国君策略：从汇率视角看待近期港股行情

本文来自格隆汇专栏：周浩宏观研究，作者： 周浩、黄凯鸿

9月中旬以来，港股市场快速上涨，在国庆假期后回吐部分涨幅，人民币汇率出现相似的走势。恒生指数从9月11日开始上升，触及阶段性高点后回吐部分涨幅至18.6%。与此同时，人民币汇率呈现与恒指相似的走势，离岸人民币汇率上升并一度突破7.0关口，目前回到上涨前水平。

驱动港股近期走强的主因是国内政策预期增强叠加海外年内降息预期幅度扩大，但其后海外减息预期降温，港股市场回吐部分涨幅。国庆之前，国内金融相关部委超预期推出政策组合拳，以及政治局会议释放积极信号，港股市场受益大幅上升。此外，美联储9月议息会议超预期降息50个基点，港股分母端预期改善推升港股市场，部分海外资金净流入港股市场。9月底，美国公布经济数据好于市场预期；节日后，美国就业数据和核心通胀率均超预期，受此影响美联储2024年降息预期幅度下修，港股市场分母端收紧预期冷却市场热情。

人民币汇率和港股走势相联动，背后有相似的驱动。人民币汇率触及阶段性高点后，随着近期美国经济数据好于市场预期，美元强势导致离岸人民币汇率相对下跌，人民币与港股市场回落呈现相同的表现。更长远的视角来看，港股市场中有较大的比重是中资企业，港股和人民币走势的背后反映的都是对中国经济预期。

投资策略：国内政策持续推出，海外降息趋势确定，港股市场未来走势以向上为主。从人民币汇率走势的视角看待港股行情，我们认为节前港股和人民币同涨，主要来自国内经济支持政策持续出台，国内经济前景改善以及海外降息预期升温共同驱动。然而，节后人民币兑美元下跌，主要是因为美国经济超预期导致美元强势所引发，而不是人民币本身隐含的国内经济前景下修；人民币兑其他汇率在近期甚至稳中略有上升。因此，人民币兑美元汇率短期回到9月低点，并不代表港股恒指也将回落至9月上旬的水平。往前看，港股市场未来走势以向上为主，利率敏感型行业股价弹性更大，包括互联网龙头、医药和消费等行业；另外，高分红（公用事业、银行、通信运营商）风格行业配置价值较高。

风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。

9月中旬以来，港股市场快速上涨，在国庆假期后回吐部分涨幅，人民币汇率出现相似的走势。最近一个月，港股市场大幅震荡走高，恒生指数从9月11日的17,108点开始上升，在10月7日触及阶段性高点23,099点后回吐部分涨幅，由35%回吐至18.6%。与此同时，人民币汇率呈现与恒指相似的走势，离岸人民币汇率由7.128上升并一度突破7.0关口，目前（10月16日）收报7.136。

驱动港股近期走强的主因是国内政策预期增强叠加海外年内降息预期幅度扩大；但其后海外减息预期降温，港股市场回吐部分涨幅。国庆黄金周之前，国内金融相关部委超预期推出政策组合拳，以及政治局会议释放积极信号，港股市场受益大幅上升。此外，美联储9月议息会议超预期降息50个基点，港股分母端预期改善推升港股市场，部分海外资金净流入港股市场。9月底，美国公布经济数据好于市场预期；节日后，美国劳工部公布最新就业数据好于市场预期，并上修前值；随后美国核心通胀率超预期反弹，受此影响美联储2024年降息预期幅度下修，港股市场分母端收紧预期冷却市场热情。

人民币汇率和港股走势相联动，背后有相似的驱动。国内经济政策组合拳出台以及房地产释放利好消息后，中债收益率快速上涨，叠加美国降息预期升温，中美利差收窄，离岸人民币汇率呈现升势并突破7.0。人民币汇率触及阶段性高点后，随着近期美国经济数据好于市场预期，美元强势导致离岸人民币汇率相对下跌，与港股市场回落有相同的表现。此外，由于港股定价货币港元实施联系汇率制，挂钩美元，港股中资企业在内地的人民币收入相对美元和港元升值或贬值，也在一定程度上影响港股价格。

更长远的视角来看，港股和人民币汇率联动走势的背后反映的都是对中国经济预期。港股市场中有较大的比重是中资企业（市值占比超过60%），国内经济预期对港股中资企业盈利前景有较大的影响。本质上而言，人民币与港股中资企业都是属于中国资产，经济前景对资产价格的影响体现为港股与人民币汇率出现相同趋势。人民币汇率走强不仅短期提升市场对国内政策加码支持经济的预期，更是反映经济前景改善，而企业盈利前景改善支持港股上涨。

投资策略：国内政策持续推出，海外降息趋势确定，港股市场未来走势以向上为主。从人民币汇率走势的视角看待港股行情，我们认为节前港股和人民币同涨，主要来自国内经济支持政策持续出台，国内经济前景改善以及海外降息预期升温共同驱动。然而，节后人民币兑美元下跌，主要是因为美国经济超预期导致美元强势所引发，而不是人民币本身隐含的国内经济前景下修；人民币兑其他汇率在近期甚至稳中略有上升。因此，即使人民币兑美元汇率短期重回9月低点，并不代表港股恒指也将回落至9月上旬的水平。往前看，港股市场未来走势以向上为主，利率敏感型行业股价弹性更大，包括互联网龙头、医药和消费等行业；另外，高分红（公用事业、银行、通信运营商）风格行业配置价值较高。

风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。

注：本文来自国泰君安证券(香港)有限公司发布的《【国君国际策略】从汇率视角看待近期港股行情》，报告分析师：周浩、孙英超

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