T-Mobile称霸无线后，进军光纤赛道，能否复制AT&T的成功？

经过多年的竞争，T-Mobile US(TMUS.O)的增长开始放缓。如今它转向了光纤连接，而AT&T(T.N)在这一昂贵的发展领域已遥遥领先。

多年来，T-Mobile US一直主导着无线通信市场。作为自称“非运营商”的公司，它通过更低的价格、更灵活的合约，最终凭借广泛的5G部署，从AT&T和Verizon(VZ.N)等大公司手中赢得了大量客户。

最近，T-Mobile通过其5G连接提供的家庭宽带服务（即固定无线）也领先一步。

过去三年，T-Mobile的股价回报率达到了86%，而标普500指数的回报率为33%。同期，AT&T的回报率为33%，而Verizon几乎持平。

然而，T-Mobile的轻松增长期可能即将结束。虽然该公司最近将2028年的固定无线用户预期从2025年的800万上调至1200万，但新增用户的增速正在放缓。在第二季度，T-Mobile新增了40.6万固定无线用户，比去年同期下降了27%。

Raymond James分析师Frank Louthan表示：“我们认为固定无线接入将占美国主要家庭宽带市场的约10%。固定无线的主要缺点是速度，尽管足以满足所有消费者需求，但仍不及消费者习惯认为他们需要的速度。因此，它将成为一个小众产品。”

为了继续从传统有线电视供应商手中抢占市场，T-Mobile现在转向家庭光纤连接，这是一项昂贵的投入，已经拖累了Verizon和AT&T。

S&P全球市场情报预测，到2027年，住宅光纤用户将达到3000万，而今年约为2300万。与此同时，固定无线用户预计将从今年的1100万增长到2027年的1600万。

由于光纤的高价，S&P预计光纤的年总收入将大约是固定无线收入的三倍。

AT&T首席执行官John Stankey在最近接受CNBC采访时表示：“在每增加一个流量单位的边际成本上，没有什么能比得上光纤。因此，它将始终比任何其他技术更具成本效益且性能更好。这就是我们押注这一基础设施投资的原因。”

Verizon和T-Mobile最近的交易表明它们正在适应以光纤为主的未来。Verizon以200亿美元的估值与Frontier Communications达成协议，而T-Mobile则通过收购光纤宽带提供商Metronet和Lumos的合资企业，投入了近60亿美元。

T-Mobile预计到2030年将向1200万至1500万美国家庭部署光纤。而Verizon和Frontier合计将通过光纤覆盖2500万家庭，预计960万家庭将订阅该服务。这项交易可能需要18个月才能完成。

与此同时，AT&T已经拥有880万AT&T光纤用户，总共有2800万个消费者和商业光纤地点。该公司表示，计划到2025年底覆盖3000万个消费者和商业地点，并有望再增加约1000万至1500万个地点。

AT&T的现有领先优势意味着它的大部分昂贵的光纤投资已经完成，而T-Mobile和Verizon则仍在加速推进。

T-Mobile在9月的资本市场日表示，计划通过股票回购和分红在2027年前向股东返还多达500亿美元。然而，分析师指出，T-Mobile可能在留出部分现金以备光纤投资。

奥本海默分析师Timothy Horan在一份研究报告中写道：“[T-Mobile]管理层拨出了大约200亿美元，可能用于更多的并购，而市场本希望这些资金用于加速回购。”

T-Mobile并不缺少潜在的收购目标，Lumen Technologies、Windstream和Google Fiber都是美国光纤网络剩余的独立所有者。但即使达成这些交易，T-Mobile仍然是AT&T光纤网络的小型竞争对手。

投资者青睐T-Mobile成长更快、资本密集度较低的特性。当前，T-Mobile的市盈率为23倍，而AT&T和Verizon的市盈率均低于10倍。

然而，随着T-Mobile转向光纤，它将越来越像其规模更大的竞争对手——市盈率也可能趋同。同时，T-Mobile的1.7%股息率远低于AT&T的5.2%和Verizon的6.3%。

鉴于AT&T在光纤基础设施方面的领先优势，它的前景可能更加顺畅。