“特朗普2.0”政策思路更清晰---1018宏观脱水

摘要：

”特朗普2.0”政策思路更加清晰，幕僚的公信力更高，如果当选，美国本土投资者对其政策有所预期，市场波动可能不如2016年剧烈。

从9月下旬一揽子政策开始出来，至今大约三周时间，目前政策效果尚在继续传递过程中。对资产定价来说，短期影响来自市场预期差的博弈，若预期较满则可能会修正；中期影响则来自基本面变化。未来对地产销售量价、开工等领域高频数据的跟踪较为关键。

德国的汽车、机械和设备行业是最脆弱的。这些部门占了美国和德国贸易逆差的大部分，对美国经济的再工业化很重要，而且关税覆盖范围相对较高。德国面临美国贸易政策升级风险。

一、”特朗普2.0”政策思路更清晰

9月底以来，特朗普在数个摇摆州支持率走高，胜选概率上升。由此，共和党同时赢下总统以及参众两院的可能性上升。

”特朗普2.0”政策思路更清晰（华泰）

华泰指出，”特朗普2.0”政策思路更加清晰，幕僚的公信力更高，如果当选，美国本土投资者对其政策有所预期，市场波动可能不如2016年剧烈。

9月底以来，随着特朗普选情明显改善，共和党赢下总统以及参众两院（“特朗普2.0”)的概率有所上升。

部分政策方向可能和“特朗普1.0”时代一脉相承。

延长16-20年任期通过的减税法案。

继续推动放松监管。特朗普执政期间，通过减少颁布新法规、撤销部分已有法规以及国会立法等措施来降低监管成本。

收紧移民政策，限制移民流入。预计“特朗普2.0”或将再度加强对边境和非法移民的管控力度，全面恢复、甚至升级特朗普在2016年执政时期的边境政策。

加征关税。竞选期间，特朗普多次宣称将对各国普遍征收10%关税，并对特定国家征收60%关税。

秉承“美国优先”原则，收紧对外援助。

“特朗普2.0”政策组合也可能在一些领域上和此前存在明显差异。

经过4年的准备，特朗普的团队更有组织性，“特朗普2.0”时代的幕僚可能比2016年更专业，内政外交或更有章法。

比起2016年，美国财政赤字和债务的基数大幅扩大，赤字难以收敛，且经济周期的位置更靠后，更容易在政策刺激下出现通胀压力。

“特朗普2.0”时代可能部分逆转民主党推行的产业政策，且放松监管的力度相较1.0时代或更大。

二、资产定价短期影响来自市场预期差博弈

在10月17日国新办发布会上，住建部将稳地产政策“组合拳”简要概括为“四个取消、四个降低、两个增加”。

资产定价短期影响来自市场预期差博弈（广发）

广发指出，从9月下旬一揽子政策开始出来，至今大约三周时间，目前政策效果尚在继续传递过程中。

对资产定价来说，短期影响来自市场预期差的博弈，若预期较满则可能会修正；中期影响则来自基本面变化。未来对地产销售量价、开工等领域高频数据的跟踪较为关键。

增量政策之一：“新增货币化安置100万套城中村和危旧房改造”。

• 采用“货币化安置方式”。住建部指出，仅在全国35个大中城市需要改造的城中村就有170万套。
• 资金来源集中在三个方面，开发性、政策性金融机构专项借款，地方政府专项债，商业银行贷款，同时给予税收优惠。
• 区域上重点支持地级以上城市，重点关注群众意愿强、安全隐患突出、征收安置方案扎实、资金大平衡方案总体平衡的项目。
• 住建部在表述上进一步留下了空间，“这种需求是实实在在的，而且还会有更大需求”、“只要前期工作做得好，我们还可以在100万套基础上继续加大支持力度”。

增量政策之二：“将白名单项目信贷规模增加到4万亿元”。

• 白名单制度年初陆续落地以来，其执行效果以及执行过程中遇到的问题均已比较清晰。
• 目前相当于“进一步优化+督促落实”，政策信号相对比较积极，后续信贷数据是一个重要的观察变量。

增量政策之三：取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的税收政策。

• 从“有效降低房地产企业和购房人负担，促进房地产市场止跌回稳”这一表述来看，待出的政策应是以激励需求、通过降低交易成本提升市场活跃度为基本考量的。

从9月下旬一揽子政策开始出来，至今大约三周时间，目前政策效果尚在继续传递过程中。

三、德国面临美国贸易政策升级风险

德国面临美国贸易政策升级风险（德意志银行）

德意志银行指出，德国的汽车、机械和设备行业是最脆弱的。这些部门占了美国和德国贸易逆差的大部分，对美国经济的再工业化很重要，而且关税覆盖范围相对较高。德国面临美国贸易政策升级风险。

一个潜在的特朗普2.0政府可能会加速美国贸易政策的保护主义转向。

距离竞争激烈的美国总统大选还有整整三周的时间，最近的竞选声明再次强调了贸易政策的分歧。

虽然哈里斯政府可能会在贸易政策上保持高度连续性，但第二个特朗普政府可能会带来更严厉的保护主义措施。

德国对美国的巨额贸易顺差给潜在的贸易冲突带来了巨大风险。

• 按成员国划分，美国对欧盟的商品贸易逆差约为2000亿美元，这使得德国在规模（约800亿美元）和近期动态方面从美国的角度脱颖而出。
• 尽管特朗普第二任政府的政策结果可能达不到竞选时的言论，但德国对美国的出口将受到10-20%的普遍关税或新的行业关税的严重打击。

德国的汽车、机械和设备行业是最脆弱的。这些部门占了美国和德国贸易逆差的大部分，对美国经济的再工业化很重要，而且关税覆盖范围相对较高。

• 可能出台的“互惠贸易法案”（Reciprocal Trade Act)（使美国的关税与贸易伙伴现有的关税保持一致）将使汽车和农业成为焦点，因为欧盟和美国目前在这些行业的关税差异最大。

德国制造业的附加值更多地依赖于美国的需求，而不是相反。

• 看看最近公布的以附加值为基础的贸易流动数据就会发现，德国制造业约7%的附加值直接或间接出口到美国。
• 对美国来说，只有不到1%的工业增加值依赖于德国的国外需求，3%依赖于整个欧盟的需求。这种不对称可能会让美国在潜在的贸易谈判中占据优势。

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