特海国际(9658.HK)：中餐出海擎旗者 双重上市再启程

特海国际：中餐出海 擎旗者，双重上市再启程特海国际脱胎于海底捞，是一家在国际市场上提供海底捞火锅的企业。海底捞自1994 年成立后在国内不断扩张、走向成熟，并在2012 年开始试水国际市场，2018 年海底捞国际控股有限公司在港交所上市后开始在国际市场加速布局，成为中餐出海的擎旗者。2023 年在客流量与翻台率等修复下，公司首次实现盈利，2024 年海底捞功勋元老杨利娟女士接任特海国际首席执行官，同年公司在美国纳斯达克实现双重上市，两相加持下有望助力公司实现新发展。

中式餐饮出海前景广阔，火锅独具优势

中餐出海历史悠久，历经多年发展，国内餐饮品牌出海条件已经成熟，海外出现了发展新机遇，同时政策端鼓励加速出海进程。2022 年国际餐饮服务市场规模恢复到3 万亿美元以上，中式餐饮在其中占比约10%。近年随着海外华侨数量不断增长、中国餐饮文化影响力不断增强，中式餐饮规模增速高于整体国际餐饮服务市场，在国际餐饮市场占比不断提升；另外海外中餐市场分布范围广阔，竞争格局分散，中餐出海前景非常广阔。火锅作为最受欢迎的中式餐饮品类，其出海具备标准化程度高、食材选择多样、盈利能力强等优势，能够较快实现本土化，快速扩张，有望率先实现突围。

品牌壁垒牢固，开店空间广阔

海底捞作为在国内领先的餐饮品牌，通过其特色的服务形式、就餐体验，牢牢占据国内消费者心智，近年在中国餐饮企业百强中排名稳步提升。公司出海后，除海外华人对公司的偏好外，公司品牌力获得了国际认可，2019-2024 年连续上榜“全球餐饮品牌价值25 强”，并在2024年获得全球餐饮品牌力第一名。随着海外客流恢复，公司营收增长叠加运营效率提升，有望助力成本端持续下降，参考海底捞国内门店，特海国际单店模型仍有进一步优化空间。通过分析海外华人数量、人口分布等，镜鉴日本“东利多”的出海进程，我们认为公司未来开店空间广阔。

投资建议与盈利预测

在餐饮出海浪潮下，特海国际以其独特的服务形式、优越的品牌力、快速本土化的适应能力成为中餐出海品牌中的弄潮儿。在规模庞大且竞争格局分散的国际餐饮市场中，特海国际具备广阔的发展空间。公司单店模型不断优化，新店快速实现盈亏平衡，我们看好火锅行业在国际市场的发展空间以及公司未来的发展前景，预计公司2024-2026 年实现营业收入8.30、9.76、11.29 亿美元，实现归母净利润2461.83、5122.54、6765.30 万美元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1、公司门店拓展不及预期；

2、公司同店经营不及预期；

3、外汇汇兑风险；

4、行业竞争加剧。