华福精选 | “金融支持高质量发展”发布会联合解读

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（来源：华福研究）

核心观点：

本次金融政策组合拳，对支持实体经济提振资本市场信心具有重要意义：一是降准降息、降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例等政策，对稳定房地产市场支持实体经济高质量发展有积极支撑作用。二是创设新的货币政策工具支持股票市场，以及发布中长期资金入市的政策意见，将构建起耐心资本入市的长效机制，能够形成中长期资金持续流入的循环。三是资本市场制度性建设持续推进，证监会即将发布的促进并购重组措施、上市公司市值管理指引等相关政策，将不断完善相关领域制度细节，切实增强资本市场内在稳定性。

金融支持实体经济力度不断增强。一是下调存款准备金率0.5个百分点，年内还将视情况可能择机进一步下调0.25-0.5个百分点；同时下降7天期逆回购操作利率0.2个百分点，后续MLF预计随之下调大概0.3个百分点，LPR、存款利率等也将下行0.2-0.25个百分点。二是引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右，二套房贷最低首付比例由25%下调到15%。存量贷款利率的下调不仅将缓解居民住房贷款提前还款现象，同时也有利于提升居民消费意愿和消费能力。

创设货币政策工具，引导中长期资金入市。央行创设证券、基金、保险公司互换便利，提升证券等金融机构资金获取能力和股票增持能力，更好发挥稳定市场作用；创设股票回购、增持再贷款，促进上市公司提高合理回购的积极性，有效提升投资者的获得感。此外，证监会将于近日印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，构建耐心资本入市的长效机制，形成中长期资金持续流入的循环，推进资本市场稳定运行。

完善制度建设，推动资本市场高质量发展。证监会研究制定了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，积极鼓励传统产业通过重组合理提升产业集中度、大力支持引导更多资源要素向新质生产力方向集聚，进一步推动资本市场更好发挥服务实体经济、发展新质生产力的重要功能。此外证监会还研究制定了上市公司市值管理指引，引导上市公司做好市值管理，有效促进上市公司质量提高，提升投资者回报。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。

节选自研报：《金融支持经济高质量发展发布会解读：多措并举齐发力、支持经济提信心》（如需完整报告请联系对口销售）

策略

核心观点：

降准降息并行，释放流动性。降准方面，首先今年年底MLF到期压力不小，降准后可置换部分到期MLF，减轻MLF到期的压力；其次，长期流动性的释放也有利于熨平市场的短期波动，缓解短时间内的资金紧张；最后，降准相当于为银行直接提供低成本的、长期的资金运营，有利于减轻银行净息差压力。降息方面，目前国内内需仍待进一步提振，实际利率偏高，此次早于预期的降息有利于降低实体企业融资成本，促进经济稳增长。

降低存量房贷利率，助力地产风险化解。在LPR下降趋势叠加存量房贷利率与新发放房贷利率趋近的双重作用下，居民提前还贷的压力减小，进而减轻二手房抛售压力，而减少的家庭利息支出可用于居民消费。统一房贷最低首付比例降低了居民购入二套房的门槛，有利于释放居民购房需求。会上还指出人民银行将支持收购房企存量土地，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，有利于从资金层面对房企提供支持，助力化解房企风险。

资本市场增量资金加码，市场活力焕发。本次会议上提出了三大新货币政策工具，有望成为市场的增量资金，包括：1）创设股票回购增持再贷款，首期3000亿后续可追加，利率为1.75%。2）证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿，获取的资金只能用于投资股市。3）平准基金正在研究。

市场反应：

在一系列增量政策组合拳落地后，市场回暖显著。从9月24日收盘数据看，主要指数反弹明显，创业板指涨幅5.54%靠前，Wind全A涨幅4.03%。申万一级行业全部收涨，其中食品饮料、非银金融涨幅靠前。此次一揽子政策或对市场形成有力支持，后续市场表现可期。

投资建议：

后续建议关注：（1）市场流动性预期改善、风险偏好提升下受益的成长较为确定的板块：受益AI发展与全球科技上行周期下的互联网、光模块、果链，以及受益于亚非拉新兴市场增量需求的逆变器、变压器。（2）对利率变化敏感，从降准降息等系列政策中受益的板块：地产及地产后周期。（3）受益于存量房贷利率下降的板块：家电、汽车等消费板块。（4）受益于资本市场活跃发展的板块：非银。

风险提示：政策调整变动或政策效果不及预期；市场剧烈波动。

节选自研报：《政策组合拳落地，市场信心坚定》（如需完整报告请联系对口销售）

策略

核心观点：

本次金融政策组合拳，对支持实体经济提振资本市场信心具有重要意义，主要体现在三个方面：一是降准降息、降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例等政策，对稳定房地产市场支持实体经济高质量发展有积极支撑作用。二是创设新的货币政策工具支持股票市场、为市场注入流动性，以及发布中长期资金入市的政策意见，将构建起耐心资本入市的长效机制，能够形成中长期资金持续流入的循环。三是资本市场制度性建设持续推进，证监会即将发布的促进并购重组措施、上市公司市值管理指引等相关政策，将不断完善相关领域制度细节，切实增强资本市场内在稳定性。

我们认为，此次发布会推出了众多金融支持实体经济的各项政策举措，是对实体经济与资本市场"真金白银"的支持，众多政策措施超市场预期，对经济与市场构成重大支撑。A股有望迎来全面反攻期。

风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期。

节选自研报：《金融进一步支持实体经济，A股吹响反攻号角》（如需完整报告请联系对口销售）

固收

核心观点：

本次央行同时宣布降准降息较为超预期，并且幅度单项工具调整幅度均不小，体现了央行对稳增长的大力支持。当然也需要注意到央行指出年内还有降准可能，但目前来看Q4政府债供给压力不大，新增地方债剩余待发额度在5000亿元左右，央行指出视流动性情况或为后续增量财政政策落地做准备，可关注10月人大常委会，若中央加大赤字，目前央行已经创立国债买卖工具，后续可通过该工具增强财政政策与货币政策的联动，共同为实现全年经济增长目标努力。对于近期市场关注的特殊再融资债的问题，可以用地方政府债务限额-地方政府债务余额-未发新增地方债额度的差值大致测算，2024年特殊再融资债的理论发行上限为1.5万亿元左右。

央行对地产政策的调整主要希望刺激居民上杠杆，考虑到存量房贷利率的下调会加大商业银行的净息差压力，预计后续新一轮存款利率下调会快速跟进且幅度可能不小。当然存量房贷利率下调后，“提前还贷”现象预计得到一定缓解，这让银行资产端更为稳定的同时可能可以刺激居民的消费意愿，在一定程度上能够抵消部分由于利率下调带来的净息差压力。

央行推出这两项结构性货币政策工具可以增强股票市场的流动性，改善悲观情绪，试图通过预期引导的方式改变股市下行趋势，两项工具的规模央行均没有指出上限，整体表态积极，该政策超出市场预期。针对证券、基金、保险公司互换便利工具，美联储曾在2008年3月11日推出类似的定期证券借贷便利TSLF（TermSecuritiesLendingFacility），当时主要因为次贷危机下美国许多银行存在流动性风险，通过TSLF，美联储允许一级交易商用流动性较差的有价证券作为抵押投标来交换流动性好的国债，从而改善一级交易商的流动性。但需要注意的是，今年我国股票市场表现偏弱并非市场流动性紧张，而是投资者风险偏好较低，因此两个结构性货币政策工具对股票市场走势主要还是起到引导预期的辅助作用。从今年上半年的结构性货币政策工具使用情况也可以看到，整体需求并不大。后续股市的持续上涨、债市的较大回调还是需要看到高频经济数据的好转作为支撑。

对于后续的债市预期及策略方向，我们认为在降准降息下，资金面压力有所缓解，前期下行缓慢的存单和中短端信用有较强的确定性下行机会，可以重点关注3-5年二永债短时间快速下行的资本利得。

在长端方面，10年国债之前在接近2%时下行动能不强，但是本次政策宽松力度强，预计10年国债在四季度有破2%的可能性，届时10年国债下行速度可能加快。长端可以关注10Y国债以及中长端凸点位置的7-8Y国开。

在超长端方面，后续30年持续调整压力不大，主要由于本次30年利率下行主要由配置盘主导，交易盘参与不多，且投资者普遍浮盈较厚，也不容易引发负反馈，因此当30年调整至2.2%以上可以考虑，但后续下行速度可能会减弱。

另外，20年国债和长端高等级信用相对赔率不错，也建议可以适当关注。

整体来说，利率持续上行动能不强，短时间可以关注权益市场上涨的持续性，后续可以优先参与中短品种的机会，四季度再择机参与长端品种机会。

风险提示：货币政策超预期，经济表现超预期，市场风险超预期。

节选自研报：《怎么看央行政策及后续债券策略》（如需完整报告请联系对口销售）

银行

核心观点：

存量房贷利率调降靴子落地，政策力度符合预期

本次降低存量房贷利率调降落地，短期来看，将对银行净息差造成一定冲击。根据我们的测算，本次存量房贷利率调整50bp，对上市银行整体净息差负向影响约为6bp。从净利润角度看，若存量房贷利率从2024Q3末调降，将负向影响上市银行2024年全年利润增速2个百分点左右。

但长期来看，存量房贷利率调整有望缓解居民提前还贷现象，利好银行信贷结构和资产质量。从信贷投放上看，存量按揭利率调降抹平了存量按揭贷款和新发生按揭贷款的利差，居民提前还款的动力减弱，银行按揭贷款规模有望企稳回升。按揭贷款久期长、信用成本低，仍然是银行优质资产，存量按揭贷款的保有可以有效缓解银行资产再投放的压力。

从资产质量上看，一方面，按揭贷款不良率显著低于银行整体贷款不良率水平，保有更多优质按揭贷款有望对银行资产质量形成一定支撑；另一方面，从按揭贷款自身角度出发，今年以来银行按揭贷款不良率有小幅攀升，随着居民端按揭利率下降，居民按揭还款压力减轻，银行按揭贷款不良生成压力减轻，信用成本有望边际下行。

近期将下调存款准备金率0.5个百分点

降准一方面可以腾挪更多的流动性，助力银行资产投放，本次降低存款准备金率0.5个百分点将向金融市场提供长期流动性约1万亿元。另一方面也可以缓解银行息差压力。以上市银行2024H1数据进行静态测算，本次降准对上市银行息差平均正贡献1bp左右。

降低政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点

我们预计，本次降息对银行的息差影响有限。资产端来看，降息短期内只影响新发生贷款和到期续作贷款的定价，对贷款增量的提振效果更为明显；2025年资产端重定价可能会对息差有一些影响，但届时负债端可能会有相应对冲。负债端来看，银行存款成本改善空间有望扩大，对资产端息差收窄的对冲作用有望增强。今年以来银行多次下调存款利率，并于4月开始按照监管要求进行手工补息整改，2024年上半年上市银行存款成本率已出现明显下行。本次政策利率调降后银行有望继续跟随下调存款利率，负债成本有望继续稳步下行。

投资建议：

今年以来银行板块的行情有三方面的驱动因素。一是股息率选股逻辑在板块内的扩散，高股息策略从国有行扩散到中小行。二是地产政策的放松。三是市场对于银行净息差下行斜率放缓以及基本面即将见底的期待。展望未来，银行板块要更多检验前期政策的效果以及未来基本面的走势。

投资标的方面，一是重点推荐浦发银行。浦发银行正处在困境反转阶段，当前公司存量不良接近出清，不良生成率持续下行，信用成本边际改善，利润弹性有望释放。并且，公司自去年四季度起加大信贷投放力度，信贷资产投放动能的增强有望带动营收增速向上。二是建议关注招商银行、江苏银行、重庆银行。

风险提示：宏观经济疲弱；政策推进不及预期；信贷需求不及预期；市场风格切换。

节选自研报：《金融政策“大礼包”落地，影响几何？》（如需完整报告请联系对口销售）

核心观点：

降存量房贷利率至新发放房贷利率附近

政策提出：将引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，平均降幅在50bp。

上一轮存量利率调降在23年9月，但下调范围和力度均有限，一方面只针对首套房贷款，另一方面调降后利率也未与新增贷款利率拉平。本次调降前，存量房贷利率下调呼声较高，部分房主为减轻因高利率房贷所产生的月供压力，存在二手房抛售行为，造成二手房交易持续呈现“以价换量”的格局。

我们认为，本次存量房贷调降，一方面切实减轻居民月供成本，随着房贷利率和租售比差距收缩，成为楼市筑底企稳信号；另一方面有望加速改善二手房抛压，大幅改善二手房市场供需关系，加速房价从老旧小区企稳，逐渐传递至次新房及新房，促进楼市企稳。

二套房最低首付比例由25%下调至15%

政策提出：将全国层面的二套房贷最低首付比例由25%下调到15%，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例。

在今年5月17号地产新政中，将首套和二套房首付比例分别调整至15%和25%，本次政策将二套首付再次降低至15%，首次统一首套和二套首付比例，首付比例降至历史最低。

我们认为，本次存量房贷有利于降低购房门槛，刺激改善性需求释放。后续随着地方陆续跟进，有望切实激发改善性需求入市。

3000亿元保障房再贷款支持比例提升至100%

政策提出：3000亿保障房再贷款央行支持比例从60%提高100%。

我们认为，保障房再贷款比例提升，使得金融机构支持地方国企收储的意愿进一步增强，各地收储有望加速落地。

年底到期的经营性物业贷与金融16条延至26年底

政策提出：本在2024年底前到期的经营性物业贷和金融16条政策延期2026年底。

我们认为，上述两条政策的延期体现政府持续防范化解房地产领域风险的意愿和决心，市场信心有望持续修复。

投资建议：

我们认为，在海外降息周期开启，国内利率下行空间打开的背景下，建议关注以下两类房企：

1）9月地产政策宽松预期逐渐兑现背景下，困境反转房企：金地集团、新城控股；

2）上半年拿地较高、下半年销售预期改善房企：招商蛇口、绿城中国、保利发展、滨江集团。

风险提示：地产销售规模下降超预期、融资环境超预期收紧。

节选自研报：《降存量利率落地，一揽子政策提振预期》（如需完整报告请联系对口销售）

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