中信建投策略：港股大周期走到哪儿了？

中信建投证券发布研报称，港股周期当前呈现结构性上行。资讯科技与非必需消费品板块的盈利周期修复独立于国内基本面，与其他板块拉开差距；估值持续磨底；流动性进入周期较高位。该行认为港股科技与互联网板块接近三周期叠加的最佳时机，值得特别关注，此外红利板块仍提供性价比。后续核心关注美国经济衰退风险、科网板块盈利修复及分红回购潮带来估值提升的持续性，以及国内PMI走势对港股周期位置的提示。

中信建投证券主要观点如下：

当前港股盈利周期修复进度与结构如何？港股整体盈利增速有一定起色，主要受资讯科技板块与非必需性消费业的拉动。非必需消费性业板块的高盈利增速系疫后持续反弹。资讯科技板块与恒生科技的高盈利增速与营收增速的拉开明显差距，说明该板块修复为非扩张性修复。其他板块盈利增速明显受国内基本面影响，暂无修复。

港股估值周期走到哪儿了？与近20年来港股各轮估值周期的时长与幅度相比较，本轮估值下行周期持续时长已经偏久，跌幅较大。当前除了PE法、PB法下的估值均提供充足安全边际外，AH溢价与红利安全边际也仍然较高。

港股流动性周期有什么因素需要额外注意？历史经验显示尽管美联储已经开启降息周期，但如果美国经济发生衰退或衰退风险较大，外资并不会流向亚太股市。这主要归因于亚太市场景气波动大，对外资风险偏好程度的依赖大。

港股周期后续看什么？基于港股三大周期修复进度与结构，该行认为港股科技互联网板块在盈利上明显修复、估值上受益于分红回购潮、流动性上受益于外资的青睐，因此最值得关注。同时，三大周期的后续判断各有侧重点。对流动性周期而言，美国后续就业降温情况需要警惕；对于盈利周期，应关注国内基本面变化，并单独关注科网板块的盈利情况；在估值上，继续关注估值与高股息带来的安全边际。

风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。