国海研究 | 四箭齐发，积极看多—晨听海之声0925

（来源：国海证券研究）

国海策略·胡国鹏团队 |四箭齐发，积极看多

国海计算机·刘熹团队 |鸿蒙原生：生态应用“裂变”生长，万物互联时代已来——计算机行业动态研究

国海电新·李航团队 | 中创新航（03931）动态研究：2024H1动力稳健、储能高增，盈利水平同比提升，持续打造硬核产品力

国海汽车·戴畅团队 | 继峰股份（603997）公司点评：拟出售TMD公司股权，为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础

策略：四箭齐发，积极看多

报告作者：胡国鹏/袁稻雨

报告发布日期：2024年9月24日

事件：今日国新办举行新闻发布会，请央行行长潘功胜、国家金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清出席并介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问，总量、地产、资本市场结构性政策密集发力，A股市场底部反弹，各宽基指数早盘高开，收盘涨幅均在3%以上。

投资要点：金融政策应出尽出，总量和地产政策力度空前。总量政策三箭齐发，降准降息和房贷利率同步调降，一是央行宣布下调7天OMO政策利率20BP，降低存款准备金率50BP，总量政策调降力度已超过今年1-8月的累计水平,有望带动MLF利率下行30BP、LPR和存款利率下行20-25BP不等，预计对银行净息差影响中性；二是统一首套、二套房贷最低首付比例为15%，引导存量房贷利率平均下调约0.5个百分点，预计每年节省居民房贷利息支出约1500亿元。地产方面，保障房、收储等支持政策进一步加力，后续允许政策性银行、商业银行贷款支持企业市场化收购房企土地，此前3000亿元障性住房再贷款的央行支持力度将由60%提至100%。

央行创设支持资本市场的结构性工具，保险和国有行投资机构长期入市的条件逐渐充分。央行首次创立两项结构性货币政策工具用来支持资本市场，一是创设证券、基金、保险公司互换便利（首批5000亿元），提高金融机构的资产流动性和股票增持能力；二是创设股票增持回购再贷款（首批3000亿元），支持上市公司回购和增持股票。此外，国有行下设的金融资产投资和保险资金长期投资改革试点进一步扩围放限，长线资金入市的条件逐渐充分。资本市场投融两端政策全面发力，四季度微观流动性或有进一步改善。

 “星星之火”可以燎原，四季度迎来政策布局窗口期，市场有望开启反攻。经历近半年的回调，市场估值和情绪来到历史底部，截至9月23日，全A市盈率和成交额的五年分位分别处于1%和7%的历史低位。市场开启全面反攻，一是美联储降息+国内货币政策调整，全球流动性共振宽松；二是四季度大会密集召开，货币政策先行布局后财政和产业政策有望配合落地。

首选顺周期，行业配置关注消费+成长。一方面，前期酝酿的地产政策落地，存量贷款利率调整有望进一步释放居民消费能力，金九银十经济旺季配合以旧换新，家电、汽车和地产链相关板块基本面有望得到提振；另一方面，市场估值和情绪处于阶段性底部，后续无人驾驶、机器人等热点科技方向均存在事件催化，全球宽松交易下成长科技率先受益。

 风险提示：国内地产下行超预期、海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、政策推进速度或不及预期、产业事件催化效果不及预期等。

计算机：鸿蒙原生：生态应用“裂变”生长，万物互联时代已来——计算机行业动态研究

报告作者：刘熹

报告发布日期：2024年9月24日

事件：2024年9月21日，华为全联接大会2024上，华为终端云总裁朱勇刚宣布：已有超1万个应用和元服务上架HarmonyOS NEXT（原生鸿蒙）应用市场，可满足消费者99.9%的使用时长。

投资要点：鸿蒙原生：应用和开发生态繁荣生长，原生智能焕然一新

2024年9月21日，华为终端云总裁朱勇刚表示：已有超1万个应用和元服务上架HarmonyOS NEXT（原生鸿蒙）应用市场，覆盖了18个垂域，满足消费者99.9%的使用时长，标志着鸿蒙生态的全面成熟与加速发展。得益于蚂蚁集团、中国银联、科大讯飞等千余家伙伴助力，通过开放垂域创新，贡献mPaaS等中间件，470多款SDK正在适配原生鸿蒙，使得应用开发工作量最高可降低90%。目前，华为开发者联盟注册开发者数量已增长至675万，5年时间增长了10倍以上。

作为全场景智能操作系统，HarmonyOS NEXT带来全新的系统架构、鸿蒙原生智能、分布式软总线和星盾安全架构：①鸿蒙内核：首个面向全场景的微内核，以超越Linux内核的高性能、统一架构按需部署的高弹性和获多项行业最高等级认证的高安全性。②以AI为中心的鸿蒙原生智能：从内核到系统应用实现全面智能化。“小艺”升级为智能体，为用户提供全场景智能化、个性化的服务。③分布式多设备协同：实现全场景打通、资源能力共享以及服务无缝流转。④星盾安全架构：HarmonyOS NEXT带来了内核级安全、系统级保护、全流程纯净。

 鸿蒙终端：手机、汽车等市占率持续攀升，华为PC市场将被打开

HarmonyOS主要应用于华为手机、平板、可穿戴设备、智能座舱、物联网终端等场景。2024年6月21日，华为余承东表示：鸿蒙生态设备数量已超过9亿。

（1）智能手机：根据Counterpoint数据，2024Q1鸿蒙首次以17%的份额超越iOS的16%，成为国内市场第二大智能手机OS。得益于华为手机的热销，HarmonyOS在智能手机OS市占率持续提升。根据IDC数据，2024Q2华为智能手机出货量同比增长50.2%，市占率18.1%，排名第二。2024年9月7日，华为Mate XT非凡大师三折屏手机开启预订，至9月19日，华为商城预定量超过685万人。我们预期，未来HarmonyOS在智能手机OS市占率仍将持续提升。

（2）PC：2024年9月20日，华为余承东表示：“由于制裁相关影响，目前的华为PC或将是最后一批搭载Windows系统的笔电，后续将会有鸿蒙系统的PC产品”，根据Canalys数据，2024H1，华为PC出货量210万台，同比增长15%，市占率12%。我们预计，若HarmonyOS成功装机华为PC，将驱动鸿蒙OS在PC行业市占率迅速提升，实现HarmonyOS在场景端的历史性跨越，打开全新PC OS市场。

（3）其他HarmonyOS终端持续向好：2024H1，华为鸿蒙智行阵营的销量达19.4万辆，市占率2%，其中问界的销量为18.1万辆，同比增长679.5%；华为平板出货量达420万台，同比增长77%，市占率28%。华为鸿蒙终端出货量持续高增。

 鸿蒙生态：打开全新千万级应用市场，驱动软件+硬件创新周期

根据工信部2023年4月披露数据，移动互联网应用蓬勃发展，应用数量达261万款，我们预计PC端软件规模将更为庞大。HarmonyOS NEXT 100%自研，与安卓“脱钩”，生态应用全面重构，且通过创新元服务模式，创造更多的应用场景。我们认为，当前HarmonyOS NEXT仅用一年时间上架1W+应用和元服务，且覆盖用户99.9%时长，鸿蒙生态持续成熟，随着OS平台的飞轮效应显现，鸿蒙原生生态应用将迎来“裂变”生长，百万级、千万级数量规模的应用开发市场将被打开。

HarmonyOS NEXT定位万物互联时代的通用操作系统，真正实现了“一个系统，一个生态”。未来，HarmonyOS NEXT将有望整合手机、PC、物联网等应用生态，打通多设备和多场景，并实现从内核到应用层的全面智能化创新，创造出全新的基于统一OS的万物互联生态市场，也将驱动鸿蒙硬件终端的创新和升级换代周期。

 行业评级及投资策略：HarmonyOS NEXT应用生态“裂变”生长，基于统一的鸿蒙原生OS的全新市场机会将被打开，维持计算机行业“推荐”评级。

 相关标的：（1）鸿蒙应用/开源鸿蒙OS：软通动力、中国软件国际、润和软件、常山北明、法本信息、拓维信息、诚迈科技、科蓝软件、四维图新、彩讯股份、超图软件，中科创达、汉仪股份；（2）鸿蒙硬件：九联科技、芯海科技、新国都、新大陆、智微智能、证通电子、优博讯；（3）其他鸿蒙生态：智度股份、传智教育等。

 风险提示：鸿蒙原生生态发展不及预期，智能硬件行业景气度下行，市场竞争加剧，中美博弈加剧，相关公司业绩不及预期。

电新：中创新航（03931）动态研究：2024H1动力稳健、储能高增，盈利水平同比提升，持续打造硬核产品力

报告作者：李航

报告发布日期：2024年9月24日

事件：中创新航于8月29日晚间发布2024年中期业绩公告：2024年上半年，公司实现营业收入124.7亿元，同比增长1%；2024年上半年期内利润4.2亿元，同比增长57%；归母净利润2.5亿元，同比增长70%。此外，8月28日，2024中创新航全球生态大会成功举办，全场景新品发布推进领先技术的产业化。

投资要点：营收相对稳健，盈利水平同比提升。在电池价格下降的行业背景下，2024年上半年公司营收同比微增，主要原因在于储能业务同比实现高增。分产品看，上半年销售动力电池收入97.2亿元，同比下降6%；销售储能系统产品及其他收入27.5亿元，同比增长43%。盈利水平方面，上半年整体毛利率约15.6%，同比去年提升6个Pct；同时上半年其他亏损净额由去年同期的3.2亿元缩窄至1.4亿元，主要原因在于存货拨备减少，亦成为正向推动盈利水平的主要因素之一。

 动力电池装机保持增长，地位相对稳固。全球看，据SNE Research，上半年公司动力电池装机16.7GWh，同比增长35%，市占率4.6%排名第五；国内看，据中国汽车动力电池产业创新联盟，上半年公司动力电池装机13.8GWh，同比增长10%，市占率6.9%排名第三，其中混动车型装机同比增长155%、商用车装机同比增长125%。

 储能市场实现出货量高增，产品获战略客户高度认可。上半年公司实现储能产品出货量持续大幅增长，314Ah电芯产品在行业内率先实现大规模批量稳定交付，获战略客户对产品及交付能力的高度认可，国际市场获全球最大储能电池订单。据Infolink，上半年全球储能电芯出货排名中公司位居第六，上量明显并保持对TOP5的冲击。

 持续打造硬核产品力，推进动力储能的全球化布局、实现稳健发展。1）技术与产品创新方面，结合自身技术能力和产业化实力，公司持续推进动力与储能领域的产品迭代，保持产品力领先。8月28日，2024中创新航全球生态大会成功举办，公司推出“顶流”系列和“至”系列全场景新能源解决方案，同时发布“无界”全固态电池并计划于2027年装车；2）市场与客户开拓方面，围绕全球领先的战略目标，致力于为以动力、储能为代表的新能源全场景应用市场提供完善的产品解决方案和全生命周期管理；3）国际化布局方面，产能上，葡萄牙项目于2024年一季度正式获得环评批准，市场上，动力电池全球交付配套能力提升，供应链上，持续开发全球新合作。

 盈利预测和投资评级：公司动力电池领域地位已相对稳固，盈利逐渐稳定；储能市场大力开拓保持高增，我们预计公司2024-2026年分别实现营收318.5、405.6和495.3亿元，2024-2026年分别实现归母净利润5.6、7.2、10.6亿元，当前股价对应PE为34X、26X和18X，首次覆盖，给予“增持”评级。

 风险提示：下游行业增速放缓的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；客户拓展不及预期；海外政策变动的风险。

汽车：继峰股份（603997）公司点评：拟出售TMD公司股权，为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础

报告作者：戴畅

报告发布日期：2024年9月24日

事件：2024年9月22日，继峰股份发布公告：公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APC LLC出售TMD LLC100%股权。

投资要点：此次交易将对公司本年度业绩造成重大影响，为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础。本次交易主要系TMD公司产品与公司其他产品协同效应不强，公司拟通过这次交易聚焦主业，提升核心竞争力。本次出售TMD LLC100%股权将对公司本年度业绩造成重大影响，据公司初步核算，预计亏损2.8~3.8亿元人民币。我们认为，虽然本次交易将承担财务损失，但却是公司在美洲区域有序推行自身业务结构的优化调整，找到持续亏损的源头，并从源头上解决问题的体现，为未来北美地区业务的不亏损甚至盈利夯实了基础。我们预计交割完成后有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。

格拉默美洲区大幅减亏，格拉默整合进入快车道。2024H1，格拉默实现营业收入86.25亿元，同比-2.82%，实现经营性EBIT1.16亿元，同比-43%、EBIT1.26亿元，同比-26%。其中格拉默美洲区2024Q2实现收入1.67亿欧元，同比+5.6%，实现经营性EBIT -0.04亿欧元，大幅减亏。我们认为，尽管2024年格拉默将继续受到海外需求影响和成本、能源、劳动力成本带来的挑战，但在继峰与格拉默的携手努力下，格拉默的整合已进入快车道，公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，推进全球整合步伐。

盈利预测和投资评级 作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。但格拉默美洲区资产处置以及整合力度加大对公司盈利水平影响较大，我们调整了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入238.53、280.53、315.81亿元，同比增速为11%、18%、13%；实现归母净利润0.56、8.01、11.19亿元，同比增速为-72%、1317%、40%；EPS为0.04、0.63、0.88元，对应当前股价的PE估值分别为265、19、13倍，我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果，维持“增持”评级。

 风险提示 股权处置交易进度不及预期；原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。