中信证券：房价信心显著提升，收入感受尚未回暖

本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：姜娅  黄元夕

CITICS-CLSA CRR团队9月底对全国1600位消费者问卷调查的结果显示，受近期地产政策提振，受访居民房价预期明显回升，但较6月水平有一定差距。收入感受环比走弱，但收入预期略微企稳。受9月底A股大幅上涨带动，受访居民对股市投资兴趣大幅增加，预计未来6个月增加投资的比例也有所提升，环比+6pcts，但对增加消费仍持谨慎态度，环比-4pcts。股市上涨若持续则有望带动消费增长。66%的受访居民表示过去12个月存在“消费降级”，其中24%受访居民将其归因于股市低迷（尤其是高收入群体），与归因为收入下降的受访居民比例（24%）相同。我们认为，尽管居民“消费降级”受到收入与财富效应两方面影响，但对不同群体的影响具有差异。财富缩水（如房产和权益资产）对富裕阶层和一线城市居民消费预期的拖累更为显著，而低收入群体和低线城市居民则更多受到收入下滑的影响。

▍收入信心仍较疲弱，但收入预期略微企稳。

9月收入感受指数为18.8%，环比-7.3pcts；收入预期指数27.1%，环比-1.0pct；二者之间的差距从8月的2.0%扩大至9月的8.3%，显示预期有所企稳，相较上月，更多受访居民在当月收入同比下降的情况下，预计未来6个月收入不变。9月失业预期指数为12.5%，环比-2.0pcts；家庭月收入1-2万元（约为城镇居民平均收入水平）的受访居民失业预期指数为11.1%，环比-1.5pcts。27%的受访居民观察到其所在公司过去6个月出现裁员，环比-2.8pcts。

▍房价企稳预期明显提升。

受近期地产政策及调降房贷利率提振，受访居民房价预期显著上升，但尚未恢复到“517”地产新政后6月（-10.0%）的水平。9月房价预期指数为-19.1%，环比+8.1pcts。预计未来6个月房价下跌的受访居民比例从8月的45%降至9月的40%，其中一二线城市居民对房价预期改善较为明显。

▍A股关注度大幅提升。

由于个人投资者较易受到短期市场波动影响，投资热情或随市场波动而降温。9月A股投资兴趣指数为12.8%，环比+5.6pcts。富裕群体、30-49岁及一线城市居民持仓A 股比例相对更高，或将首先受益于股市上涨。尽管地产信心有所修复，但认为房地产是最佳投资品类的受访居民比例却下降2.0pcts，或因居民更多预计房地产市场价格企稳而非明显上涨。

▍股市走强和存量房贷利率下调有望带动消费增长。

出现消费降级的受访居民中，分别有24%/24%/17%归因于股市下跌、收入减少、房产贬值。但受访居民反馈首要原因是本身收入稳定，受身边亲友或社交媒体影响而消费降级，占比48%，意味着若出现宏观利好催化，借由新媒体快速传播，部分收入和资产负债表较好的居民信心修复和消费改善节奏或快于预期。此外，我们预计房价预期企稳和股市上涨将首先改善一线城市和较高收入居民消费预期。房贷利率下调也有望促进消费，目前有房贷的受访居民中，有43%计划将利率下调后节省的利息支出用于消费，有48%计划用于储蓄或提前还贷。

▍风险因素：

调查样本有限产生误差、测算结果与实际情况存在偏差；国内消费市场复苏进度不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期的风险；特定国家或市场关税提升风险；汇率大幅波动风险；地产销售和交付改善不达预期；动物疫病大规模爆发；猪价不达预期；粮食价格超预期波动；原材料价格大幅上涨；相关产业政策不达预期的风险；行业监管程度超预期的风险；行业竞争加剧超出预期风险；跨境电商受到海外超预期本土保护或监管风险；国际物流成本超预期上涨风险；内容平台用户流失超预期风险；货架场规模拓展不及预期风险；出口需求降低的风险；食品安全问题；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；公司成本费用管控不及预期；公司业务扩张不及预期；产能建设进度不达预期；新客户拓展不及预期；大客户压低公司产品销售单价的风险等。

▍投资策略。

9月底以来政策利好超出市场预期，消费在前期估值深调、持仓不高的情况下迎来大幅反弹。展望后市，消费后周期特征显著，预计政策态度明确后的经济修复预期将积极带动消费景气回升预期。消费在经历前期悲观情绪释放后目前估值仍处历史较低水位，而我们预计24Q4起消费多数板块基数压力减缓下本身处于企稳拐点，建议积极关注政策转向下的消费修复机会。我们继续推荐攻守兼备的消费互联网，低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等必需板块，以及经济预期修复带动下的顺周期方向：酒类、人力资源、酒店等。从行情持续性和上涨空间的角度，取决于后续政策落地后的具体效力，但当前处于明确的政策转向带动的修复拐点。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年10月17日发布的《消费产业消费者信心2024年9月跟踪报告—房价信心显著提升，收入感受尚未回暖》；姜娅  黄元夕