思摩尔国际(6969.HK)2024Q3点评：预计封闭式产品趋势向好 APV延续较优增长

事件描述

公司发布截至2024 年9 月30 日的财务更新公告，2024Q3 实现收入/税前利润/期内全面收益总额32.86/5.13/3.30 亿元，同比+14.1%/-2.6%/-28.3%，环比+16.5%/+24.4%/-20.4%。

事件评论

Q3 预计换弹式产品延续Q2 增长趋势，APV 保持较优增长。Q3 公司收入同增14.1%，主要来自自有品牌业务（APV）及封闭式产品收入的增长，Q3 收入环增16.5%，主要来自封闭式产品收入的增长。根据中报，公司美国换弹式产品Q2 收入环比/同比增长6.1%/6.5%，欧洲及其他国家地区换弹式产品Q2 收入环比/同比增长93.2%/22.5%，Q2换弹式产品环比改善且恢复增长，预计Q3 延续增长势头。2024H1 公司APV 收入同增72%，预计Q3 保持较优增长，上半年新品XRO 4 推出并再次成为市场爆品，自有品牌VAPORESSO 在开放式产品领域市场份额不断提升，头部品牌地位持续深化。

Q3 税前利润环比增长，费用投放和所得税支出影响净利润表现。公司Q3 税前利润环增24.4%，主要来自收入和毛利的增长，同降2.6%主因期间费用增长幅度高于收入增长幅度，期间费用增长主要来自研发费用（HNB 及雾化医疗产品研发投入继续加大）和管理费用的增长，Q3 税后利润同降22.5%，环增10.2%，主因Q3 所得税费用的预提同比有较大幅度增长，环比Q2 也有所增长。

监管趋严背景下，头部合规品牌市占率有望继续提升，其中公司大客户VUSE 截至2024H1 全美市占率（封闭式和一次性产品）达51.2%（根据BAT 公告），利好公司ODM业务稳健发展。同时公司坚持长期主义，优化研发投入结构，持续加大雾化医疗、HNB、自主品牌投入力度，目前在HNB 领域公司已储备具有差异化的产品解决方案，2024Q1思摩尔重磅推出旗下科技护肤品牌MOYAL 岚至和第一代雾化美容产品解决方案，期待为消费者带来无接触、高效、安全的新一代护肤方式；此外思摩尔已于2024H1 完成数款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发和生产布局，以及10+款药物制剂的开发，后续发展可期，中长期有望逐步贡献收入和利润增量。预计公司2024-2026 年净利润为13.4/16.7/19.2 亿元，对应PE 为52/42/36X。

风险提示

1、竞争对手技术实现重大突破；

2、终端需求不及预期。