京东2024Q3业绩前瞻：以旧换新推动收入增长回暖，利润稳健释放

主要财务指标前瞻：我们预计京东集团2024Q3实现总营收2,613亿元(YoY+5.5%)，其中商品收入预计2,043亿元(YoY+4.6%)，服务收入预计569亿元(YoY+8.6%)；京东零售收入预计2,231亿元(YoY+5.2%)。我们预计京东集团2024Q3的Non-GAAP归母净利润118亿元(YoY+11%)，Non-GAAP归母净利率同比提升0.2个pct至4.5%，其中京东零售经营利润率预计在5%。我们预计2024Q3总营收同比增速相较2024Q2回升，主要受益于近期以旧换新政策下带电品类的增速修复；我们预计2024Q3Non-GAAP归母净利润率同比改善，主要受益于京东零售/京东物流业务的利润健康增长。

京东零售：收入增长回暖，以旧换新促进作用明显。我们预计2024Q3京东零售营收同比增长5.2%至2,231亿元，GMV同比增长6%，经营利润率同比略下降0.2个pct至5%；预计2024Q31P带电品类营收同比增长2.2%至1,219亿元，1P日用百货品类营收同比增长8.4%至824亿元，3P平台及广告服务营收同比增长12.4%至220亿元。其中预计2024Q3京东零售营收同比增速相较2024Q2回升，主要考虑到1)消费呈现稳健修复：根据国家统计局数据显示，2024年1-9月，全国社会消费品零售总额同比增速3.3%，实物商品网上零售额同比增速7.9%，稳健复苏中；2)近期国家密集出台刺激政策，京东顺周期属性明显，有望受益于调整存量房贷利率、降准降息等一系列有力政策；3)分品类来看：带电品类有望显著受益于近期以旧换新国补政策的拉动，日百品类在3P生态发展下健康增长；4)分服务收入类型来看：佣金收入有望受益于高基数消除而同比增速转正，广告收入有望受益于3P商家GMV更快增长拉动。考虑到拉新投放加码，预计2024Q3京东零售业务利润率同比略下降。

京东物流：物流行业稳健复苏，看好长期京东物流的收入确定性。

据国家邮政局数据显示，2024年前三季度快递业务量超1200亿件，业务收入超万亿元，剔除春节影响因素，行业单月业务量同比增速基本保持在20%左右，快递市场整体呈现快速增长态势。我们预计2024Q3京东物流营收同比增长6.9%至445亿元，经营利润率2.3%，长期看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。

盈利预测和投资评级：考虑到公司仍将受益于以旧换新以及双十一补贴拉动，且看好公司长期对利润释放节奏的把控，我们调整公司2024-2026年营收预测分别为11,396/12,051/12,707亿元，归母净利分别为365/394/435亿元，对应摊薄EPS为11.7/12.3/13.5元，Non-GAAP归母净利润分别为429/460/497亿元，对应Non-GAAPP/E为11/10/9X；根据SOTP估值法，我们给予2025年京东集团合计目标市值5,559亿元人民币，对应目标价175元人民币/191港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴/以旧换新效果不及预期；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准等。