BATELAB（2149.HK）：NDS TAKEAWAYS

我们于10月15日与BaTeLab管理层举行了NDR，联合创始人李先生(董事长)和张先生，以及投资总监赵先生出席了我们的会议。主要要点总结如下。

经营策略：1)为什么选择产业市场？MGMT。Frost&Sullivan解释说，考虑到市场的长尾特征，市场的研发成本较低(约80%的市场总销售额归因于大量单个产品，每个产品的销售额不超过的0.02%)。利用其专有的EDA软件工具和可重复使用的IP库，该公司能够实现比同行更高的成本效益。2)为什么是有图案的晶片？MGMT。认为这种商业模式在营销上具有更高的效率，同时在运营上保持低成本。

运营风险：一些投资者对收入对经销商渠道的高度依赖表示担忧(24年第一季度收入占总收入的90%)。MGMT。强调客户的集中只是销售渠道方面的问题。考虑到终端市场需求的多样性(间接客户)，客户群实际上并不集中。

收入增长动力：MGMT。指出在半导体本地化的基础上，未来的销售将会增长。截至2014年上半年，BaTeLab的产品组合超过500个SKU(行业领导者的SKU约为10K)，并计划每年扩展约100个SKU。上行空间预计将是巨大的。

资本支出：MGMT。表示，他们将投资于研发基础设施，升级研发中心，改善产品线，进行战略投资。

需求：MGMT。认为目前的市场需求正处于逐步复苏的过程中。从长远来看，管理。预计模拟IC市场在未来5-10年内将加速增长，他们希望为此做好准备。

利润率：公司毛利率在50%-55%之间。没有单一产品对收入的贡献超过3%，因为BaTeLab瞄准的是不太主流的产品类别和利基市场。MGMT。相信这种方法使公司能够在专业领域获得显著的吸引力，并较少受到价格战的影响，从而维持较高的GPM。在24年上半年，该公司报告的GPM为51.3%，低于预期(而23年上半年为55.2%)。MGMT将此归因于香港财务报告准则下的库存拨备增加(人民币1800万元)。剔除这一影响，该公司的GPM保持稳定。

重申买入，TP持平于49.8港元，相当于20.4倍2024E市盈率。我们维持24/25E营收预测为40%/38%，GPM维持在53-55%。该股目前的交易价格为10.8倍/7.5倍，2024/25倍的市盈率，在我们看来这是非常有吸引力的。风险：1)动荡的经济状况；2)与核心客户或供应商的合作伙伴关系发生变化；3)新产品类别的推出速度慢于预期。