再议哈里斯：政策思路与资产影响

从政策思路和人事安排角度来看，哈里斯首次在其竞选网站公布了施政纲领，并着重与特朗普的对应政策形成对比，其潜在内阁人选多为民主党老将，可与缺乏外交经验的哈里斯形成补充。从资产影响来看，与特朗普相比，宏观上“哈里斯交易”的赤字和通胀影响或相对较小，结构上美股科技、消费与新能源或更加受益，中国企业出海或有更广阔的机遇。至于后续大选进程，哈里斯与特朗普首次辩论并未明显改变选民倾向，是否能有第二次辩论暂时存疑，副总统候选人辩论在选民中关注度有限，叠加降息周期开启加大“软着陆”概率，故大选悬念或将延续至11月。综合2020年和2016年大选中特朗普民调被低估程度、以及选举人团制度对普选得票率的扭曲程度，中信证券认为仅当哈里斯民调领先超过3%后，才有更高胜率。

▍政策纲领：哈里斯首次在其竞选网站公布了施政纲领，覆盖经济、人权、安全和对外四大方面，且着重于和特朗普的政策对比，旨在渲染选民对特朗普的反感情绪。

哈里斯的施政纲领的主题为“前进新道路（A New Way Forward）”，由“创造机会经济，降低家庭成本”、“捍卫我们的基本自由”、“保障所有人的安全与正义”、“维护美国的安全、稳定与繁荣” 四部分组成，围绕中产阶级提供补贴、加强社会保障、保护堕胎权、保障边境安全、协同美国盟友等政策主张进行阐述，本质上是对哈里斯此前在各场合的松散表述进行了整合。在每个部分后，网站还同步贴出了“特朗普的Project 2025”对应政策作为比较，旨在渲染选民对特朗普的反感情绪。

▍潜在内阁：民主党老将普遍决策经验丰富，可与缺乏外交经验的哈里斯形成补充。

由于竞选宣传并不代表政策均能实际落地，故哈里斯的内阁潜在人选是观察其细化政策思路和竞选主张兑现可能性的重要维度。内政方面，可关注财政部长、商务部长、司法部长的潜在人选，当前潜在人选普遍在政策立场上与哈里斯基本相似，关注反歧视、社会公平等议题。外交方面，可关注国防部长、国务卿、国家安全顾问及美国贸易代表的潜在人选，当前潜在人选普遍在国际事务领域拥有丰富经验，强调对华竞争和盟友合作，能够与缺乏外交经验的哈里斯形成有效补充。

▍外交和对华政策：哈里斯或基本遵循拜登“竞争而不冲突”的对华政策框架，若其胜选，短期对华政策压力和不确定性或将明显小于特朗普当选的情形。

在贸易和产业领域，哈里斯明确反对对华加征高额普遍关税，仅聚焦重点战略性领域的竞争，且将继续推动“友岸外包”与盟友的产业链协同。在金融领域，若哈里斯胜选，预计短期内出现重大冲击的概率相对较低，但全球货币支付体系的多元化趋势仍将提速。在科技领域，若哈里斯胜选，其料将继续强化“投资美国”+“小院高墙”的竞争思路，其对美国科技公司的监管环境或更加友好。在能源领域，哈里斯的能源转型主张较拜登更为激进，气候合作或仍是中美双边对话的重要抓手。

▍资产影响：与特朗普相比，宏观上“哈里斯交易”的赤字和通胀影响预计相对较小，结构上美国科技、消费与新能源或更加受益，中国企业出海或有更广阔的机遇。

财政方面，特朗普与哈里斯主张的经济政策内核均是“大财政”，不论谁上台都或将限制美国长期利率下行空间，而特朗普的赤字影响或更为显著。通胀方面，相较于哈里斯而言，特朗普主张的“减税+削减支出+扩大油气开采+调停地缘冲突”的政策组合降通胀效果更加存疑。对于权益市场而言，美股方面，哈里斯治下科技、消费与新能源或更加受益，特朗普治下传统周期或更加受益；A股方面，若哈里斯胜选，中国企业出海或有更广阔的机遇，若特朗普胜选，“内需对冲+自主可控”或是对国内市场的主要映射。

▍竞选展望：哈里斯与特朗普首次辩论并未明显改变选民倾向，是否能有第二次辩论暂时存疑，副总统候选人辩论在选民中关注度有限，叠加降息周期开启加大“软着陆”概率，故大选悬念或将延续至11月。

综合2020年和2016年大选中特朗普民调被低估程度、以及选举人团制度对普选得票率的扭曲程度，中信证券认为仅当哈里斯民调领先超过3%后，才有更高胜率。在9月10日的总统辩论后，尽管哈里斯临场表现相对占上风，但其暂未在民调中呈现出较为显著的领先优势。从2020年和2016年大选中特朗普民调被低估程度、以及选举人团制度对普选得票率的扭曲程度来看，中信证券认为只有在民主党民调领先超过3%后，才可认为胜率更高，而当前（截至9.18）哈里斯仅有2%左右的领先幅度。后续关于美国大选，可密切关注10月1日的副总统候选人辩论进程，以及11月前美国经济形势对大选的潜在影响。不过由于副总统候选人辩论从历史来看关注度就相对较低，且从当前两党副总统候选人的个人特点来看，各自在辩论中或也难有超预期的表现，故对选情或难起到明显的方向性影响。考虑到当前哈里斯与特朗普暂未有第二场总统辩论，选情的悬念或将延续至大选日之前，对于大选交易而言暂无需过多作出方向性押注。

▍风险因素：

美国大选进程不确定性；美国经济形势超预期恶化；中美博弈超预期加剧。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年9月23日发布的《海外政策专题（18）—再议哈里斯：政策思路与资产影响》报告，分析师：杨帆S1010515100001；遥远S1010521090003