【华创交运|深度】畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场：重点关注万丰奥威——华创交运|低空60系列深度

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前言：

2024年7月，党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》中，明确指出“发展通用航空和低空经济”。

低空飞行活动既包括了传统通用航空转型升级，也包括新型无人机产业，既包括了载人飞行、亦包括了载物作业等。

本篇报告为华创交运|低空60系列深度的第五篇，我们试图以2027年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。

我们认为中美通航市场比较下，我国差距即潜力；

我们认为eVTOL领域，新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队。

我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来对2027年通航飞机市场进行预测；

我们从需求端入手，以预计低空+旅游是率先可商业化落地的场景对2027年载人eVTOL市场进行预测。

我们建议重点关注A股主机厂商万丰奥威（维权）。

摘要：

一、全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高。

1、通用航空飞机制造市场规模：2023年交付通航飞机3050架，2019~2023年复合增长率3.5%，弗若斯特沙利文预计2024~2027年复合增长率5.9%。

2、分地区来看：北美是最大市场，亚太地区增速较快。

3、行业格局：2023年前三大交付数量占比过半。

2023年西锐（中航工业旗下）、Textron、钻石飞机（万丰奥威持股55%）分别交付708架、618架及273架，市场份额分别为23%、20%及9%，三家公司占比达到52%。

二、中美通航市场比较：差距即潜力。

1、美国通航市场的启示：万亿元级别产业、低空消费是主力军。

2018年美国通用航空主要应用用途：从飞机数量看，68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了91%。

2、中国通航市场：基础设施及应用在提速。

截至2023年底，全国通用机场数量达到449个，2018年仅为202个，年复合增长率达17%。

2023年通用航空共完成飞行137.1万小时创新高，同比增长12.4%。

3、参考美国市场规模，我国通用航空有较大发展潜力。

我们就数据进行比较：

通航飞机数量：2023年我国3303架，美国20.97万架，我国仅为美国的1.6%；

通航机场数量：我国449个，美国1.95万个，是其2.3%，测算美国公共通航机场数量约5045个，我国为其8.9%。

单位通航机场数量：

每万平方公里拥有的通用机场数量：测算2023年我国每万平方公里拥有的通用机场数量 0.47个，仅为美国的2.2%，按照美国公共通航机场口径为8.7%；

每百万人拥有的通用机场数量 ：测算2023年我国为0.32 个，仅为美国的 0.55%，按照公共通航机场口径为2.1%。

三、eVTOL市场：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队。

1、我国eVTOL企业走在全球领先梯队。

亿航智能EH216-S是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的eVTOL航空器；国内主流主机厂产品持续推进，亦有机型率先取证，且有多家已获民航局受理。

2、亿航智能24Q2单季度收入历史新高，成功实现盈利，23Q4-24Q2公司已经连续3个季度经营性现金流转正。

3、从亿航智能在手订单储备看客户分布。

24Q2交付49架，已经追近2023年全年交付数量。

公司在手订单充裕，我们不完全统计已经确定订单410架，意向订单720架，合计达到1130架。当前公司的销售方主要为地方政府，我们预计初期应用场景或为景区优先。

4、亿航智能申请运营合格证（OC）获民航局受理：打开未来发展空间。

四、畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大？

1、我们预计我国低空载人市场步入发展快车道：地方政府规划在提速，产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批。我们认为空域的具象体现是低空商业航线。

2、畅想2027，通航飞机市场空间有多大？

我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。

我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。

我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。

3、畅想2027，eVTOL市场空间有多大？

1）我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。

2）就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场。

我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。

我们同时对景区eVTOL有没有经济性进行了探讨：估算票价定价298元实现盈亏平衡，票价425元，营业利润率可达到30%。

五、投资建议：建议关注A股核心标的万丰奥威。

1、万丰奥威2020年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动。

根据公司年报披露子公司表现，飞机工业2020-23年净利润从3.4亿升至4.9亿，增幅达到44%，23年更是增长接近50%。2024年上半年飞机工业净利润1.81亿元，同比增长26.3%。

盈利水平：明显高于上市公司整体。飞机工业，20-23年净利率平均约19%，超出上市公司净利率10个百分点以上。

当前万丰飞机主要产品有钻石DA20、钻石DA40、钻石DA50、钻石DA62等型号通用飞机。

023年交付273架飞机中，DA-40交付119架，占比44%，DA-62交付66架，占比24%，DA42交付54架，占比20%，是三大主力机型。

2、未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。

国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，关注公司eVTOL机型研发进展。

3、我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情。

1）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。

2）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。

风险提示：政策不及预期、低空飞行安全问题等。

前言：

2023年12月中央经济工作会议将低空经济首次提级为战略性新兴产业，顶层设计定调，是低空经济行情启动的起点。

2024年两会政府工作报告首次提及低空经济，并将其纳入新质生产力，与生物制造、航空航天一起作为新增长引擎。

2024年7月，党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》中，明确指出“深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化。”

2024年7月，中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习，总书记指出：“要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展。”

华创交运团队在2024年1月初发布低空经济首篇报告，1月24日发布中信海直深度研究，此后推出华创交运|低空60指数，刻画市场情绪及演绎路径。

低空经济是以低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，从产业链维度看主要包括低空飞行器制造、低空运营服务、低空基础设施与配套保障等方向。

低空飞行活动既包括了传统通用航空转型升级，也包括新型无人机产业，既包括了载人飞行、亦包括了载物作业等。

本篇报告为华创交运|低空60系列深度的第五篇，我们试图以2027年为时间截点，从低空飞行器主机厂视角来探讨我国低空载人（载客）市场的空间规模，从而推演投资机会。

一、全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高

（一）通用航空飞机制造市场规模：2023年交付通航飞机3050架

根据西锐（2507.HK）2024年6月提交的招股书数据，

1、交付数量看：通用航空是世界上最大的航空市场

2023年通用航空飞机交付市场共计3050架新飞机，价值约234亿美元，2019~2023年复合年均增长率为3.5%。

弗若斯特沙利文预计2027年通用航空飞机总交付量将达到3525架，2024~2027年的复合年均增长率为5.9%，较19-23年提速；

按美元价值衡量，预计2027年通用航空飞机总交付量将达到317亿美元，2024~2027年的复合年均增长率为5.5%。

2、分地区来看：北美是最大市场，亚太地区增速较快

北美（美国及加拿大）是通用航空飞机的最大市场，具有成熟的基础设施，为通用航空的发展起到了良好支持作用，2022年北美占全球通航飞机新交付量的66%；拉丁美洲占比13%，欧洲占比9%，亚太地区占比8%，其他地区占比4%。

增速看：2018-22年，北美、亚太地区复合增速分别为6.5%及6%，是增速最快的两大区域，全球整体增速为3.6%。

展望2023-27年，弗若斯特沙利文预计：

北美市场复合年均增长率为4.8%；拉丁美洲和欧洲复合增长率分别为5.1%及6.7%；亚太地区预计随着当地政府政策逐步放宽、居民消费水平提高、基础设施及通用航空机场发展等支持因素的存在，复合增速可达到8.8%，亚太地区预期增速最快。

3、从价格看：

2023年全球通航飞机市场平均单价约800万美元/架（234亿美元/3050架），但通用航空包括私人航空和专业航空，按交付量计，2023年私人航空飞机交付总数为2215架，价值约37亿美元，相当于167万美元/架，约1200万人民币。

注：从飞机运营能力看，私人航空飞机是指专为中短程（即1000公里以内）飞行而设计，通常配备单引擎或双引擎。而专业航空飞机指能够进行远程、横跨大陆和洲际飞行，配备先进技术和多台引擎，支持长途高速旅行；或能够执行专业任务，如应对医疗紧急情况、运输物流和消防服务，通常为中短程飞行。

（二）行业格局：2023年前三大交付数量占比过半

全球通用飞机制造商包括西锐飞机（中航工业集团旗下）、Textron Aviation、Diamond Aircraft（万丰奥威旗下）、Piper Aircraft Inc及TECNAM Aircraft等。

西锐飞机目前为中航工业集团实际控制；

Textron Aviation是Textron Inc的通用航空业务部门，通过收购及整合，该公司拥有Beechcraft、Hawker及Cessna品牌的飞机；

Diamond Aircraft（钻石飞机），目前为万丰奥威持股55%。

2023年西锐、Textron、钻石飞机分别交付708架、618架及273架，市场份额分别为23%、20%及9%，三家公司占比达到52%，行业相对集中。

通航飞机制造行业虽不像民航客机市场寡头垄断，但仍具备较高的进入壁垒，主要体现在如下方面：

1）产品研发能力：需对空气动力学、材料科学、电子学及其他专业领域有深入的了解，需要致力于持续的研发，并愿意投资新技术及工艺。

2）产品制造及供应链管理能力：制造飞机需要材料、工艺及技术方面的专业知识，以及技能熟练的劳动力。此外，制造商必须确保生产流程高效、具有成本效益，并符合所有必要的质量标准。飞机零部件的供应链通常是复杂且全球性的，需与供应商建立牢固的关系，供应链管理对制造商来说至关重要，因为供应链中断可能会影响生产进度，进一步延后上市时间。

3）财务实力：航空市场的性质决定了商业化及建设基础设施需要高额初始资本，且制造飞机需要时间，需要有足够的财务实力来抵御市场低迷期的风险，保持高水平的研发支出，并投资新技术提高产品竞争力。

4）强监管及认证：飞机在获得商业使用认证之前符合所有必要的安全标准及法规至关重要。

二、中美通航市场比较：差距即潜力

（一）美国通航市场的启示：万亿级别产业、低空消费是主力军

1、美国通航产业创造了万亿级别经济贡献

美国是世界最大的通用航空消费国和通用飞机制造国，且发展水平远远领先于其他国家。

2023年，美国通用飞机保有量约为21万架，约占全球通用飞机保有量的一半，其中固定翼16.44万架、旋翼0.99万架、固定翼占比78%，上世纪90年代以来，基本保持在20万架的体量。

2020年，美国制造通用飞行出货量达1555架，约占全球总出货量的65%。

据美国通用航空制造业协会（GAMA）2019年年报中测算，通航产业2019年为美国创造约2470亿美元的经济贡献（超万亿人民币），提供了约120万个就业岗位。

2022年，美国通用飞机飞行小时约为2645.7万小时，是美国交通运输业的重要组成部分。

2、航空消费市场是主力

在南航通航招股书中，引用FAA统计数据，私人用途和短途运输在美国通用航空飞行总时长中占据70.56%，是美国通用航空产业最重要的构成。

根据美国通用航空制造业协会（GAMA）2019年报中对2018年美国通用航空主要应用用途做的分析数据显示：

从飞机数量看：68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了91%。

从飞行小时数看：30%用于个人休闲、17%用于商务、22%用于教学训练，11%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了80%。

（二）中美通航市场比较：差距即潜力

1、中国通航市场：基础设施及应用在提速

根据中国民航局发布的《民航行业发展统计公报》数据，

通用机场数量：

截至2023年底，全国在册管理的通用机场数量达到449个（其中A类通用机场163个），2018年仅为202个，年复合增长率达17%，2023年同比增长12.5%（增加50个），通用机场数量已经超过了运输机场（259个）。2021-22年增速放缓预计受疫情影响。

通航飞机数量：

2023年底，通用航空在册航空器总数达到3303架，其中，教学训练用飞机1398架，非教学训练用1905架。

2014-23年的十年间航空器复合增速7%，其中非教学训练类航空器复合增速为4.2%。

通用航空飞行小时数：

2023年我国通用航空飞行小时总量创历史新高。根据民航局统计公报，2023年，全国通用航空共完成飞行137.1万小时，比上年增长12.4%。

其中，载客类完成2.8万小时，比上年增长55.1%；载人类完成14.5万小时，比上年增长34.7%；其他类完成69.6万小时，比上年增长8.3%；非经营性作业完成50.1万小时，比上年增长11.2%。

按照属性分，经营类占比63.4%，其中载客、载人、其他经营类占比分别为2%、10.6%、50.8%。

2、参考美国市场规模，我国通用航空有较大发展潜力

相较于美国，我国通用航空在飞机保有量、机场数量、飞行员数量、飞行小时数等方面仍处于相对较低水平，预计未来具备较大的发展空间。

我们就数据进行比较：

通航飞机数量：我国2023年通航飞机3303架，美国为20.97万架，我国仅为美国的1.6%；

通航机场数量：我国通航机场449个，美国1.95万个，是其2.3%，但2023美国机场中25.9%为公共机场，其他为私人机场，按照类似比例测算，美国公共通航机场数量约5045个，我国为其8.9%。

单一机场对应通航飞机数量：我国为7.4架，美国为10.7架（全口径）、41.6架（公共机场口径），我国是其整体7成左右，是公共机场口径的18%左右。

单位通航机场数量：

每万平方公里拥有的通用机场数量：测算2023年我国每万平方公里拥有的通用机场数量 0.47个，仅为美国的2.2%，按照美国公共通航机场口径为8.7%；

每百万人拥有的通用机场数量 ：测算2023年我国为0.32 个，仅为美国的 0.55%，按照公共通航机场口径为2.1%。

相比之下，我国2023年支线飞机数量是美国2019年数量的11%左右，干线飞机数量是其9成左右。通航飞机数量差距巨大。

三、eVTOL市场：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队

电动垂直起降航空器（eVTOL）是低空经济中新兴载体，其相较于传统飞行器的区别在于，“纯电力驱动和垂直起降”。

2023年10月，工信部、科技部、财政部、中国民航局四部门印发《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035年）》，提出到2025年，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行；到2035年，建成具有完整性、先进性、安全性的绿色航空制造体系，新能源航空器成为发展主流。

作为新兴载体，我国eVTOL企业走在全球领先梯队，我们以上市公司亿航智能为代表来分析行业。

（一）我国eVTOL企业走在全球领先梯队

1、亿航智能EH216-S是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的eVTOL航空器

亿航智能旗下EH216-S型号eVTOL已获得中国民航局颁发的全球首张无人驾驶载人eVTOL航空器型号合格证（TC）、生产许可（金麒麟分析师）证（PC）和标准适航证（AC），是全球唯一获取三证的eVTOL型号。

从历程看：

2023年10月，亿航智能EH216-S航空器取得中国民航局颁发的型号合格证（TC）；

2023年12月21日，获得中国民航局颁发的标准适航证（AC）；

2024年4月获得中国民航局颁发的生产许可证（PC），再次成为全球首个获得生产许可证的eVTOL航空器。

三证齐备标志着EH216-S或将率先迈入规模化生产阶段。

EH216-S是公司旗（金麒麟分析师）舰产品，为面向城市内中短途空中交通而设计。

参数：机身高度1.93米、宽幅5.73米、最大起飞重量620kg、最大航程30公里、最大设计速度130公里/小时。

特点1：轻量级航空器。根据前述参数可知，EH216-S机身小巧，属于轻量级航空器，具有空间优势，对基建要求相对低，在城市间、旅游景区可以灵活部署。

特点2：双座版无人驾驶。该机型采用无人驾驶模式，无需飞行员操作，通过地面站控制系统预设航线进行飞行，可以减少飞行员成本。同时，通过无人驾驶技术及地面指挥调度系统实现航空器集群调度管理，便于实现航线规划、统一调度，规模化管理。

特点3：安全冗余足：8轴16桨设计，分布式电力驱动，动力系统拥有充分冗余，整机关键的飞行部件均有多套备份，拥有更高的可靠性和安全性。

特点4：价格具备竞争力。EH216-S无人驾驶载人航空器系统在中国市场官方指导价为239万元人民币/架，海外售价为41万美元。

除亿航智能外，国内主流主机厂产品持续推进，亦有机型率先取证，且有多家已获民航局受理，我们做梳理如下：

峰飞V2000CG（货运）已取TC证、沃飞长空AE200-100、沃兰特VE25-100、时的科技E20、御风未来M1B型（货运）、小鹏汇天X3-F均已获得地方局TC受理申请。

（二）亿航智能24Q2单季度收入历史新高，成功实现盈利

收入：公司2024年二季度实现收入1.02亿元，同比大增920%，环比增加65%，单季度收入历史新高，Q1实现收入0.62亿，同比增长178%。2023年公司全年实现收入1.17亿。

公司展望2024Q3收入有望达到1.23亿元，同比增长330%，环比增长20.6%，继续显现强劲增长动能。

根据公司2023年报披露：公司主营业务收入包括空中交通解决方案、智慧城市管理解决方案与空中媒体解决方案三部分。2023年空中交通收入占总营收的90%左右，其主要源自EH216系列产品的销售。因此公司收入基本与当季EH-216S交付相关。

盈利水平：24Q2首次实现盈利

1）公司毛利率维持在60%以上，24Q2为62.4%，同比提升2.2个百分点，环比提升0.5个百分点。此前尚未盈利主要因研发费用及其他费用影响所致。

2）公司Q2调整后实现盈利约115万，23Q2调整后亏损5178万，24Q1调整后亏损约1010万。

值得注意的是，根据公司官网披露的24Q2电话会简报，23Q4-24Q2公司已经连续3个季度经营性现金流转正。

（三）从亿航智能在手订单储备看客户分布

根据亿航智能季报及年报数据，2023年全年交付52架，其中Q1-Q4分别交付订单11、5、13、23架，24Q1交付26架，24Q2交付49架，已经追近2023年全年交付数量。

公司目前三证齐全，我们预期后续交付或加速。

公司当前在手订单充裕，且不断增加。

2023年10月，与合肥政府达成战略合作，提供1亿美元各项支持，协调不少于100架EH216系列采购订单；

2023年12月，加入阿布扎比智能和自动化交通产业（SAVI）集群，与阿联酋EIH集团旗下Wings达成战略合作，计划采购多达100架EH216系列；

2024年3月，与无锡政府达成合作，获100架EH216-S意向采购订单；

2024年5月，亿航智能获得西山文旅总价为1.13亿元的50架EH216-S无人驾驶eVTOL订单并获额外未来2年450架订单计划，二季度已交付10架；

2024年6月，亿航智能与温州市文成县政府达成合作，获得30架EH216-S采购订单及额外270架采购计划，并于第二季度向文成县交付27架EH216-S并完成文成首次载人飞行。

2024年7月，冠忠智慧出行计划向亿航智能采购总计30架EH216-S。

从订单情况看：

1）我们不完全统计已经确定订单410架，意向订单720架，合计达到1130架。

2）当前公司的销售方主要为地方政府，我们预计初期应用场景或为景区优先。

3）我们观察以中东地区为代表的海外客户对公司产品亦表达高度关注。

（四）亿航智能申请运营合格证（OC）获民航局受理：打开未来发展空间

2024年7月22日，根据亿航智能官网介绍：中国民航局已于近日正式受理其旗下专门从事UAM运营服务的全资子公司广东亿航通用航空及其在合肥的合资运营公司合肥合翼航空分别递交的民用无人驾驶载人航空器运营合格证（Air Operator Certificate，简称“AOC”或“OC”）申请，对两家公司开展无人驾驶载人航空器经营许可和运行合格审定，并在审查流程、审查科目、审查框架等方面与申请人达成共识。中国民航局也于近期组建专业审查团队，正式开展后续相关审查工作。

这是全球首个获得受理的eVTOL OC审定项目，意味着载人eVTOL运营标准体系或将诞生，而一旦通过OC申请，亿航智能EH216-S的商业运营也将奠定坚实基础，同时将使得公司的收入结构从以销售产品或可转为销售、运营双轮驱动。

根据公司官网介绍，公司已经在深圳、广州、合肥构建了低空经济示范运营点，并在深圳欢乐港湾UAM运营中心、广州黄埔区九龙湖公园、以及合肥骆岗中央公园完成了商业首飞展示。

四、畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大

（一）我们预计我国低空载人市场步入发展快车道

1、地方政府规划在提速

我们观察以深圳、重庆为例，均将产业化/商业化进度提速，2025年预期先行见部分成效。

1）深圳：2025年开放无人机适飞空域占比突破75%

根据深圳发布公众号：8月2号，深圳市低空经济高质量发展大会在深圳会展中心召开，会上，深圳市发展和改革委员会发布《深圳市低空起降设施高质量建设方案(2024-2025)》。

其中重点目标包括：

a）深圳将构建层次分明、结构合理的低空起降服务体系，打造由直升机/eVTOL载客运输、物流运输、社区配送、公共治理服务等组成的低空起降网络。到2025年底，建成1000个以上低空飞行器起降平台，实现低空飞行服务保障达到国际先进水平。

b）力争到2025年，全市开放无人机适飞空域占比突破75%，低空商业航线总数突破1000条。

c）2025年底前具备支撑1000架商业运营的低空航空器同时在空、每日1万飞行架次的服务保障能力。

2）重庆：到2025年，实现低空飞行“县县通”

9月下旬，《重庆市推动低空空域管理改革促进低空经济高质量发展行动方案（2024—2027年）》已印发。《行动方案》包括8方面、25项具体任务，明确提出重庆将打造消费业态丰富、产业链条完整、创新生态活跃、通航文化精彩的“低空经济创新发展之城”。

我们观察重庆提出：到2025年，低空空域管理改革取得突破性进展。以北斗应用为支撑的低空经济发展基础设施体系基本建成。新建通航起降点200个以上，实现低空飞行“县县通”，“干支通”机场及临时起降点全面实现互联互通。

市、区县（自治县，以下简称区县）两级低空飞行服务站和保障设施基本建成。建成试飞试验基地3个以上。

全市低空飞行器数量增长15%以上，飞行架次、飞行时长增长20%以上。新增通航制造业投资100亿元以上，低空经济市场主体数量达到400家，其中制造业类150家、消费运营类250家。

深圳、重庆先后均将时间点提至2025年，或意味着低空产业化/商业化保障进度在提速。

2、产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批

市场担忧低空空域放开节奏，担忧低空载人市场的进展，空域的具象化体现是低空航线，我们观察越来越多的低空航线商业化获批，观察重点在初期不应过度关注使用哪种飞行器，定价、客座率如何，更重要的意义在于适航空域和商业航线的获批。

我们选取一些代表性的商业化低空航线做说明：

1）中信海直推出低空短途运输常态化运营，C端市场开拓迈出坚实第一步。

作为上市公司中的代表，公司开通深圳湾城市海景飞行体验，实现深圳-珠海、舟山-东极岛航线常态化运营。

如2024年4月30日，中信海直正式开通大湾区低空短途运输航线（深圳南头-珠海九洲），并上线购票小程序，我们查阅发现：包括“空中游览”、“城际航线”、“私人订制”三大产品。其中，“城际航线”产品中已上线的项目为【深圳南头-珠海九洲】，每天下午5点-5点20，时长20分钟，推广票价：999元。

我们认为：以“时刻表”形式向公众售票，意味着进入常态化运营，可以视为公司向C端市场开拓迈出坚实第一步。

特别的，航空运输是典型具备规模效应的行业，在进入常态化运营并逐步激活需求后，单位运营成本的降低或推动公司提供更高性价比服务，从而进一步激活C端市场。

2）深圳地铁集团打造“低空+轨道”空铁联运

2024年6月28日，由深圳地铁集团携手东部通航合作共建的首个“低空+轨道”空铁联运项目在深圳北站枢纽东广场正式开航，向市民提供深圳空铁交通一站式接驳服务。

深圳北站枢纽空铁联运项目坐落于东广场C1单体处，现场设有314㎡的先进直升机坪。

我们强调低空经济的发展并非割裂，而是相互融通的综合智慧立体交通体系，预计未来各地统筹低空经济发展的过程中，会越来越和交通运输类企业相关。

3）苏州-上海“空空联运”

2024年8月18日，国内首条跨省定点低空载客运输航线——连接上海浦东国际机场和江苏昆山城市航站楼的直升机载客航线正式开通。

该条航线由上海机场集团、昆山城市航站楼、上海新空直升机有限公司三方合作。

根据上海市政府网站介绍：8月18日上午8时30分，一架直升机搭载两名旅客，从昆山城市航站楼东广场起飞，以约200米飞行高度、180公里/小时的速度，经28分钟飞行，于8时58分降落于上海浦东星野飞行基地，再由浦东机场地面服务专车转送至民航航班，全程控制在1小时内。

根据苏州市人民政府网站：“未来，昆山还将在低空应用市场发力，以昆山城市航站楼为起点，开通至上海迪士尼、浙江舟山、安徽黄山的低空旅游服务，以及至上海市瑞金医院、胸科医院、肺科医院等医院的跨境航空应急医疗救护转运服务。”

（二）畅想2027，通航飞机市场空间有多大？

根据我国《民航十四五规划》，构建运输航空和通用航空一体两翼、覆盖广泛、多元高效的航空服务体系。

针对通用航空，提出要发展短途运输，打通航空运输微循环，形成以支线机场为支撑、以通用机场为节点的区域短途运输网络，简而言之打造“干-支-通”的航空网络。同时鼓励通用航空发展与旅游资源开发、引导娱乐消费相结合，提供多样化、特色化低空旅游服务产品。

前文我们对中美差异进行了比较，我们认为站在主机厂视角看，通航机场是通航飞机需求的重要测算基石。

因此我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。

1、2027年我国通航机场数量预测：我们预计27年较23年新增196座通航机场。

我们查阅发布低空经济高质量发展三年行动规划的省份，摘录其中关于通航机场建设的目标（或有遗漏）：

安徽省2023年有通航机场9座，规划2027年达到20座；

海南省2023年有4座，规划到2026年9座；浙江省2023年有12座，规划到2027年建成20座；四川、湖北、内蒙规划2027年分别达到20座、33座、20座通航机场。

披露对比数值的省份，浙江省27年较23年增长7成，安徽、海南达到翻倍水平。

中国民航局在2017年发布了《通航产业发展情况》，其中披露通用机场规划建设377个，在建60个，加上已有机场301个，合计738个（2023年末为449个）。其中规划通航机场数量超过10个的省份共计14省，占我国大陆地区省份（直辖市、自治区）的44%。

我们假设44%的省份2027年通航机场较23年增长70%-100%，则2027年新增通航机场数量138-196座，（年均34-49座）；

我国19-23年平均每年新增49座机场，2020年更是新增达到93座机场，2023年为新增50座，因此我们认为采取49座年均增长较为合理，即2027年较23年新增196座机场，我国通航机场总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。

2、通航飞机数量需求预测：预计27年较23年增长44-119%。

1）按照我国通航机场单机场/7.4架飞机规模计算，预计到2027年新增1454架飞机，4年增长44%，复合增速9.5%。前文引用弗若斯特沙利文预计2023-27年亚太地区通航飞机复合增速可达到8.8%，我国市场应超过亚太地区增速，较为合理。

2）基于美国通航机场与飞机数量均保持了稳定，我们认为可以视为成熟市场参考值。

假设按照10架/机场看，则我国27年较23年通航飞机数量需求会达到1964架，4年增长59%，相当于12.4%的复合增速，但并非均匀分布，预计后期会加速。

假设相当于美国公共机场单机场飞机数量的50%，即20架，则需求会达到3929架，4年增长翻倍，相当于21.6%的复合增速。

综合看，预计对通航飞机的需求，2027年相较于23年增长44%-119%，假设单机1000万人民币左右，则为145-393亿规模的市场。

注：该部分仅为模拟测算，实际根据行业发展情况或有出入。

但随着我国大力发展低空经济，预计我国公司有望在其中分得更多的份额。

（三）畅想2027，eVTOL市场空间有多大？

本篇报告主要探讨载人飞行的市场空间，我们认为对eVTOL空间的测算可以更多从需求端出发。

1、我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。

城市拥堵、高峰时段地面繁忙会造成经济损失、带来安全隐患，城市空中交通是未来产业发展方向，综合立体的大交通物流体系构建有助于缓解地面压力，推动智慧城市建设。

根据交通运输部《交通运输行业发展统计公报》，2023年我国拥有巡游出租汽车136.74万辆，客运量334.78亿人次，假设渗透率达到1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。根据交通部数据，2024年7月我国有网约车驾驶员证书已经达到715.9万人，若考虑网约车的规模，则至少还有翻倍空间。

2、就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场。

根据24年5月发布的《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》，提出力争到2027年，引导推动全国文化和旅游领域更新一批设施设备。推动重点旅游景区陆上、水上及空中旅游观光设备升级，更新一批高技术、高效率、高可靠性、低能耗的先进设备，包括非公路用旅游观光车辆、房车自驾车营地设施，冰雪旅游设备，观光游轮、旅游观光船、快艇、低空飞行器等。

注：西域旅游在2023年3月关于拟与亿航智能签订《合作框架协议》公告中，西域通航拟在未来5年内运营数量不低于120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器。

截止2024年初，全国共有A级旅游景区1.57万家，其中，5A级景区339家，4A级景区超过3000家（2018年数据，4A级景区由各省评定，存在不完全的可能性）。

假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。

3、探讨：景区eVTOL有没有经济性？

亿航智能在官网上披露的《城市空中交通系统白皮书（2020）》，介绍：

预计亿航 216（2 座版）可以带来的年收入达到352,174 美元（人民币 250 万元）。运营成本中60%以上为电池；扣除运营成本之后利润 138,000 美元，即运营利润率为 39%。该假设中尚未考虑规模经济、电池技术、运营成效等带来的潜在效率增益。

我们参考上述数据做一些假设：

亿航智能EH-216S售价为41万美元/239万人民币，假设折旧10年，每年折旧23.9万元；

按照前述250万收入，营业利润率39%，倒推运营成本152.5万元（其中60%为电池即91.5万元，折旧占比14.2%，其他为39.4万，占比25.8%）；

假设飞行参数：一天飞10次，每次2人，一年飞行256天，

则在前述成本下，估算票价定价298元实现盈亏平衡，票价425元，营业利润率可达到30%。

考虑旅游景区有一定的溢价属性在，该价格有消费者接受度。

注：该部分仅为模拟测算。

五、投资建议：建议关注A股核心标的万丰奥威

（一）万丰奥威2020年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动

1、2020年收购万丰飞机工业55%股权

万丰奥威于2020年2月公告拟以现金购买万丰航空工业持有的万丰飞机工业55%股权，交易价格以评估值48.85亿下浮10%，按照55%比例确认价格为24.18亿元，于当年4月完成了收购。万丰飞机工业持有钻石飞机。

万丰航空为万丰集团全资子公司，与上市公司为同一实际控制人，万丰航空在交易前持有万丰飞机工业100%股权。

业绩承诺为2020-22年扣非归母净利不低于2.9、3.04、3.67亿元，若万丰飞机于2020-22年度末实现净利润未能达到截止该年度末累积承诺利润，则予以现金补偿。

注：飞机工业2020-22年实际实现扣非归母净利为3.3、3.15及3.19亿元，三年累积实现9.65亿元，超过利润承诺约定的三年累积9.6亿元。

上市公司形成了汽车金属轻量化零部件产业和顶级通航品牌“钻石”通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。

2、2021年2月万丰航空转让35%股权给青岛万盛，较公司收购基准溢价约20%

2021年2月，万丰航空工业与国有资本战略投资者青岛万盛完成飞机工业35%股权的交割，上市公司万丰奥维仍持有飞机工业55%股权，为飞机工业的控股股东。

此次交易以飞机工业全部权益价值52.67亿元为基础，将35%股权转让价格定位18.43亿元，较万丰奥威2020年收购的交易估值基数溢价19.78%。

3、2021年6月，万丰航空转让10%股权给航发基金，较公司收购基准溢价约44%

2021年6月，万丰航空将其所持有的万丰飞机工业10%股权转让给北京国发航空发动机产业投资基金中心，转让价格为6.32亿元，较万丰奥威于2020年收购飞机工业55%股权交易作价溢价约43.75%。

注：航发基金由中国航空发动机集团有限公司联合大型央企及专业金融投资机构，于 2018年9月完成设立。在国家科技“两机”重大专项的背景下，重点投资方向为航空发动机、燃气轮机上下游相关技术和产业领域。

自此，万丰奥威、青岛万盛、航发基金分别持有飞机工业55%、35%、10%股权。

（二）万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23年收入利润快速增长

收入：自2020年并表后，2020-23年万丰飞机工业收入从16.3亿增长至27.7亿，增长约70%，（同期万丰奥威收入增长了52%），占公司收入比重从20年的15.2%升至17.1%，尤其在2023年收入实现快速增长，公司在23年报中解释，主要系市场开拓、订单增加，销量增加所致。

利润：根据公司对实现业绩承诺的说明，2020-22年飞机工业实现扣非净利润在3.1-3.3亿之间，较为稳定；

根据公司年报披露子公司表现，飞机工业2020-23年净利润从3.4亿升至4.9亿，增幅达到44%，23年更是增长接近50%。

盈利水平：明显高于上市公司整体

飞机工业毛利率基本维持在30%左右的水平，高于万丰奥威整体20%左右的毛利率，20-23年净利率平均约19%，超出上市公司净利率10个百分点以上。

2024年上半年飞机工业净利润1.81亿元，同比增长26.3%。

（三）万丰飞机工业行业地位：全球固定翼通用飞机制造前三强

公司在23年报介绍：公司子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造商，是世界固定翼通用飞机制造前三强，为全球通用飞机的领导者。旗下钻石飞机品牌有着悠久的历史，目前已经拥有欧洲航空安全局EASA颁发的DOA航空设计组织认证证书和DUA航空研发组织认证证书，成为行业内为数不多的取得该证书的企业之一。

飞机工业目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，在全球范围内具备良好的品牌影响力。

前文我们分析2023年全球交付通用航空飞机3050架，其中前三名市场参与者分别为西锐708架、Textron618架（主要为旗下Cessna塞斯纳品牌）、钻石航空（万丰飞机工业品牌）273架，按销量占比分别为23.2%、20%、9%，前三名占比过半。

公司产品：根据公司2024年7月11日发布的投资者关系活动记录表，介绍，“万丰钻石拥有18款机型的全部产权，研发能力全球领先，目前大力开发固定翼纯电动飞机，并在eVTOL领域有清晰的商业化布局。”

当前万丰飞机主要产品有钻石DA20、钻石DA40、钻石DA50、钻石DA62等型号通用飞机。

DA40是主力机型。2023年交付273架飞机中，DA-40交付119架，占比44%，DA-62交付66架，占比24%，DA42交付54架，占比20%，是三大主力机型。DA20及DA50分别占比5%及7%，但DA50作为新型号，2021-23年分别交付7、16、19架，体现新动能。

注：公司23年报中介绍，新型私人市场机型DA50 获得美国 FAA 型号认可证书，并实现向美国客户的首次交付，标志着万丰钻石 DA50 飞机正式进军美国市场。

同时公司在23年报中披露，钻石飞机推出的eDA40纯电动飞机成功首飞。

注：在公司7月11日发布的投资者关系记录表中，介绍，

钻石纯电动eDA40机型使用电池模块和配套直流快充电系统，充电20分钟，续航里程就可达到90分钟，与传统的活塞式飞 机相比，该机型的运营成本可降低40%以上，具备低成本、低噪音、零排放的优势，可有效提升飞行效率和训练效率。该机型于2023年 7 月成功首飞。

（四）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇

1、国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇

公司钻石品牌系列飞机目前主要客户在海外，未来在低空经济浪潮驱动下，有望获得更多商业落地新机遇。

包括但不限于，国内生产产业链的构建、国内政府端/企业端的采购等。

1）在适航取证方面，公司已获得中国民航局颁发的DA40NG、DA50RG飞机生产许可PC 以及DA62/DA42/DA40/DA20/DA50等多款飞机型号认可证VTC。DA50在国内青岛基地生产及成功试飞，取得了国内PC生产许可证和航空航天行业零部件供应商的国际标准取证并正式进入中国量产。公司在2024年9月投资者关系活动记录表中介绍，随着通 航飞机应用场景不断增多，DA62、DA62MPP 等机型有计划的引入，目前也在通过国内选址生产基地，逐步打造通航飞机生产和制造的生态圈。

2）公司总部位于浙江，浙江省对于打造低空经济发展新高地有着清晰的规划，包括浙江省在内的诸多省份通航机场的建设也会为通航飞机的引入带来新需求。

2、关注公司eVTOL机型研发进展。

公司在23年报中介绍：作为深耕“低空领域”多年的全球通用飞机的领跑者，公司加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布局。

3、我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情

1）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL或传统通航飞机或正迎来包括政府在内的订单潮。

2）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。

3）我们认为两类主机厂公司或最有机会成为低空经济产业链链主企业。

其一是具有重大项目投资落地能力。能够吸引产业链企业配套，包括通用航空，传统产业转型升级，以及低空经济新质生产力前沿驱动。

其二是具备运营能力。能够将生产-销售-运营打通，帮助当地实质性推动低空商业产值。

六、风险提示：政策不及预期、低空飞行安全问题等。

具体内容详见华创证券研究所2024年10月8日发布的报告《华创交运|低空60系列深度（五）：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场——重点关注万丰奥威》

团队荣誉：

2023年获：

第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；

第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；

第五届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名； 

第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；

21世纪金牌分析师交通物流行业第五名； 

第十一届Wind金牌分析师交通运输行业第一名。

2019-2022年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。

法律声明：

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。