【西部晨会】金融政策组合拳支持高质量发展，非银板块有望迎来修复

（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【教育】教育行业研究框架

【宏观】一揽子金融政策点评：稳经济、稳地产、稳股市、稳预期

【非银金融】金融支持经济高质量发展发布会点评：金融政策组合拳支持高质量发展，非银板块有望迎来修复

【房地产】9月24日房地产相关政策点评：存量房贷利率下调 多项政策出台宽松窗口打开

内容详情

【教育】教育行业研究框架

教育行业股价主要受政策变化和供需驱动。教育培训行业需求相对刚性，景气度有望持续提升。政策态度逐渐明朗，监管常态化背景下，教培行业价值有望重估。

K12教培行业：政策改善，业绩高增。政策端，当前政策对校外培训持积极态度，鼓励支持非学科培训发展，政策环境边际改善。供给端，双减后，上市公司积极转型，教培市场出清，叠加入行门槛更加严格，利好存量合规机构。需求端，教育培训需求较为刚性，素质培训需求兴起。该环境下，各上市公司积极拓展市场，业绩出现较大提升。

职业教育行业：政策扶持，需求上行。政府持续鼓励职业教育发展，职业教育地位逐渐提高；当前就业形势下，职业教育需求上升。看好行业长期发展。

民办高等教育行业：业绩稳健，分红可观。高等教育入学率提升趋势下，高等教育行业需求得以维持；转营利性后高等教育学校提价空间打开，业绩有望进一步提升。关注高等教育集团分红情况。

【宏观】一揽子金融政策点评：稳经济、稳地产、稳股市、稳预期

9月24日上午9时，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会[1]。人民银行、金融监管总局、证监会联合发布一揽子增量政策，稳经济、稳地产、稳股市、稳预期。我们预计，财政也有可能出台增量政策，形成合力。

货币政策进一步降息降准，支持实体经济。央行将7天期逆回购操作利率下调20个基点，从1.7%下调到1.5%，预计带动MLF利率下调大概30个基点，LPR和存款利率下调20-25个基点。一揽子降息政策有助于降低实体经济融资成本，同时保持商业银行净息差基本稳定。央行将下调存款准备金率0.5个百分点，预计带动金融机构加权平均存款准备金率从7%下降至6.6%左右，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。降准有助于维护流动性稳定，为4季度国债和地方债发行提供资金支持。

央行和金融监管总局联合出台降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例等五项房地产金融政策，支持房地产市场。

降低存量房贷利率有利于降低借款人房贷利息支出。央行将引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计存量房贷利率平均降幅大约0.5个百分点，每年减少家庭利息支出1500亿元左右。存量房贷利率下调有助于促进居民消费和投资，减少提前还贷行为。

统一房贷最低首付比例至15%。目前全国首套房最低首付比例已经是15%，此次政策调整将二套房最低首付比例从25%下调至15%。各个地方可以因城施策，自主确定是否采取差别化的安排，确定辖区内的最低首付比例下限。降低二套房首付比例有助于提升二套房购买力，提振房地产市场需求。

两部门还出台“延长两项房地产金融政策期限”、“优化保障性住房再贷款政策”、“支持收购房企存量土地”三项房地产金融政策。房企存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策从2024年12月31日延长到2026年12月31日。3000亿元保障性住房再贷款政策人民银行出资比例从60%提高到100%。研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，可以由人民银行提供再贷款支持。

央行与证监会、金融监管总局协商创设两项货币政策工具，支持资本市场稳定发展。央行首次设立货币政策工具支持资本市场，有助于维护股市稳定，提振投资者信心。

创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。互换便利首期操作规模5000亿元。符合条件的金融机构可将其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行换入国债、央行票据等高流动性资产，提升资金获取能力和股票增持能力。金融机构通过该项工具获取的资金只能用于投资股票市场。

创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。中央银行以1.75%的再贷款利率和100%的资金支持比例向商业银行发放再贷款，商业银行加点0.5个百分点，以2.25%的利率对客户发放贷款。此项工具适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。

央行对部分政策给出前瞻指引，有助于稳定市场预期。降准政策方面，央行年内将视市场流动性状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。支持资本市场的货币政策工具未来可视情况扩大规模。证券、基金、保险公司互换便利首期操作规模5000亿元，未来可设立第二个5000亿元，甚至第三个5000亿元。股票回购、增持再贷款首期额度3000亿元，未来可以再来3000亿元，甚至第三个3000亿元。央行对未来政策方向给出指引有助于提振投资者信心。

未来财政也有可能推出增量政策，形成合力。今年以来，财政收入下滑且大幅不及预算。1-8月份，一般公共预算收入同比下降2.6%，政府性基金预算收入同比下降21.1%。和预算增速相比，两本账少收入约1.6万亿元。财政收入下滑给财政支出造成拖累。1-8月份，两本账比预算少支出约2.4万亿元。此次出台的降息降准和房地产支持政策有助于提振4季度增长，资本市场支持政策有助于提振股市和居民财富。一揽子金融政策集中出台体现政策制定者稳增长决心。我们预计，4季度全国人大常委会也有可能再次追加财政预算、增发国债[2]。财政政策和货币政策形成合力，将有助于实现全年5%左右的增长目标。

[1]http://www.china.com.cn/app/template/amucsite/web/webLive.html#3695fullText

[2]参见我们9月21日发布的宏观报告《财政收支跌幅加大，年内或再次追加预算：8月财政数据点评》

风险提示

经济下滑，房地产和股市下跌，宏观政策不及预期。

【非银金融】金融支持经济高质量发展发布会点评：金融政策组合拳支持高质量发展，非银板块有望迎来修复

核心观点

事件：9月24日国务院新闻办公室举行新闻发布会，人民银行、金融监管总局、证监会负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并宣布出台一系列政策。

多措并举支持高质量发展？，积极信号明确。本次金融政策组合涵盖货币、地产、资本市场政策三个核心方向，降准降息落地叠加支持地产、股票市场等一系列组合拳的出台将为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境，有助于改善流动性预期，提振市场信心及风险偏好。

创新工具提供流动性增量，中长期资金入市、促进并购重组及上市公司市值管理指引三大政策后续值得期待。资本市场方面政策主要包括：1）央行将创设证券、基金、保险公司互换便利，机构可“以券换券”从央行获取流动性，首期规模5000亿，未来可视情况扩大规模。该工具有望为非银机构提升加杠杆增持股票的能力，为市场带来更多流动性。目前互换便利规则尚未出台，后续机构增持规模关注抵押资产的方式、来源、杠杆限制及参与机构的资质要求和意愿；2）创设股票回购增持专项再贷款，为上市公司和股东提供贷款支持回购和增持股票，首期规模3000亿，未来可视情况扩大规模，该工具有助于引导上市公司强化市值管理，提升市场投资价值和稳定性；3）证监会拟发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，支持汇金公司加大对资本市场增持力度，进一步完善相关政策工具箱；4）证监会将发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》并制定《上市公司市值管理指引》，同时在代表人诉讼、先行赔付等方面落地更多示范性案例，系列政策有望进一步深化资本市场改革，推动资本市场高质量发展。

投资建议

关注市场流动性及风险偏好改善下非银板块估值修复机会。本次新闻发布会预计将为市场带来更多流动性支持，从而带来投资者风险偏好改善，促进市场平稳运行。资本市场改革深化、行业高质量发展有望促进非银板块基本面及估值修复。目前非银板块估值及持仓均位于行业底部，建议关注市场情绪改善下板块修复机会。推荐中信证券、中国银河、招商证券、华泰证券，建议关注：国泰君安、指南针。

风险提示

资本市场大幅波动、政策推进不及预期、信用风险。

【房地产】9月24日房地产相关政策点评：存量房贷利率下调 多项政策出台宽松窗口打开

核心观点

事件：9月24日，国新办举行新闻发布会，央行、金总局、证监会出席会议并发布多项重磅政策，其中多项房地产相关政策出台。

引导存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均降幅大约0.5个百分点，降低偿债压力，改善置业预期。预计政策惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭利息支出约1500亿元，央行下一步考虑将指导商业银行完善按揭贷款定价机制，由银行、客户自主协商动态调整。本次政策出台将有效降低居民还贷压力，改善提前还贷现象，置业者等待房贷利率下调的观望情绪将得到缓解，促进市场需求释放。

全国二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%，释放改善置业需求。各地方自主确定是否采取差别化的安排，并确定辖区内的最低首付比例下限，商业银行根据客户风险状况和意愿协商确定具体的首付比例水平，本次首付比例下调将降低居民二套置业首付资金压力，释放改善性置业需求。

保障性住房再贷款央行资金支持比例由60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。本次调整后，保障性住房再贷款使用资金完全由央行提供，不再占用商业银行资金，将有效提升商业银行及收购主体收储去库存积极性，加速商品房去库存。

政策宽松窗口期打开，关注后续政策落地推进及各地因城施策内容。本次三主管部门同时发声推出一揽子政策，拉开新一轮宽松政策窗口期，可关注后续房地产相关政策，包括核心城市限购松绑、各地公积金贷款利率、购房补贴、存量房收储等政策执行落地情况，同时关注存量房贷利率下调后续各银行执行方案及落地节点。

投资建议

本轮宽松政策在需求端降低二套房首付比例，释放改善性需求，在供给端将保障性住房再贷款改由央行100%支持，推动收储动作落地压低库存，同时落地存量贷款利率下降，改善居民部门现金流，在9月房地产市场销售热度不佳背景下，以上宽松政策适时落地，为把握年内剩余时间提振房地产市场创造了良好条件。另一方面应认识到，相较430-517的政策宽松期，本轮政策宽松尚未出现市场预期外变化，政策从实施到产生效果的作用有一定时间周期，仍需政策加速落地，同时期待其他增量政策出台，共同提振市场信心，关注后续政策执行情况、其他政策落地以及各地因城施策内容；推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业地产业务的龙湖集团、新城控股。

房地产宽松政策效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年9月25日报告发布机构：西部证券研究发展中心

冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn

刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn

张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn

周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn

翟苏宁（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn

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