3600点，A股为何要休息?

摘要：以往A股牛市，“流动性+业绩主线”二者缺一不可。

沪指3600点，是个坎？

对于沪指，最家喻户晓的点位是3000点。不过除此以外，3600点也是一个重要点位。在2007年和2015年两波大牛之后，2016年以来大大小小的牛市，基本皆止步于3600点一线，2015年股灾后的救市措施也让沪指最高反弹到3600点附近。

热烈的市场情绪已经宣泄一周有余，本轮快牛行情中沪指上涨近30%，如今再次来到3600点附近。国庆假期回来第一天开盘，A股不出意外迎来大涨，沪指开盘涨超10%，但盘中却上演高开低走，收盘涨幅仅剩4.6%，3600点的信号意义已经开始显现。

在触碰强阻力位后，A股疯牛的脚步会至此停歇么？

当我们复盘A股以往四轮大牛市，就能看出普遍规律。

2006-2007年：外汇占款提供流动性，股民入市为业绩主线

这一轮大牛市，宏观叙事的核心是受益于美元泛滥和全球需求过热，海外商品和房地产价格表面繁荣，拉动我国出口高速增长。

出口增长带动外汇储备快速增长，金融体系流动性充裕，又推动了信贷狂热。本轮牛市期间，股民大量入市，A股单月新增开户数量首次突破200万户。散户资金入市，业绩最先受益的便是券商。

所以这一轮牛市中，券商大金融领涨，同时地产相关的产业链也间接受益，金融、地产、煤炭、有色是当时的“四朵金花”。

2014-2015年:融资融券杠杆提供流动性，TMT为业绩主线

这一轮牛市的起点，是中国政府自2014年下半年开始推出了一系列刺激政策，包括降息降准、放松地产调控等，流动性角度对股市形成利好。

然而最后帮助形成形成超级牛市的，其实来自社会上大量的配资加杠杆。2015年6月，场内融资融券余额达到2.2万亿之多，场外配资更是数不胜数，为股市提供了天量流动性。

这一轮，市场业绩主线要追溯到2013年。2013年的IPO暂停让市场重心转向挖掘中小创成长股，从存量市场中寻找潜在超额，为后来的TMT牛市打下铺垫。

此外，政策层面明确了当时的互联网创业基调。2014年11月，二把手出席首届世界互联网大会时指出，互联网是大众创业、万众创新的新工具。2015年3月，政府工作报告中提出制定“互联网+”行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合。

自2014年起，我国4G技术日益成熟，智能手机价格在厂商的价格战中开始下行。4G技术带来的科技周期，覆盖了上游设备、中游运营、下游应用的移动互联网全产业链。以中国移动为例，2014-2015年，其4G用户占比从0%一度上升至20%以上。

在4G网络支持下，手机游戏、移动视频、社交软件等下游应用需求快速放量，成为这一轮牛市的业绩主线，领涨大盘。

2016-2017年:棚改提供流动性，核心资产为业绩主线

2014年开始，央行棚改资金投放大幅增加，到2016年末央行MLF+PSL两项基础货币投放余额超5.5万亿，基础货币总额同比增速达到10.2%。

棚改助力下，房地产销售自2015年迅速回暖，助推一线及核心二线城市的房价快速上涨。下游的复苏很快传导至上游，拉动地产投资及房屋新开工回升。

2016年春节后，大盘在供给侧结构性改革的推进下开始从底部修复，在“三去一降一补”五项任务的驱动下，工业品价格通缩结束，经济重回扩张区间，工业企业利润重回正增长。2016年，食品饮料、煤炭、建材、建筑、家电、石油石化等板块涨幅居前。

到了2017年，PPI进入上升周期，叠加“减持新规”落地，大盘价值风格明显占优，消费升级助力下，食饮、家电行业的盈利增速和盈利能力均大幅提高，外资大幅流入消费板块，形成核心资产牛市，市场“以大为美”。

2020-2021年：全球大放水+基民入市提供流动性，新能源、茅指数为业绩主线

这一轮牛市始于疫情拐点，2020年3月美联储重启零利率与QE，央妈这边同样也实施降准降息，为牛市注入流动性基础；而后期市场火热带动了大量权益类资金发行，基民入市又提供了一波增量流动性。

这一轮牛市的背景，是棚改带来的财富效应仍在积累，国内正面临消费升级的大背景，相关产业迎来转型机遇。因此，市场的主线是新能源和大消费，其中“茅”和“宁”业绩领跑，良好的ROE等指标深得外资青睐。

现在缺什么？

可见，以往A股的牛市都具备两个核心基础——流动性与业绩主线，二者缺一不可。

回到当下，市场的火爆主要是在炒作同时期内中国资产显著低估，因此之前深跌的板块如今修复的也较多（如传媒、消费、金融等）。

但明确的市场主线，至少暂时尚未形成。那么，即便FOMO交易能帮沪指从3600点再上一个台阶，这也可能只是短期内的“假突破”。如果要形成“真突破”，还得靠主线。

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