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2024-09-21 04:16
由于少数几只股票占据了市场大部分收益,拥有一个多样化的投资组合实际上可能会降低回报。
这一次本应有所不同。这将是一个选股者的市场,聪明的主动投资者将不再落后于指数,并能展现他们的能力。然而,主动管理仍然继续表现不佳。
有效市场理论的支持者们说,大多数经理无法超越市场。但如今还有一个不被重视的结构性问题注定了主动经理的失败:我们正处于一个“窄市场”的时期,少数几只股票——即“七巨头”——包括苹果(AAPL.O)、微软(MSFT.O)、Alphabet(GOOGL.O)t、亚马逊(AMZN.O)、英伟达(NVDA.O)、Meta Platforms(META.O)和特斯拉(TSLA.O)——占据了市场收益的绝大部分。因此,任何一个建立了良好多样化投资组合的经理不可避免地会表现不佳,因为持有“七巨头”以外的股票会拖累业绩。
根据晨星的数据,在2024年上半年,仅有18.2%的主动管理共同基金和以市值加权标准普尔500指数为基准的交易所交易基金的表现超越了该指数。这一比例低于2023年的19.8%。在过去十年中,年均只有27.1%的以标准普尔500为基准的主动管理基金超越了该指数。
今年上半年,主动管理者的前景尤其受到限制,因为“七巨头”几乎占据了标准普尔500指数总回报的60%。这七只股票在2023年也占据了标准普尔500表现的一半以上。它们的超常表现意味着它们已经占据了标准普尔500市场总市值的约30%。美国双周杂志《纽约》称这是“美国股市历史上最少数公司中资本集中度最高的情况”。
如果你运营一个集中投资组合,且持有全部七只股票,那么你将会非常成功。但大多数经理都有一个多样化的投资组合,其中任何单只股票通常不能占据超过5%的比例。这意味着,如果你通过智慧或运气,获得了全部“七巨头”的配额,那也仅占你的投资组合的35%(七只股票乘以5%)。其余的65%则必须由表现不佳的股票组成,许多将拖累整体业绩。
你可能会说,但这些都是2024年上半年的情况;“七巨头”自那时以来略微降温,在正常市场中,经理们更有机会正确判断。但事实证明,正常市场往往是窄市场。在“七巨头”之前,记得还有FAANG股票(脸书、亚马逊、苹果、奈飞和谷歌)。在2017年,这五只股票的平均回报接近50%,而标准普尔500的回报为21.8%。FAANG股票在标准普尔500的市场市值中占据了超过10%,并为2017年整体市场的21.8%回报贡献了4.3个百分点。到2020年,FAANG股票的市值飙升至指数总市值的20%,创下了标准普尔500历史上最高的集中度。
在“七巨头”和FAANG之前,1990年代末的窄市场也曾存在:“四骑士”——微软、思科(CSCO.O)、甲骨文(ORCL.N)和英特尔(INTC.O)——在1990年代的科技繁荣中引领市场上涨。在1999年,这四只加上戴尔(DELL.N)占据了所有500家公司总市场价值上涨的约42%。回顾半个世纪,尽管有成千上万的上市股票,但“Nifty Fifty”(像西尔斯、伊士曼柯达和宝丽来这样的公司)在少数股票中产生了不成比例的回报。
窄市场的普遍存在表明,构建一个典型的包含80到100只股票的机构投资组合可能不可避免地会降低而不是提高回报。但大多数经理知道,他们需要提供一个拥有数十个名称的广泛多样化投资组合,因为“集中投资组合”被大多数投资者视为一种风险过大的专业产品。
一些主动经理因“隐形指数化”而臭名昭著——构建与标准普尔500几乎完全相同的投资组合,从而保证结果不会与基准偏离太多。但你如何构建一个隐形的窄市场投资组合呢?你可以提供一个由25只股票组成的集中投资组合,如果你获得了大多数“七巨头”股票,或者在那个时刻的“象”股票群体,你将会表现良好。但这是一种巨大的市场风险——也是一种巨大的营销风险。
简而言之,只要市场狭窄,选股者就面临艰巨的任务。