Gangtise投研日报 | 2024-09-27

制造 | 科技（8条）

01. 整车华东经销商表示，南北大众、本田、美系车雪佛兰、别克等合资品牌渠道压力较大，其中广本2024H2压力增大，奥迪渠道压力大，5年以内店基本亏损，奔驰问题不大。燃油车方面整体压力较大，自主品牌如哈佛、吉利、长安等也面临压力，长城和长安燃油车渠道盈利较难。9月燃油车在堆库，如大众、丰田、宝马、奥迪等，主要是为了9月下旬到十一长假期间的销售，主机厂给渠道端绑定了补贴或返利，9月燃油车库存环比8月预计增长10%~15%。

02. 拖拉机专家表示，截止2024年8月，行业拖拉机出口约6万台，同比上升约10%。国内出口主要面向国外低端用户，200马力以上出口较少，而国外大量作业常用200~400马力；在技术先进性上，与海外中高端品牌差距较大。中国拖拉机出口市场主要集中在家庭农场作业的欧洲、美洲、非洲等地，在俄罗斯、中亚等地也有一定市场，但在大马力拖拉机出口方面，主要面向中亚和俄罗斯。中国品牌在俄罗斯市场占比约20~25%，在中亚市场占比约20%，欧美品牌退出后有较大提升，但整体占比仍相对不高。

03. AI服务器专家表示，2024年9月24日大摩上调台积电COWOS产能扩产预期，从25年年底68k月产能提升到80k，反映出COWOS需求景气，对英伟达B系列出货持积极看法。预计英伟达B系列GPU10月完成流片检测，11月开始小批量出货；2025年预计出货250万颗左右；此前其供应链有扰动消息，目前核心芯片重新设计流片后预期符合之前指引。

04. 海风专家表示，2025年青洲五七、帆石一二、江苏大丰射阳的项目较重要，占2025年并网预期一半。江苏项目等待整改完成后新的2.65GW项目可开工，8GW待批复项目可得到批复，预计2024年底完成整改，项目可能2024年底或2025年初开工；广东项目2024年底预计开工，初步方案已定，航道调整后项目不会缩容。帆石一项目已开始海缆招标且4~8月招标密集，后续航道问题解决后可开工。深远海处于征求意见稿审核阶段，审核完成后开展试点工作。

05. 智能电表专家表示，南网和国网的智能电表新标准都将在2024年11月左右制定完成。南网11月的招标主要是试点招标，仍以老标准为主，试点规模每个省可能几万只，占比小，受新标准影响小；国网的11月招标除物联电表外将全面切换。南网的新智能电表的招标预计增加5~10元/只的成本，国网的新智能电表招标标准预计增加10~15元/只的成本。之前中标价格连续下降幅度大与评价规则强相关，国网评标标准改变后，新标准下成本变化使价格下降幅度不会再像之前那么大；此次新标准下，因是首次投标且初期由头部厂家参与，头部厂家会控制利润，招标价格会提升，中标毛利不会像上次大幅下降，会维持或微升。

06. 海缆专家称，海缆主要应用场景为海上风电、电力互联和油气，据海外机构相关预测，2024~2030年全球海上风电、电力互联场景海缆总需求合计至少20万公里，折1.5万亿元。油气市场需求有限且稳定在1000公里/年。欧洲目前有6家主要海缆企业，理论产能为1~1.2万公里，2023年头部3家企业在手订单均达百亿欧元，排产已至2030年。2023年欧洲海缆招标150亿欧元，中国企业中标率约6%，到2025年底中国企业跟踪的项目池达70亿美元体量，未来三年三家头部海缆企业总计中标或达20亿美元。

07. 空调分析师称，短期角度，中国空调出口主要驱动力为海外库存去化及需求恢复，自2023年8月中国空调出口增速持续高位，近几个月均在40%以上。中长期角度，欧洲和东南亚为出口增量主要贡献地区，中国空调在东南亚和欧洲地区的占比从2015年的5%和11%增至2023年的11%和20%。

08. AI眼镜分析师表示，Meta在大会上发布了第三代Rayban Meta智能AI眼镜。它通过LLAMA3.2模型优化了AI语音交互，使得用户交流更为自然；实时语音翻译虽然存在1到2秒的延迟，但整体效果令人满意。特别值得一提的是，它能够自动拍照记录车位，并且可以识别电话号码并调用APP进行拨号，这些功能大大提升了个人助手的实用性，并且使得人与眼镜的交互更加接近人与人之间的交流模式。在硬件设计上，Meta AI眼镜也进行了创新，增加了全透明新款眼镜框，使得内部的电子元件一目了然，这种设计在发布会上非常引人注目。

消费 | 医健（3条）

01. 眼镜专家表示，眼镜行业中，外资品牌中，豪雅去化压力非常大，因2023年合同在渠道压货后产品升级，目前去化周期约9~12个月；蔡司和依视路相对健康，依视路去化周期约4~6个月；国产品牌众多，整体备货在渠道端没有外资多，去化水平在6~9个月之间。价格方面，外资品牌sku2023年实际零售价约2000元左右，2024年主流零售价在1500~1600元左右，同比下滑约30%；国产主流价格往年1000元以上，2024年主流在800~1000元左右，实际成交价下滑约20%。

02. 白酒-江苏江苏地区白酒经销商表示，在市场整体需求下降下，各品牌经销商均有一定业绩压力，毛利率较2023年下降较大，年终酒厂额外返利不明确。目前公司茅台综合到货量为全年的70%左右，而打款近80%，整体库水平存在0.5~1个月，高于往年同期。五粮液价格相对平稳，全年维持在930~940元，库存较去年同期上升接近0.6~1个月，预计Q4价格变动有限。老窖回款70%左右，库存在1.5个月，同比搞0.5个月。

03. 家居湖北经销商表示，2024年9月以旧换新政策落地后，预计9月门店销售额仍然同比下滑但接近同比持平，相比8月同比降幅达50%的门店销售额会好很多。价格方面，毛利因半买半送策略有所下跌，若剔除半买半送产品，基本产品毛利变化不大，价格无调整。此外，欧派家居总部对经销商管理有调整，2024年将销售额增长率目标调整为负30%。

材料 | 能源（1条）

01. 石油分析师称，据LNG装置和场景，2025年美国LNG生产过程中产生的凝析油将增加50~60万桶/日；由于沙特目前全球原油供给份额跌破11%，2025年其或将收缩自愿减产量50万桶/日，欧佩克或将增产100万桶/日；鉴于财政压力，2025年俄罗斯或将放弃自愿减产，同时具有增产动力。在三国增产情况下，市场将逐渐出现供给压力，2025年全球原油价格中枢或将下移。

金融 | 基建（2条）

01. 集运分析师称，由于欧洲和美国主干线需求走弱，近期集运价格出现大幅下滑，但2024年10月美东港口罢工可能引起10~11月集运价格上涨，同时11月圣诞节前补库量，叠加12月中国春节前提前发货，集运景气度可持续到年底。

02. 集运专家表示，目前欧线集运装载情况不好，各联盟为揽货有不同价格策略，由于10月处于淡季，按照逻辑运价可能进一步下调，11月可能出现运价低点，12月货量改善后运价企稳回升。2025年淡季可能运力过剩，运价可能回归成本定价逻辑，绕航成本高于正常年份，即使供应过剩运价底部中枢也会抬升。欧地航线绕航比例75%从年初维持至今，红海虽胡塞武装长时间未袭击但复航评估困难，预计2025年2月之前船司很难复航，因为明年联盟将重组，船司有绕航和复航的两套方案，提前复航会打乱船期节奏。

   A股精选半年报要点（5条）

01. 上港集团2024年上半年业绩表现亮眼，港口吞吐量及利润均实现增长。公司母港集装箱吞吐量达到2550.8万标准箱，同比增长7.5%，连续十四年位居世界第一。公司实现营业收入198.38亿元，同比增长23.13%，归属于上市公司股东的净利润84.16亿元，同比增长14.85%。公司积极拓展长江流域市场，推进陆改水，提升海铁联运效率，并持续加大科技创新力度，推进数字化转型，打造智慧港口。此外，公司还积极发展港航多元业务，拓展东南亚市场，并持续推进绿色港口建设，提升LNG加注量，推进新能源内集卡推广方案研究。

02.华夏银行2024年上半年业绩稳健增长，各项业务发展取得积极成效。公司总资产达4.3万亿元，同比增长1.73%；净利润127.16亿元，同比增长2.84%。公司积极落实“五篇大文章”部署，加大对科技、绿色、普惠、养老、数字等领域的支持力度。科技型企业贷款客户和余额分别增长14.94%和4.69%；绿色金融业务余额增长9.32%；小微企业贷款余额增长1.81%；累计开立个人养老金资金账户37.06万户。零售金融业务转型提速，个人存款余额增长4.97%，个人客户金融资产总量增长4.75%，信用卡累计发卡量增长3.45%。公司金融业务转型提质增效，对公客户增长2.56%，投资银行业务规模同比增长10.15%。金融市场业务转型成效显著，托管手续费收入同比增长14.36%。数字化转型加快推进，产业数字金融生态客户数增长66.95%。

03.上海机场发布2024年半年度报告，显示公司上半年业绩表现强劲。得益于航空客运和货运需求的强劲增长，公司实现营业收入60.64亿元，同比增长24.55%；归属于上市公司股东的净利润8.15亿元，同比增长515.02%。浦东机场和虹桥机场旅客吞吐量分别同比增长67.63%和16.72%，货邮吞吐量分别同比增长13.5%和30.48%。上海机场持续推进国际航班恢复，并积极拓展航空市场，通航全球48个国家，通航境内外281个航点。

04.中国太保在2024年上半年取得了稳健的业绩增长，展现出其作为行业领军者的实力。集团营业总收入达到1946.34亿元，同比增长10.9%，其中保险服务收入1370.19亿元，增长2.2%。净利润同比增长37.1%，达到251.32亿元，归母营运利润增长3.3%至197.38亿元。寿险业务新业务价值增长22.8%，新业务价值率达到18.7%，承保综合成本率下降至97.1%。投资方面，集团管理资产规模达到3.26万亿元，同比增长11.7%，其中第三方管理资产增长20%至8069.83亿元。中国太保将继续深化转型，优化保险服务供给，提升数智化经营管理水平，以实现高质量发展目标。

05.北京银行2024年半年度报告显示，公司各项业务稳健发展，经营业绩持续增长。截至报告期末，资产总额达3.95万亿元，同比增长5.25%；负债总额达3.61万亿元，同比增长5.44%。公司实现营业收入355.44亿元，同比增长6.37%；归属于母公司股东的净利润145.79亿元，同比增长2.39%。公司坚持差异化发展，聚焦“五篇大文章”，科技金融、普惠金融、公司绿色贷款、制造业贷款等领域贷款均实现快速增长。零售业务方面，零售资金量突破1.15万亿元，MAU超650万户，保持城商行领先水平。公司积极运用金融科技手段，推动数字化转型，提升风险防控能力。同时，公司持续深耕本地市场，服务首都发展战略，助力北京建设全球数字经济标杆城市。

01.KB Home (KBH)公司实现了两位数的收入和摊薄每股收益同比增长，总收入超过17.5亿美元，摊薄每股收益为2.4美元。公司净订单数量为3,085个，取消率维持稳定，表明市场需求强劲。KB Home在土地收购和开发上投资8.45亿美元，同比增长50%，并在第三季度完成了1.5亿美元的股票回购。预计2024财年收入约为69亿美元，毛利率超过21%，并计划在2024年将房屋开工量比2023年增加20%。公司预计2025财年收入约为75亿美元，并持续专注于提高客户满意度、优化生产和保持强劲的财务回报。

02. Progress Software（PRGS.O）2024年第三季度财务业绩强劲，营收同比增长2%至1.79亿美元，每股收益增长17%。公司的年度经常性收入（ARR）达到5.82亿美元，净留存率为99%。自由现金流为5800万美元，同比增长21%，资产负债表上现金及现金等价物超过2.3亿美元。公司宣布计划以8.75亿美元现金收购ShareFile，预计将在2024财年结束前完成。此外，Progress Software宣布在收购完成后将暂停季度现金股息，以专注于通过并购实现增长。公司预计第四季度收入在2.07亿至2.17亿美元之间，每股收益在1至1.25美元之间；全年收入预计在7.45亿至7.55亿美元之间，自由现金流预计在1.95亿至2.05亿美元之间。

03. Stitch Fix, Inc. (SFIX)2024 财年净收入同比下降16%至13.4亿美元，毛利率提高至 44.3%，调整后的 EBITDA 为 2930 万美元，利润率为 2.2%。公司预计到 2026 财年末将恢复收入增长，预计 2025 财年的收入将在 11.1 亿美元至 11.6 亿美元之间。此外，公司在2024 财年实现了超过 1 亿美元的成本节约，并预计这些节省将持续到 2025 财年。公司还预计2025 财年第一季度活跃客户数量将略有下降，但管理层对客户参与度和盈利能力改善持乐观态度。

04. 联合利华(UL)联合利华强调了其转型战略的进展，包括合理化、建设和增长三个阶段。公司在2024财年实现了毛利率提升至44.3%，调整后的EBITDA为2930万美元。尽管净收入下降16%至13.4亿美元，但公司预计到2026财年末将恢复收入增长。联合利华正在增加营销投资以支持品牌建设，并预计2025财年的收入在11.1亿美元至11.6亿美元之间。公司还强调了在印度市场的强劲表现，以及在电子商务领域的增长。此外，联合利华正在推动文化变革，以提高执行质量和市场竞争力，并重申了其对可持续性目标的承诺。

05. 慧择(HUIZ.US) 二季度总保费达到13.4亿元人民币，总收入约为2.8亿元人民币。公司积极应对行业波动，通过提供多样化产品和创新定制产品，加强全渠道分销能力。长期健康险和寿险新单保费分别约为1.2亿元和3.8亿元，续期保费约6.9亿元，同比增长42.8%。慧择利用AI技术，专注于服务高质量客户，并拓展国际业务，二季度国际业务对总营收贡献提升至11%。公司还推出了多款定制保险产品，如与中英人寿合作的分红型终身寿险产品“福满家”。随着保险预定利率时代的到来，分红险产品预计将迎来需求反弹，公司预计第三季度国际业务增长趋势将持续

投资就是选择，而选择的基础是理解

——乔治·索罗斯

（转自：Gangtise投研）