【华言金语0920】半导体设备行业快报&美联储FOMC会议点评&消费电池行业深度

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（来源：华金证券研究）

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电子团队：华金证券-电子-半导体设备-行业快报--65nm ArF光刻机官宣，国产光刻机行则将至

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宏观&金融&地产团队：50BP首降之后，美元为何不降反升？——美联储FOMC会议点评（2024.9）

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电新团队：华金证券-电力设备与新能源-消费电池行业深度报告--市场多元化，需求持续增长

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电子团队：华金证券-电子-存储-行业分析--产能排挤叠加AI终端渗透率增长，利基型DRAM持续受益

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食饮团队：华金证券-食品饮料-行业周报--中秋出行良好，消费数据分化

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华金证券-电子-半导体设备-行业快报--65nm ArF光刻机官宣，国产光刻机行则将至

65nm ArF光刻机官宣，参数对标ASML1460K及Nikon S322F。为促进首台（套）重大技术装备创新发展和推广应用，加强产业、财政、金融、科技等国家支持政策的协同，工业和信息化部印发《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》。根据市场监管总局等五部门联合印发的《中国首台（套）重大技术装备检测评定管理办法（试行）》，该文件对中国首台（套）重大技术装备做出了明确定义：指在国内实现重大技术突破、拥有自主知识产权，但尚未在市场上取得明显业绩的装备产品，包括整机设备、核心系统和关键零部件等。在《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》电子专用装备目录下，集成电路设备方面披露氟化氩光刻机和氟化氪光刻机，两者均属于DUV光刻机，氟化氩（ArF）光刻机参数为分辨率≤65nm、套刻≤8nm；氟化氪（KrF）参数为分辨率≤110nm、套刻≤25nm。其中，65nm ArF光刻机指标与ASML1460K/Nikon S322F接近。根据华瑞博远统计，ASML1460K ArF光刻机，波长为193nm，分辨率≤65nm、套刻精度为3.5/5.0nm，产量≥205wph；Nikon S322F ArF光刻机，波长为193nm（134nm），分辨率≤65nm、套刻精度为2.0/5.0nm，产量≥230wph。根据光刻人笔记信息，65nm工艺的主要特点包括足够成熟、足够先进（相对于90nm）、良率高、产量大以及设计平台的成熟可靠。与前一代90nm制程相比，65nm制程的标准元件密度增加两倍，具备更高的整合性和更好的性能。此外，65nm工艺还广泛应用于射频器件（RF-SOI）的生产中，并已实现量产。

套刻精度为前后图案层对齐精度，工艺节点越小对套刻精度要求越高。套刻精度（overlay），指前一个图案层与后一个图案层之间的对齐精度。由于一个器件可能需要经过多次光刻步骤来完成不同层，因此每一层图案都需要与先前层精确对齐。细微的偏移可能会导致电路性能降低，良率下降，甚至芯片完全失效。两层之间图案的实际相对位置与期望相对位置之间的偏差，叫套刻准容差。套刻容差越大，实际生产中的套准误差越大，同一个器件，需要的面积也就越大，会产生许多问题。随着特征尺寸的减小，允许的绝对套准误差变得更小。而随着特征尺寸的降低，芯片的层数一般会持续增加，套准误差可能会在多个层级中累积。这些误差可以叠加起来，导致更大的综合偏差。套刻精度分为OPO（产品本身的套刻精度）、DCO（同一台设备自身套自身的精度），MMO（不同设备之间的套刻精度），如ASML的NXT 1980Di，OPO≤3.5nm，DCO≤1.6nm，MMO≤2.5nm。根据电子工程世界披露，1980Di是ASML现有效率较低光刻机，支持NA1.35光学器件、分辨率<38nm，理论上可以支持7nm工艺，大多数晶圆厂使用1980Di光刻机，主要生产14nm及以上工艺芯片。

投资建议：光刻机技术是半导体工艺中的关键，决定了芯片晶体管尺寸大小，直接影响芯片性能和功耗。自美国对中国半导体制裁起，光刻机对国内半导体行业发展及集成电路产业链自主可控重要性日益凸显。建议关注光刻机产业链 “卡脖子”环节中技术积累较深或直接/间接进入ASML/上海微电子等供应链环节厂商。如芯碁微装（直写光刻）、富创精密（零部件）、炬光科技（光学器件）、赛微电子（物镜）、波长光电（光源）、奥普光电（整机）、腾景科技（光学器件）、福晶科技（光源）、茂莱光学（光源）、电科数字（计算/控制模块）、新莱应材（零部件）、美埃科技/蓝英装备（洁净设备）、同飞股份/海立股份（温控）、东方嘉盛（服务）、上海微电子（整机，未上市）、华卓精科（工件台，未上市）。

风险提示：技术研发风险；宏观经济和行业波动风险；国际贸易摩擦风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月18日已经发布的研究报告《华金证券-电子-半导体设备-行业快报--65nm ArF光刻机官宣，国产光刻机行则将至》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

宏观&金融&地产团队

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50BP首降之后，美元为何不降反升？——美联储FOMC会议点评（2024.9）

投资要点

美联储在维持利率高位14个月后开启降息通道，首次降息即采取50BP幅度，但美元指数却不降反升，显示市场认为美联储未来加速降息的概率有所下降。这种反差背后的原因是什么？当地时间9月18日下午，美联储在2024年第6次FOMC会议声明中，对就业的描述由温和（moderated）修改为放慢（slowed），也一改此前对通胀的模糊判断，明确指出“委员会已经对通胀向2%目标可持续移动获得足够信心”，并认为就业和通胀双目标风险“已经大体平衡”。从而基于这些进展，决定在维持限制性的峰值利率水平14个月后启动首次降息，首降幅度达到50BP，将联邦基金利率目标区间降至4.75%-5%，这一降息幅度大于市场预期。在隔次会议公布的经济预测总结（SEP）中，美联储对2024-2026年四季度失业率分别上修0.4/0.2/0.2个百分点至4.4%/4.4%/4.3%，同时小幅下修2024和2025年四季度核心PCE通胀0.2/0.1个百分点至2.6%/2.3%，小幅下修24Q4实际GDP同比预测0.1个百分点至2.0%，由此显示本次采取较大的首降幅度主要源自对劳动力市场持续降温的担忧。点阵图显示多数参会者（9名）预计年内仍需再降息50BP，但同时也有9名与会者认为仅需再降25BP甚至不降息，美联储内部展望分歧加大。鲍威尔在会后的新闻发布会上对美国劳动力市场以及通胀未来路径的阐述又呈现出超市场预期的对上行风险的关注，引发美元指数反弹至101以上。基于美联储以及鲍威尔所传递出的最新信号，我们如何合理展望未来美联储的降息路径及其外溢性影响？

美国失业率是否会持续上行？鲍威尔承认决策存在一定滞后性，否认美国经济陷入衰退和劳动力市场持续变差的判断，强调强劲的消费需求仍可能支持就业，并弱化点阵图的前瞻性作用，意味着如果美国劳动力市场延续8月的改善势头，美联储可能采取更为缓慢的降息路径。事实上，9月初以来公布的美国8月就业、通胀、零售，以及二季度GDP修正值均呈现超预期向好的局面，美联储在此时选择50BP的更大幅度降息，是源于数据滞后性还是代表着对未来美国经济陷入衰退的担忧成为市场最关注的核心关键。鲍威尔在新闻发布会上委婉承认了决策存在一定的数据滞后性，指出自上次会议之后看到了7月（偏弱）和8月（偏强）两份就业报告和通胀报告，其中8月通胀报告是在静默期看到的（暗示可能来不及全部反映在本次会议决策之中）。针对美国经济是否有较大概率陷入衰退的担忧，鲍威尔相当明确地提出了不同意见，指出“没有看到解雇持续增加的报告”，“也没有听到企业近期有此类打算的反馈”，提出支持劳动力市场的最佳时机是“劳动力市场仍然强劲的时刻而非开始看到解雇的时刻”，认为“美国经济仍在以稳健的速度增长，并应在长期内对劳动力市场形成支撑”。进一步地，鲍威尔再度强调移民流入和劳动力供给增加是前期失业率上行的重要原因，并指出点阵图和经济预测材料只反映委员会当下的思考，进一步强化了未来数据对未来决策的重要性。这些表态都指向鲍威尔对劳动力市场紧张程度的判断要高于市场的普遍认知。

美国核心通胀又能否延续加快回落的态势？鲍威尔充分关注到房租持续超市场预期维持坚挺涨幅的可能性，这也意味着美联储仍在为未来美国房地产市场再度升温以及由此可能带动的通胀超预期反弹做两手准备。此前公布的8月核心CPI通胀数据超预期上行，重要的支撑因素之一就是房租涨幅在美联储降息预期下的重新回升。鲍威尔在新闻发布会上坦承房租“没有像预期的那样大幅下降”，并弱化了此前对于房租涨幅可能加快回落的乐观预期，而改为承认住宅市场的路径“确实难以预测”。在这次新闻发布会上，鲍威尔还罕见地提出美国长期以来存在住房供给不足的问题，并指出这并非美联储可独立处理的情况，暗示在新一轮降息周期中房租确实有可能再度加速上涨。鲍威尔强调“不希望大家把这次降息视为新的常态”，显示美联储事实上考虑到美国房地产市场和劳动力市场重新升温的可能性而已经开始做两手准备。

鲍威尔在劳动力市场（以及高度相关的经济衰退风险）和房地产市场（以及房租通胀风险）两个问题上的上述鹰派发言，与不改变缩表路径的决定、以及本次点阵图小幅上修长期联邦基金利率目标区间中值预测至2.75%-3%的变化是一致的，传递出美联储并不认为劳动力市场降温和通胀降温将很快加速的判断。由此美联储未来降息路径并非连续加速，反而可能因需求强劲、劳动力供给减少、房租房价受降息刺激、保护主义政策推升价格等因素而在观察到就业和通胀回升的数据后转为更加保守的降息路径。货币政策最终由实体经济趋势所决定，我们预计年底前仅有25BP的额外降息幅度，11月如果美联储维持利率不变，则美元指数在年底前可能进一步迎来反弹。我国货币政策预计仍与美联储相对独立决策，稳定汇率和经济结构优化仍具有第一优先重要性。

风险提示：美联储降息速度低于预期风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月19日已经发布的研究报告《50BP首降之后，美元为何不降反升？——美联储FOMC会议点评（2024.9）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

电新团队

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华金证券-电力设备与新能源-消费电池行业深度报告--市场多元化，需求持续增长

投资要点

消费类电池主要应用于手机、笔记本电脑、智能可穿戴设备、电动工具等领域。以铝塑膜为壳体的锂电池在能量密度、电池外形的灵活性等方面具有优势，因此消费类锂电池多采用聚合物软包的封装形式。自1991年日本索尼公司发布全球第一款商用化锂电池以来，消费电池历经30多年的发展，产品技术趋于成熟。2023年全球消费锂电池出货量113.2GWh，同比下滑0.9%。全球消费锂电池市场集中度较高，2022年全球手机锂电池CR5累计市占率超75%。

新兴消费电子领域及AI技术推动笔电和手机换机潮，为消费电池创造巨大潜在需求。历经多年发展，智能手机、笔记本电脑等传统电子产品市场步入稳定发展期；电动工具、电动两轮车、无人机等新兴领域处于快速发展阶段，同时随着chat GPT等AI席卷全球，英特尔、高通、联想等众多厂商布局AI PC和AI手机，笔电和手机等电子产品有望迎来新一轮换机热潮，为上游消费电池创造巨大潜在需求。

3C消费电池主要采用钴酸锂+软包的解决方案。根据正极材料分类，锂电池主要分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等，钴酸锂因其容量较高、压实密度大、循环性能稳定等优势，成为消费电池主流解决方案。另外，消费锂电池生产工艺主要包括卷绕和叠片两类，其中叠片电池在能量密度、快充、续航等方面具有突出优势，有望成为消费锂电池的主流选择。2024年多家消费电池企业远赴马来西亚、越南等地投资建厂，完善全球化布局。

投资建议：消费类电子产品是锂电池最早的应用场景，近年来，随着智能穿戴、电动工具、电动两轮车和无人机市场快速发展，消费类锂电池的市场规模持续增加。我们认为消费类锂电池壁垒高、竞争格局好，我国电池厂长期与全球头部客户密切合作，且部分电池厂开始全球布局产能，进一步提高竞争力，拓宽市场。重点关注：珠海冠宇、欣旺达、亿纬锂能和蔚蓝锂芯等。

风险提示：宏观经济波动及产业政策变化风险；原材料价格上行风险；产品和技术更新风险；市场竞争加剧风险；其他不可抗因素等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月19日已经发布的研究报告《华金证券-电力设备与新能源-消费电池行业深度报告--市场多元化，需求持续增长》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今日重点推荐

电子团队

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华金证券-电子-存储-行业分析--产能排挤叠加AI终端渗透率增长，利基型DRAM持续受益

投资要点

双11叠加海外“黑五”，推升渠道端备货需求

针对本周存储价格（截至9月18日11：00），CFM表示存储现货渠道和行业市场行情有所分化。渠道客户为双11和海外“黑五”大促提前小批量备货，整体价格相对稳定。行业端以降库存为基调，其价格在经历一周稳定期后普遍有所下调；部分存储厂商为冲业绩在低端市场杀价竞争频繁，令部分产品价差扩大，对于大单交易部分行业厂商适当采取灵活调价，给予一定优惠以促成交；另外非低端产品目前价格相对坚挺。嵌入式方面，近期原厂积极推进Q3合约价落地，低容量产品需求相对有撑，mobile终端对价格接受度较高，供需两端部分厂商已完成谈判，而大容量方面或因客户仍备一定库存导致需求相对较弱；随着存储原厂产能逐渐恢复，其部分LPDDR资源库存日益走高，终端客户价格接受度较低，谈判仍在艰难进行中，但整体市场相对稳定。

产能排挤叠加AI终端渗透率增长，利基型DRAM持续受益

中国台湾存储厂商8月营收延续增长趋势，大部分厂商8月营收同环比均实现增长。群联电子表示电竞、生成式AI等应用将推升台式电脑大容量SSD与高端SSD的升级需求。南亚科技预计公司全年DRAM出货量同比增长超20%，24H2 DRAM ASP也将稳步上行；同时，公司2025年DDR5产能目标将超10%，DDR4和DDR3产出比重将依需求调整。华邦电子认为NOR接近供需平衡的状态预计将持续2024年全年。威刚对24H2与2025年的DRAM市况维持乐观，随着上游存储原厂持续提高HBM的产能，将对DRAM产出造成排挤效应，预期整体DRAM产能将自24Q4起至25H2，逐季出现供应吃紧的情况。此外，随着AI PC和AI手机的普及率从Q4开始上升， DRAM的整体供应增速也将难以跟上需求的快速增长。NAND Flash市场的供需状况预计将保持平衡。

推荐标的：兆易创新，北京君正，东芯股份。

风险提示：下游需求复苏低于预期，终端去库存效果低于预期，相关厂商研发进程不及预期，系统性风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月19日已经发布的研究报告《华金证券-电子-存储-行业分析--产能排挤叠加AI终端渗透率增长，利基型DRAM持续受益》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

食饮团队

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华金证券-食品饮料-行业周报--中秋出行良好，消费数据分化

行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌5.54%，在31个子行业中排名第31位，跑输上证综指3.31pct，跑输创业板指5.35pct。二级（申万）子板块对比，上周各板块均有不同程度下跌，其中调味发酵品最小，下跌0.99%，白酒跌幅最大，下跌6.84%。三级子行业中其他酒类表现相对较好，上涨0.46%，其余子行业均下跌，白酒跌幅最深，下跌6.84%，预加工食品、烘焙食品次之，分别下跌4.85%、4.45%。

上周大事：

中秋数据：出游人数一般、人均消费较好。根据文旅部数据，24年中秋假期全国出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期增长6.3%，国内游客出行总花费510.47亿元，较2019年同期增长8.0%。我们折算人均消费较2019年同期增长1.6%。今年中秋人均消费较2019年同期恢复程度较好，旅游人数一般。

白酒跟踪：整体下行，分化凸显。根据渠道反馈，今年中秋白酒表现整体较差，我们预计较去年同期约有双位数及以上下滑。

1）分场景：中秋白酒需求多为政商务需求、送礼、宴请（家宴、司宴）等，国庆白酒需求多为宴席（婚宴）、餐饮/自饮等。受宏观环境下行及政治因素等原因，今年中秋政商送礼需求下滑严重，宴席等需求略有影响。

2）分价格带：超高端价格带如茅台飞天批价持续下行，800元以上的高端酒如五粮液、国窖1573亦面临一定压力，我们预计中秋有双位数下滑，300-500元次高端白酒下滑严重，100-300元价格带表现较为稳健。

投资建议：

（1）估值面：截至24/9/13食品饮料（申万）PE-ttm为16.77，处于2010年1月以来的0%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为16.48x，处于2010年1月以来的12%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

（2）基本面：

当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：

1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股；

2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势；

3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。

关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；东鹏饮料、仙乐健康、绝味食品、立高食品、安井食品、千味央厨等。

风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月19日已经发布的研究报告《华金证券-食品饮料-行业周报--中秋出行良好，消费数据分化》（分析师：李鑫鑫；执业编号：S0910523120001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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