制也不如中小企业显著，那么TCJA对中小企业的提振作用应当更大，可为什么最终跑赢的反而是大盘股？

也许，市场定价的是综合回报

一种解释是，税费普减的确为股市带来增长动力，但大多数收入增长都归于大公司，大公司也更有动力将增量利润用于股票回购和分红派息。

从行业上看，TCJA出台后（2018-2019年）美股分红回购规模的增长主要由消费、科技、工业等板块贡献。其中，科技板块同时实现股价上涨、分红上升、回购增加，是特朗普任期1.0时期内的最大赢家。

特朗普2.0时期，依旧是科技跑赢?

回顾过去两年的高利率时期，大盘科技股之所以多数时间能跑赢，市场真正定价的是其在高利率环境下的成长能力。

一来，大盘股比小盘股的融资方式更广泛，利率上行时可以通过减少间接融资、增加与利率相关性不高的股权融资来持续滚动资金链；

二来，大盘股有更多的现金储备，高利率环境下既可以补融资的空缺，又可直接进行现金投资。

资金链得到保障，也允许大盘股继续扩张，做资本支出、技术研发等，成就更大的“比较优势”，带来Mag7本轮AI浪潮下的超额收益。

先前科技股已经证明了自己，若未来特朗普2.0让美国陷入二次通胀,中性利率将进一步抬升，那么就更有理由相信大盘科技股能够跑赢。

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