方正消费周周谈（第59期 9.17--9.20）

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方正食饮·王泽华

中秋白酒分化，关注大众品恢复情况

【周观点】食品饮料方向白酒处在淡季，期待旺季变化，精选高端和深度扎根的区域酒以及线上酒渠道；大众品关注满足细分功能化需求和产业链升级相关标的！关注零食，啤酒，饮料等方向。

【推荐标的】盐津铺子，新华都，珍酒李渡

【白酒板块24H1中报总结：淡季调整降速，龙头集中分化加剧】

24H1需求整体弱复苏下板块平稳增长，24Q2淡季以价换量积极调整降速。从板块整体表现看，24H1白酒上市公司实现营收总和2412亿元/同比增长13.5%，实现归母净利润957亿元/同比增长14.6%；单季度看，24Q2白酒上市公司实现营收总和917亿元/同比增长11.2%，实现归母净利润338亿元/同比增长12.4%。总体而看，宏观需求弱修复叠加酒企淡季主动调整渠道体系、调节发货速度下，板块整体仍实现平稳过渡增长，单季度同比增速放缓，淡季调整优先，24H1营收和归母净利润的同比增量较23H1有所收窄。

经营稳定性优先，整体调整降速，龙头集中分化加剧。复盘上半年行业基本面表现，24Q2以来需求转淡较为显著，淡季酒企重心转向维系行业价格体系，控货挺价维持渠道健康流转，历经短期批价波动+基本面预期转弱带来估值下杀后，当期板块PE-TTM仅18.1X，处历史低位。从报表表现看，24H1需求整体弱复苏下板块平稳增长，24Q2淡季以价换量积极调整降速，实际基本面兑现优于情绪面悲观预期，结构上呈现纺锤形增长，板块表现来看，高端白酒＞二三线酒企>区域龙头白酒>次高端白酒，其中高端白酒经营韧性凸显，回款稳定、业绩兑现度较高，次高端受商务需求持续疲软影响整体压力较大，区域酒中100-300元大众价格带承接宏观经济弱复苏所导致的一二线城市消费降级以及乡镇消费升级需求表现亮眼，优质品牌势能及利润端弹性加速显现。当前环境中，我们认为白酒板块降速调整，明晰稳健成长趋势，股息红利具备相对优势，关注中长期布局空间。

投资建议：在新价格新产业周期下，我们认为行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显。建议关注：

1）在宏观经济换挡期下，品牌+渠道为王：高端白酒经营稳健业绩确定性强【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】；次高端龙头全国化进程加速，清香势能提升【山西汾酒】；区域龙头结构升级+费效优化下利润弹性释放【迎驾贡酒】【古井贡酒】【今世缘】；

2）受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的【珍酒李渡】；

3）精耕区域稳步扩展、伴随地区消费升级的企业，关注未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的【金徽酒】；具备多方位改革预期【伊力特】；

4）酒类线上销售扩容趋势明确，关注兼具强供应链优势+强中后台运营基础的专业运营平台【新华都】

风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化等。

【速冻&调味品&卤制品24H1中报总结：淡季需求承压，龙头韧性更强】

速冻食品：淡季承压下，企业积极寻求突破，持续加大产品研发及渠道拓展。安井食品布局烤肠及锁鲜装 2.0，同时发力区域爆品；千味央厨持续开拓连锁餐饮业务；立高食品坚定推进多渠道、多品类发展策略；三全食品产品及渠道改革仍在进行中。展望下半年，8月至次年3月为行业消费旺季，我们预计下游餐饮有望逐季改善，暑期及十一假期出行进一步拉动消费复苏，全年B端餐饮需求有望逐步回暖。此外，下游优质餐饮大客户复苏趋势较强，且推新加快拉动上游产业链增长。长期来看，连锁化率提升、降本提效趋势下，行业景气有望持续向上。重点关注：安井食品、千味央厨、立高食品。

调味品：Q2基调淡季下需求较弱普遍承压，复调需求端表现具备韧性。1）收入端看：基调：需求端整体承压，龙头海天改革取得初步成效，收入表现超预期；复调：主要复调企业（除天味外）24H1&Q2收入端均实现双位数增长。我们认为主要系，连锁化趋势延续下，复调企业B端表现较优；2）利润端看：虽然原材料成本有改善，但受规模效应减弱/竞争加剧降价等影响，并未能全部体现在报表端，部分企业毛利端表现仍承压，且“竞争压力+规模效应减弱”下，销售费用率普遍增加，管理费用率端有所节省，整体利润端表现仍有回落。我们预计24H2成本端红利有望延续，预计H2投放端更加谨慎，关注下半年盈利改善。建议关注：海天味业、安琪酵母。

卤制品：门店数量持续调整，单店收入仍承压。卤制品主要公司，收入端呈现不同程度压力，主要系：量端，各龙头企业主动优化出清低效门店（除紫燕外，24H1门店数量均净减少）；价端，单店收入仍承压。利润端看，成本端受益于原材料价格下行，卤制品行业主要公司毛利端有不同幅度改善，带动紫燕&绝味净利率小幅改善。周黑鸭&煌上煌费用端提升较大，整体利润端仍承压。我们预计，短期看，各卤制品龙头公司门店数量有一定调整优化，叠加外部消费环境偏弱，收入端仍有一定压力。成本端看，我们认为下半年鸭副价格有望稳定低位，对卤制品公司盈利端持续贡献正向作用。建议关注，门店调整拐点和单店店效恢复拐点。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《白酒板块24H1中报总结：淡季调整降速，龙头集中分化加剧》2024.09.05

《24速冻&调味品&卤制品中报总结：淡季需求承压，龙头韧性更强》2024.09.05

方正医药·周超泽

2024创新药H1总结：多家企业扭亏为盈，创新药行业高成长性凸显

摘要

核心产品放量叠加BD贡献营收、净利润增速，创新稳中前进

我们在创新药板块选取19家A股和18家港股公司对2024H1营收、利润及各项费用的情况做了分析。从营收端看，2024年上半年，创新药板块总营收呈现明显增长趋势，A股19家公司2024H1总营收727.39亿元，同比增长28.79%，其中Q1同比增长37.12%，Q2增长21.01%；18家港股公司2024H1总营收同比增长1.16%。从利润端看，2024年上半年，A股19家公司2024H1归母净利润增长强劲，共69.13亿元，相较于2023H1亏损状态下同比增加303.56%，扭亏为盈。其中2024Q1同比增加537.03%,2024Q2同比增加167.06%。从费用管控方面，A股19家公司的销售费用率、研发费用率以及管理费用率均呈现稳中下降的趋势；H股18家公司的研发费用在2024H1同比下降19.19%。

我们认为，2024年上半年创新药的收入增长对医药公司的业绩产生了积极影响，有助于成本的摊薄和盈利能力的提升。随着创新药市场的进一步开拓和公司运营效率的提高，预计这一趋势将在未来继续。细分来看，1）2024H1多家Biotech公司如亚盛医药、科伦博泰、神州细胞等实现扭亏为盈，主要基于BD、产品销售增长；2）2024H1头部制药公司如恒瑞医药、中国生物制药等逐步走出仿制药集采影响，大力推动创新产品国内放量另外叠加出海授权的收益，形成明显的增长曲线，实现营收和利润的双丰收；3）2023年国家药品监督管理局（NMPA）批准了40个创新药上市，其中包括32款国产1类新药，这一数量较2022年增长了60%。2024年上半年，中国国家药监局（NMPA）批准了44款新药在中国首次获批上市，其中1类创新药有23款，国产创新药上市数量有望创新高，未来两年是创新药产品周期集中兑现收入的阶段，国产创新药有望迎来新产业周期。

投资建议：建议关注1）业绩稳中增长的大药企如恒瑞医药，中国生物制药，百济神州，信达生物，中国生物制药、和黄药业等；2）布局具有差异化优势、临床价值突出、高度创新以及有望出海品种的药企如科伦博泰、亚盛医药、君实生物、迈威生物、康方生物、泽璟制药等。

风险提示：研发进展及数据不及预期风险、产品上市后商业化不及预期风险、行业政策风险。

1  2024创新药中报总结：核心产品放量叠加BD贡献营收、净利润增速，创新稳中前进

我们选取了19家A股上市公司（恒瑞医药、百济神州、君实生物、迈威生物、甘李药业、艾迪药业、百利天恒、百奥泰、荣昌生物、智翔金泰、科伦药业、华东医药、海思科、亚虹医药、盟科生物、泽璟制药、艾力斯、诺诚健华、特宝生物）与18家H股上市公司（中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、康方生物、翰森制药、石药集团、基石药业、丽珠医药、君圣泰医药、开拓药业、先声医药、绿叶制药、乐普生物、加科思、科伦博泰、来凯医药、信达生物、欧康维视生物）为样本对创新药板块的营收、利润及各项费用情况做了分析。

从营收端看，2024年上半年，创新药板块总营收呈现明显增长趋势（图1-2），A股19家公司2024H1总营收727.39亿元，同比增长28.79%，其中Q1同比增长37.12%，Q2增长21.01%；18家港股2024H1总营收同比增长1.16%。

从利润端看，2024年上半年，A股19家公司2024H1归母净利润增长强劲，共69.13亿元，相较于2023H1亏损状态下同比增加303.56%，扭亏为盈，主要基于创新药的国内放量以及出海BD带来的一次性收益。其中2024Q1同比增加537.03%,2024Q2同比增加167.06%。

从费用管控方面，A股19家公司的销售费用率、研发费用率以及管理费用率均呈现稳中下降的趋势；H股18家公司的研比下降19.19%。

2024年上半年，创新药的收入增长对医药公司的业绩产生了积极影响，有助于成本的摊薄和盈利能力的提升。随着创新药市场的进一步开拓和公司运营效率的提高，预计这一趋势将在未来继续。

1.1 2024H1多家Biotech实现扭亏为盈，BD、产品销售增长是关键

截至2024年上半年，已有16家中国创新药企成功实现盈利，其中8家是首次扭亏为盈，分别是：百利天恒、科伦博泰、和誉医药、亚盛医药、神州细胞、天境生物、东曜药业、基石药业。

这些药企的扭亏为盈反映了创新药物行业强劲的成长性以及企业通过多种方式提升盈利能力的努力。其中，BD交易、产品销售增长是主要的盈利推动因素。

百利天恒、科伦博泰、亚盛医药、和誉医药、基石药业的盈利主要基于创新药海外授权获得的首付款等一次性收益的收入，东曜药业、神州细胞主要基于核心产品的销售的增长带来的盈利。

1.1.1百利天恒：2024H1获得BMS首付款，刷新ADC单品交易总价记录

百利天恒在2024年上半年首次实现扭亏为盈的主要原因是与跨国药企百时美施贵宝（BMS）达成的BL-B01D1开发与商业化许可（金麒麟分析师）协议。根据该协议，BMS向百利天恒支付了8亿美元的首付款，这笔款项在2024年第一季度确认为收入，从而导致公司业绩大幅增长并实现扭亏为盈。此外，这笔交易刷新了全球ADC类药物单品交易总价的纪录，也创下了国内创新药授权交易的首付款及总交易额双项纪录。

1.1.2科伦博泰：拥有BIC产品管线，与MNC合作收获里程碑付款

科伦博泰在2024年上半年首次实现扭亏为盈的原因主要包括以下几点：

1）与默沙东的合作收入：科伦博泰与默沙东达成了多笔重大授权合作，这些合作在2024年上半年带来了总额为9000万美元的里程碑付款，这是公司收入和利润增长的重要来源。

2）多项产品取得积极进展：科伦博泰的核心产品SKB264（芦康沙妥珠单抗）是用于治疗晚期实体瘤的药物，具备BIC潜力，并且在2024年上半年获得了中国国家药监局（NMPA）受理第二项适应症的上市申请，这增加了公司产品商业化的可能性。科伦博泰的其他产品如A166、A167和A140也已提交上市申请，预计将在未来半年内在中国市场实现商业化，这为公司的长期盈利能力奠定了基础。

1.1.3亚盛医药：核心产品销售叠加BD，2024H1首次实现盈利

l  亚盛医药2024H1首次实现盈利，净利润1.63亿元，同比增长140.51%。

主要基于：

1）产品销售收入增长：亚盛医药的核心产品奥雷巴替尼（商品名：耐立克®）的销售收入达到1.13亿元人民币，环比增长120%，同比增长5%，显示出公司商业化能力的增强。

2）产品授权合作带来的收入：公司与跨国制药企业武田签署了耐立克®的独家选择权协议，根据该协议，亚盛医药已收到选择权付款人民币7.2亿元和股权投资款项人民币5.4亿元，这成为公司盈利的重要来源。

3）研发和销售费用的控制：尽管研发费用同比增加，但公司通过有效管理，保持了现金流的改善和稳健。

这些因素共同作用，使得亚盛医药在2024年上半年实现了自成立以来的首次盈利。

1.1.4神州细胞：产品销售收入快速增长，较去年同期实现扭亏

l  神州细胞在2024年上半年实现扭亏为盈的主要原因包括以下几点：

1）产品销售收入的持续增长：神州细胞的主力产品重组八因子（商品名：安佳因）销售收入持续快速增长，这是公司业绩扭亏为盈的重要推动力。

2）成本控制和运营效率提升：公司通过控制运营成本和提高研发效率等方式实现了降本增效，这也是公司上半年能够实现盈利的原因之一。

1.2大药企（Big Pharma）仿制药集采影响出清，创新产品国内放量叠加出海打造双增长曲线

在2024年第二季度，Big Pharma实现营收、利润双增长的优异成绩。

1.2.1恒瑞医药：创新药增收，出海成为业绩增长的第二引擎

2024 年上半年公司创新药收入达 66.12 亿元（含税，不含对外许可收入），虽然面临竞争加剧、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比33%的增长。

目前已有 14 款自研创新药、2款合作引进创新药在国内获批上市，创新成果稳居行业领先地位。报告期内，公司已将收到的 Merck Healthcare 1.6 亿欧元对外许可首付款确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长。得益于此项首付款，2024Q2预测收入76.03亿元，同比增长34%。若不将此项一次性收益纳入收入，我们估测二季度的收入仍有双位数以上的增长。

1.2.2中国生物制药：创新产品密集上市，管理效率显著提升，利润快速增长

2024H1创新产品收入61.3亿元，同比增长14.8%，主要来源于三代升白药亿立舒、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、注射用人凝血因子VIII的销售;2024年H1仿制药集采出清后迎来9%的正增长，保持每年10+仿制药的滚动上市以及大比重布局首仿的节奏。公司上半年归母净利润同比增加139.7%，经调后同比增加14%，高于收入增长率，主要归功于公司管理效率的显著提升。生产方面，集中采购与产能利用率持续优化、驱动毛利提升11.5%；销售方面运用数字化、和规划营销管理，着力提升人均单产，持续完善内部管控，建立全链路智能营销平台，驱动净利率提升。

1.2.3翰森制药：“自主研发+对外合作”的双擎驱动战略释放了显著的增长动力

翰森制药在2024年上半年的业绩表现强劲，实现营业收入约65.06亿元人民币，同比增长44.2%；净利润约27.26亿元，同比增长111.5%。公司的创新药与合作产品收入达到50.32亿元，同比增长80.6%，占营收比提升至77.4%。研发投入持续增强，达到11.96亿元，同比增长28.7%。此外，翰森制药在创新药研发、商业化和企业运营方面展现出领先优势，其“自主研发+对外合作”的双擎驱动战略释放了显著的增长动力。

公司的创新产品阿美替尼作为业绩增长的重要引擎，在细分领域取得领先地位，并且多个新适应症的研究正在进行中。翰森制药的全球化和差异化、高质量的产品管线正在扩充，现有30多款创新药物正在开展50余项临床研究。公司还积极寻求自有管线产品的对外许可机会，并已与葛兰素史克（GSK）达成合作，授予海外独占许可。

综合来看，翰森制药的2024年上半年业绩评价正面，显示出公司在创新药物的研发和商业化方面取得了显著成就，并且公司的长期可持续增长潜力得到了增强。

1.3 2024国产创新药上市数量有望创新高，有望迎来集中兑现收入的新产业周期

2023年国家药品监督管理局（NMPA）批准了40个创新药上市，其中包括32款国产1类新药，这一数量较2022年增长了60%。2024年上半年，中国国家药监局（NMPA）批准了44款新药在中国首次获批上市，其中1类创新药有23款，国产创新药上市数量有望创新高，未来两年是创新药产品周期集中兑现收入的阶段，国产创新药有望迎来新产业周期。

2024年已获批的多款创新药也值得重点关注，包括正大天晴的多款小分子抑制剂以及PDL1单抗贝莫苏拜单抗注射液、海思科的DPP-4考格列汀片、迪哲医药的JAK1戈利昔替尼胶囊等。

另外，智翔金泰和恒瑞医药的IL-17A单抗已于2024年8月底已相继获批上市，康诺亚IL-4Rα于9月12日获批上市。此外，恒瑞医药的JAK1抑制剂艾玛昔替尼、泽璟制药杰克替尼等一系列药物有望于2024下半年获批上市，国产创新药步入成果丰硕的收获季节。

从重磅产品来看，百济神州的百悦泽（泽布替尼）是中国首个“十亿美元分子”上半年全球销售额超过11亿美元（约80亿元人民币）。

传奇生物（CAR-T，西达基奥仑赛）销售额3.43亿美元（约24亿元）；8月27日，西达基奥仑赛注射液首次在中国获批，用于治疗既往接受过一种蛋白酶抑制剂和一种免疫调节剂治疗后复发或难治性多发性骨髓瘤。

在PD-1领域，百济神州的百泽安（替雷利珠单抗）销售额21亿元左右，主要得益于新适应症纳入中国医保所带来的新增患者需求以及药品进院数量的增加；目前，百泽安在中国获批13项适应症，其中符合纳入条件的11项适应症已全部纳入国家医保目录。信达生物（信迪利单抗）销售额约17亿元；复宏汉霖（斯鲁利单抗）销售额约7亿元；君实生物（特瑞普利单抗）销售额约7亿元，（作为目前唯一在美国获批的中国PD-1产品，2024上半年其在美国卖了约577.7万美元）。

Insight数据库基于当前上市申请中的新药项目和平均审评时长，预测了下半年有望获批的创新药物，数据显示共计56款，其适应症涵盖肿瘤学、皮肤病学、内分泌学和消化病学等多个领域。

芦比替定：绿叶制药开发的注射用芦比替定，用于治疗小细胞肺癌，已申报上市，并有望在下半年获批。

芦康沙妥珠单抗：科伦博泰开发的芦康沙妥珠单抗，是一种靶向TROP2的抗体药物偶联物（ADC），用于治疗三阴性乳腺癌等，预计在第四季度获批。

2投资建议

2024年国内创新药领域的投资建议中，以下几点值得关注：

1）业绩稳中增长的大药企如恒瑞医药，中国生物制药，百济神州，信达生物，中国生物制药、和黄药业等；

2）布局具有差异化优势、临床价值突出、高度创新以及有望出海品种的药企如科伦博泰、亚盛医药、君实生物、迈威生物、康方生物、泽璟制药等。

风险提示：研发进展及数据不及预期风险、产品上市后商业化不及预期风险、行业政策风险。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《方正证券医药生物行业周报一周一席谈：2024创新药H1总结：多家企业扭亏为盈，创新药行业高成长性凸显》2024.09.12

方正家电团队

家电2024年中报总结

整体情况

24Q2家电各子行业营收增长表现差异较大。24Q1/24Q2家电行业整体营收增速分别为+9.1/+5.9%。2024Q2电动两轮车营收增长提速,白电、黑电及智能投影、小家电收入保持增长。铜、铝、制冷剂等原材料成本增加、海运费增加，对冲产品结构升级、公司内部提效降本，行业24Q2毛利率同比持平略降。24Q1/24Q2整体毛利率分别为26.3/27.0%，同比分别+1.2/-0.2pct。期间费用率同比有所上升，主要为研发费用率提升和汇兑损益变动导致财务费用率提升导致。24Q1/24Q2整体期间费用率分别为16.8/15.8%，同比分别+0.5/+0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率24Q2分别为10.1/3.0/3.5/-0.8%，同比分别-0.2/-0.01/+0.1/+0.3pct。归母净利润增速快于营收增速。24Q2整体归母净利润同比增长9.6%，归母净利率为9.3%,同比提升0.3pct。分品类看，24Q2电动两轮车归母净利润增长提速，白电和清洁电器24Q2保持增长，黑电、厨电及电工照明、小家电有所承压。

细分行业

白电：外销双位数增长，盈利能力同比提升，期待内销以旧换新补贴政策效果。24H1/24Q1/24Q2营收增速分别为+7.4/+9.6/+5.6%，营收均稳健增长。内销方面，据产业在线数据，24H1/24Q1/24Q2空调、冰箱、洗衣机内销出货量同比分别+5.3/+17.0/-1.9%、+3.7/+8.3/-0.8%、+2.4/+0.3/+4.6%，24Q2内销空调出货端增速由于去年同期基数较高环比有所回落，冰箱出货端增速因在消费降级背景下供给端驱动的结构升级遭遇瓶颈亦环比回落，洗衣机稳健。据奥维云网数据，24H1/24Q1空调、冰箱、洗护产业零售量同比-11.0/+3.6%、+0.8/+5.2%、+6.2/+15.6%，销额同比-14.5/+35.4%(线上)和-15.7%（线下）、+0.4/+9.2%、+3.6/+9.7%。外销方面，据产业在线数据，24H1/24Q1/24Q2空调、冰箱、洗衣机外销出货量同比分别+30.0/+21.8/+38.7%、+23.8/+31.2/+18.6%、+22.1/+30.4/+14.8%，外销空调因为海外24年热夏而景气提升，冰洗增速由于同期外销基数较高有所回落。展望后续，内销需持续跟踪24年8月以来家电以旧换新补贴政策效果；外销随着基数抬升景气或继续回落。24H1/24Q1/24Q2归母净利润增速分别为+14.8/+16.3/+13.7%，增速均快于营收增速，主要由于毛利率同比提升带动归母净利率同比提升，24H1/24Q1/24Q2归母净利率分别为9.2/8.1/10.2%，分别提升0.6/0.5/0.7pct。

黑电及智能投影：均价提升带动营收稳健增长，盈利能力有所承压。24H1/24Q1/24Q2营收增速分别为+5.9/+5.1/+6.6%，均实现稳健增长。内销方面，据奥维睿沃数据，24H1/24Q2彩电零售量同比分别-7.9/-10.7%，零售额同比分别+7.1%/+2.4%。外销方面，据海关总署数据，24H1/24Q1/24Q2彩电总出口量同比分别+6/-1/+13%，总出口额同比分别+12.8/+5.7/+19.3%，均价同比分别+6.5/+7.2/+5.8%。国内外均价均提升，国内提升幅度显著大于海外；因此收入增长主要为均价提升带动，均价提升主要为产品结构升级驱动。24H1/24Q1/24Q2归母净润增速分别为-21.2/-12.6/-30.8%，短期承压较大。

厨电及电工照明：量增、价跌、额缩，短期盈利能力承压。24H1/24Q1/24Q2营收增速分别为+1.6/+7.7/-3.2%，24Q2营收增速转负。据奥维云网推总数据，24H1/24Q1中国厨卫大电零售量同比+0.5/+4.4%，零售额同比-2.3/+3.2%,24H1量增、价跌、额缩，品类上，刚需升级放缓、品需渗透放缓、集成高回落。24H1/24Q1/24Q2归母净利润增速分别为-2.4/+10.0/-10.0%，24Q2短期承压较大。

清洁电器：24H1销量驱动销额增长，扫地机盈利能力稳定，洗地机竞争加剧盈利承压。24H1/24Q1/24Q2营收增速分别为+8.3/+20.9/-0.7%，24Q2营收同比略减。内销方面，据奥维云网推总数据，24H1/24Q1中国清洁电器销量分别同比+13.6/+20.8%，销额分别同比+9.8/+21.7%。分品类看，24H1/24Q1扫地机、洗地机、无线吸尘器销量分别同比+11.9/+22.0%、+24.2/+50.1%、-3.5/+0.3%，销额分别同比+18.8/+29.2%、+7.0/+23.4%、-8.8/+1.1%。2024H1扫地机新品上新步伐加快，品牌布局从单品到全价格段全覆盖，下半年重点关注3000元以下价格能否放量。洗地机竞争激烈，正经历洗牌，均价明显下跌。外销方面，2024年上半年，中国品牌的扫地机及清洁电器在海外市场持续发力，实现了销量与价格的同步提升。中国品牌加速了海外市场产品结构的优化和升级，产品线正逐步从单一功能的设备转变为具备自清洁、自集尘、烘干以及智能上下水等多功能的复合型产品。24H1/24Q1/24Q2归母净利润增速分别为+30.7/+31.3/+30.3%，24Q2归母净利增速显著快于营收增速。24H1/24Q1/24Q2归母净利率分别为15.2/13.1/17.0%,同比分别+2.6/+1.0/+4.0pct，主要系毛利率提升和期间费用率收窄。

小家电：外销驱动增长，内销竞争加剧盈利能力承压。24H1/24Q1/24Q2营收增速分别为+10.10/+10.69/+9.57%，营收稳健增长。内销方面，据奥维云网推总数据，厨房小家电24H1/24Q2零售量同比分别+0.4%/-5.7%，零售额同比分别-5.4%/-10.7%，均价同比分别-5.8%/-5.3%；个护小家电中，电吹风、电动牙刷、电动剃须刀24H1/24Q2线上零售额分别同比+24.0%/+13.6%、-5.3%/-3.1%、-5.2%/-0.8%。外销驱动增长，外销占比较高企业业绩表现较优，如安克创新、德昌股份、新宝股份、苏泊尔。24H1/24Q1/24Q2归母净利润增速分别为-7.97/+5.56/-18.74%，归母净利率同比分别-1.66/-0.44/-2.27pct。24Q2归母净利率显著承压，主要由于内销竞争加剧，24Q2毛利率显著下滑。

电动两轮车： 以旧换新政策驱动下内需有望稳步增长。24H1/24Q1/24Q2营收增速分别为+18.23/+5.80/+30.01%，Q2营收实现加速增长。其中，九号公司发布多款新品，以及渠道持续深耕，电动两轮车品类24H1同比增长122%。24H1/24Q1/24Q2归母净利润增速分别为+38.41/+24.98/+49.10%，净利率同比分别+1.31/+1.26/+1.22pct。24Q2归母净利率同比、环比均呈现上升趋势，主要由于毛利率显著提升。

投资建议

推荐白电板块，推荐白电标的【美的集团】、【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【长虹美菱】、【TCL智家（维权）】；

推荐清洁电器板块，推荐【石头科技】、【科沃斯】；

建议关注小家电板块，推荐标的【新宝股份】、【苏泊尔】，建议关注厨房小家电标的【小熊电器】、【九阳股份】，建议关注个护按摩小家电标的【倍轻松】、【飞科电器】；

推荐电动两轮车板块，推荐【九号公司】。

风险提示：内、外销需求不达预期，竞争加剧，原材料成本波动，海运费波动，汇率波动，关税波动等风险。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《家电行业24H1总结：白电稳健，电动两轮车高景气，清洁电器盈利提升》20240908

方正零售美护纺服团队

珀莱雅管理层顺利换届，复锐代理首款长效肉毒素国内获批

美护主线：珀莱雅管理层顺利换届，复锐代理首款长效肉毒素国内获批

行业变化：

（1）珀莱雅顺利完成管理层换届：原副总经理侯亚孟总就任总经理，原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友总不再续任公司董事、总经理，未来仍为公司联合创始人兼董事会顾问，辅助公司战略规划及经营管理支持。

（2）复锐医疗科技宣布由复星医药再授权的注射用A型肉毒“达希斐（DAXXIFY）”NMPA获批，用于暂时性改善成人因皱眉肌/降眉间肌活动引起的中度至重度眉间纹。

（3）8月化妆品社零319亿元/-6.1%，累计1-8月为2730亿元/-0.5%；8月化妆品进口金额90.3亿元/-9.6%，1-8月累计进口金额776.4亿/-8.9%。

（4）9月13日，中草香料在北交所上市，公司主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料，合作客户包括德之馨、奇华顿等。2023年公司收入2.06亿，2年cagr17%，归母净利0.41亿，2年cagr34%；2024H1收入0.96亿/同比+9.6%，归母净利0.26亿/同比+36%。其中凉味剂为公司核心产品，2024H1凉味剂收入占比达77%，新型凉味剂WS-232022年市占率接近30%，龙头效应显著。

（5）艾尔建美学HArmonyCa™在中国完成注册检验，即将展开临床试验。HArmonyCa是一种用于面部软组织的创新型双效混合皮肤注射填充剂，由交联透明质酸HA和嵌入式钙羟基磷灰石CaHA微球组合而成。

核心观点：

医美板块近期新管线获批进度频频，同时薇旖美、艾塑菲新品势能强劲放量超预期，叠加医美暑期淡季结束后需求有望回暖，关注重点医美新品放量情况，全年来看新品落地及放量节奏为全年投资核心锚点。美妆板块竞争持续加剧分化仍在持续，展望后续平销及大促国货龙头预计进一步抢占海外份额，我们仍坚持美妆板块国货崛起及医美板块胶原/再生新品放量两大核心主线，关注核心标的【上美股份】【巨子生物】【锦波生物】【江苏吴中】等

零售主线：拼多多百亿补贴新政再落地，8月社零总额同比+2.1%

行业变化：

（1）9月12日起，淘宝、天猫正式新增微信支付能力，逐步向所有商家开放。

（2）9月9日，拼多多“百亿减免”计划再次落地新政，即日起产生的全部偏远地区中转订单，商家只需将订单发送至中转仓，中转仓二次发货至新疆、西藏、甘肃、宁夏、内蒙古等偏远地区的物流中转费，全部由平台承担，目前该项减免新举措已经覆盖平台全量商家。

（3）9月12日，淘宝正式推出“退货宝”服务，此政策将为商家降低10%-30%的成本。

（4）9月14日，国家统计局公布8月社会消费品零售数据，消费品零售总额为38726亿元，同比增长2.1%。

（5）9月9日，据上交所、深交所，因恒生综合大型股指数、中型股指数、小型股指数实施成份股调整，根据有关规定，港股通标的名单发生调整，并自2024年9月10日起生效。其中，阿里巴巴等33只股票获调入。

（6）金价再创历史新高，关注中秋及十一黄金珠宝终端动销。本周受降息即将落地预期，美元指数走弱，黄金现货价格再创历史新高，突破2600美元/盎司关口。预计在这一背景下，投资金仍将保持火热趋势；而随着中秋及十一黄金周的陆续到来，关注节假日黄金珠宝饰品的终端动销，以及各区域经销商的补货情况。

核心观点：

目前来看，整体线下零售在当期大环境下存在一定的业绩压力，我们认为这会倒逼企业进行业态改革、降本增效，建议持续关注线下零售企业的业态改革进程，标的如【永辉超市】【重庆百货】。

纺服主线：滔搏发布上半财年业绩预警，8月纺织制造数据延续向上趋势

行业变化：

（1）滔搏发布FY25H1业绩预警。滔搏上半财年（24/3-24/8）归母净利润同比下滑约35%。利润下降主因：1）宏观消费疲软对行业零售环境的拖累，收入同比下降；同时需求放缓对线下客流的冲击更加显著，导致负经营杠杆影响带来费用率同比上升。2）毛利率同比下降，零售折扣率同比加深。折扣加深主因收入下滑带来存货上升，公司加大促销的度；同时线上零售折扣率相较线下零售折扣率更深，而线上销售占比同比提升。

（2）8月纺服出口订单边际持续向上。8月中国出口/纱线及织物/服装/鞋靴出口增速分别为+9%/+4%/-3%/-6%，去年基数逐步走高下降幅收窄。台股制造商月度数据看，8月运动鞋制造龙头裕元/丰泰/来亿收入同比+21%/-8%/+40%，户外鞋钰齐/足球鞋志强收入同比+13%/+67%；8月运动服制造商儒鸿/休闲服制造商聚阳收入同比+37%/+17%，羽绒服制造商广越淡季收入同比+7%。

（3）KENT&CURWEN登陆登陆伦敦时装周发布2025春夏系列发布秀。比音勒芬此前收购的英国老牌时尚品牌KENT&CURWEN近日登陆伦敦时装周，并发布2025春夏系列发布秀。其2025春夏系列以校园为主题，将品牌的创始产品俱乐部领带带回品牌，并对品牌历史上关键的校服单品进行了解构和重塑。与此同时，以织物、皮革或钩针缝制的玫瑰徽章遍布整个系列，以触感唤起人们对品牌传统的怀旧，经典书包和书夹等典型的学院风单品也出现在秀场上。 

核心观点：

（1）制造端，海外品牌库存基本健康，后续订单改善趋势确定性强；欧美多数运动品牌Q2表现较好24年指引偏乐观。后续预计制造端数据将持续验证趋势，板块优异表现有望延续，建议关注运动制造龙头【裕元集团】（低估值高股息的运动鞋制造龙头，业绩弹性高）、【华利集团】、【申洲国际】（订单改善趋势有望延续，且当下估值已边际回调）。

（2）品牌端受零售环境及天气影响，整体板块预计承压，边际上未见明显改善。但品牌端整体库存较为健康，毛利率有望保持较好水平，叠加对费用投放较谨慎，盈利能力有望保持稳健水平。近期中报陆续披露，关注表现超预期标的。

风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《珀莱雅管理层顺利换届，复锐代理首款长效肉毒素国内获批》20240917

方正轻工·李珍妮

浆纸价格延续偏弱运行

周观点：需求偏弱，成品纸价下行压力较大，预计造纸Q3持续承压；出口板块仍需关注海外跨境电商格局变化，降息后对需求的拉动效果以及海运、汇率等外部因素变动情况，建议关注具备新客户、新产品逻辑的【永艺股份】【匠心家居】；轻工消费板块，建议关注【泡泡玛特】，国内业务得益于品类扩张、同店销售提升，整体有望保持稳健增长，东南亚保持景气、美国仍有广阔空间，拓店及IP出海顺利，海外业务有望保持高速发展。

纪要：

纸浆：本周进口木浆现货市场价格走势仍存差异，针叶浆、阔叶浆均价环比下跌，本色浆、化机浆均价环比上涨，但整体交投延续刚需。影响价格走势的因素主要有以下几个方面：第一，上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡下行，业者根据自身情况下调浆价，亦有业者因可外售货少而窄幅提涨个别牌号浆价，但针叶浆市场价格总体呈下行态势；第二，国产阔叶浆新产能相继放量，业者预期阔叶浆供应压力增加，叠加国产浆低价传闻存在，共同拖累进口阔叶浆现货市场价格下滑；第三，下游多数原纸市场价格偏弱运行，原纸行业盈利改善不足，不利于浆市高价成交；第四，进口本色浆、化机浆现货市场可外售货源减少，业者窄幅提涨浆价，导致均价窄幅上移。

双胶纸：本周双胶纸市场趋稳整理。影响价格走势的主要因素有：第一，纸厂方面意向出货为主，部分维持稳盘状态，略支撑业者信心；第二，经销商心态愈发理性，延续出货态度，对于补库则多谨慎；第三，局部下游询盘积极性略见回升，但总体放量尚未显著增加，需求提振乏力；第四，上游浆价震荡调整，成本端支撑有限。

铜版纸：本周双铜纸市场重心持稳。影响价格走势的主要因素有：第一，纸厂方面维持稳盘出货，心态面暂存支撑；第二，经销商心态偏于理性，虽有出货意愿，但亦存惜售心理；第三，下游跟单热情不高，需求释放平缓，暂难有效提振纸价；第四，上游浆价窄幅震荡，成本端指引性不强。

箱板纸：本周箱板纸市场价格跌多涨少，调整幅度20-50元/吨。影响市场的主要因素有：首先，周内规模纸厂多个基地价格下调，部分纸厂出厂价格报稳，但是实际成交可商谈，市场价格下移。华南地区个别前期低价有所回调；其次，终端需求暂无明显改观，下游包装厂订单平平，考虑到节假日将至，原纸采购并不积极；最后，上游主要原料废旧黄板纸均价有所下滑，受上下游产品相互传导效应，成本面支撑减弱。

瓦楞纸：本周瓦楞纸市场稳中偏下运行，调整幅度在20-50元/吨。影响本周市场走势因素有以下几方面：首先，规模纸厂政策涨跌不一，其中天津基地上调部分高克重20元/吨，而泉州基地下调部分规格出厂价30-40元/吨，多数中小纸厂成交实单实谈，成交重心偏下运行；其次，主要原料废旧黄板纸均价下滑，受上下游产品相互传导效应，成本对瓦楞纸支撑减弱；最后，随着中秋订单扫尾，下游包装厂订单下滑，对瓦楞纸消耗量减少，且业者对后期市场缺乏信心，采购意愿欠佳。

白卡纸：本周白卡纸市场价格继续下跌。影响市场走势的原因有：第一，终端消费偏弱，传统旺季订单并未如期增加，需求端对市场缺乏有效拉动；第二，市场后市预期不乐观，贸易商为加快降库节奏，出货价格陆续下滑；第三，市场供应过剩，纸厂及贸易商库存均有待消化，且国内新产能仍继续投放，供应压力有增无减，对市场形成向下驱动。

风险提示：监管相关风险；终端需求不及预期；市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《太阳纸业：24Q2表现稳健，南宁二期规划有序推进》20240830

方正社服·李珍妮

中秋假期出游情况速览

中秋假期即将结束，文旅部整体数据尚未出炉，根据此前OTA预测、假期首日交通运输部数据及部分国内各省市的游客接待数据，预计2024年中秋假期国内出行人次较19年预计仍有超10%增长，但客单价仍承压。展望24Q3，虽然暑期国内出游热度持续，但去年高基数影响仍存，建议关注享受出行李各环节景气度的OTA平台，关注边际变化较多的长白山、峨眉山、九华旅游，关注受益于出境持续修复的众信旅游等。

推荐标的：携程集团-S，同程旅行

具体内容：

中秋假期即将结束，文旅部的全国出游数据及著名景区的客流数据尚未出炉，受23年中秋国庆假期合并而24年两节分散影响，难以实现严格同比可比，但较19年的增幅仍可作为参考口径。根据此前OTA预测、假期首日交通运输部数据及部分国内各省市的游客接待数据，可以看出，2024年中秋假期国内出行人次较19年预计仍有超10%增长，但客单价预计承压。

此前各OTA平台的假期预测数据已呈现量增价跌趋势。携程平台数据显示，整体上，24年中秋假期前3日相比去年中秋国庆假期同期，价格下降了约25%；根据航班管家APP，截至9月2日，2024年中秋假期国内机票经济舱均价同比2019年下降7%，环比暑期下降27.3%。

首先来看交通大盘数据，假期收入全社会跨区域人员流动量较19年同期增长13%。

2024年9月15日，全社会跨区域人员流动量21592.4万人次，环比增长10.6%，比2023年同期（2023年9月15日，下同）增长37.9%，比2019年同期（中秋假期第1日，下同）增长13.3%。

其中，铁路客运量较19年中秋假期首日增长28.7%，主要得益于国内高铁网的延伸；民航客运量较19年同期增长17%，较23年同期下降2%，主要系假期时间较短，居民休闲出游以周边近程为主；公路客运量较19年增长13%，其中非营业性小客车出行客流较19年增长22%，营业性客运量较19年下降17%，自驾趋势延续。

就几个旅游重点省市来看，出游游客量较19年同期预计仍有10%+的增长，其中个别热门省市增长更加亮眼，但客单价较19年预计仍有缺口。

湖南省：中秋假期首日，湖南省当日全域客流836.70万人次、较19年中秋假期日均+20%，其中省外游客占比为11.21%。当天全省实现旅游收入46.1亿元、较19年同期日均+0.3%，根据银联商务大数据分析显示全省游客人均花费为550.7元、较19年-16%。

北京市：北京市属11家公园和中国园林博物馆于中秋假期首日共接待游客35.5万人次、同比23年+19%、较19年+47%；假期次日，接待游客52万人次，同比23年+56%、同比19年+10%。

辽宁省：截至9月15日15时，辽宁全省共接待游客461.7万人次，按可比口径同比2019年增长27.5％；实现旅游综合收入32.8亿元，按可比口径同比2019年增长29.1％。

山西省：根据此前携程发布的2024年中秋假期旅游预测显示，山西入境游订单同比增长180%，太原入境游订单同比增长108%，入境酒店的搜索热度相较去年中秋同期增长近20%。或系黑神话·悟空全球爆火带动。

内蒙古自治区：中秋假期第一日，全区跨区域人员流动量为477.64万人次，环比增长15.39%，同比增长28.15%，比2019年中秋假期第一日（以下简称同期）增长10.91%。

出境游方面，日本、马尔代夫、泰国、印度尼西亚等出境短线游目的地保持着较高的出游热度。

国庆假期临近，根据携程发布的《2024国庆旅游预测报告》，预计国内出游的价格维度持续承压，当前预订数据显示，“十一”国内和出境机票价格较去年同期回落均超20%，酒店价格也有一定的回落。但出入境游预计将持续恢复，尤其是入境游，入境游签证的持续放宽带来入境游订单增长60%。

风险提示：宏观经济波动风险，消费力复苏不及预期风险，景气度持续性不及预期风险。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《细分主题与日历效应带来行情向上，交通改善及项目扩容共筑成长空间》20240317

方正农业团队

中秋前后农产品价格走势如何？

生猪养殖：在开学消费提振作用下，生猪价格小幅回调，周内持续震荡。目前养殖端二育及压栏行为仍偏谨慎，从体重来看，上周出栏均重环比-0.21%。供给侧对于后期猪价上涨无明显压力，9月猪价上行高度核心需关注节日带来需求增量。我们认为，目前行业供需关系较为稳定，养殖端补栏也较为谨慎，后期猪价走势或主要受消费市场影响，预期气温下降后将使得肉类消费需求增强

禽养殖：中秋备货带动需求增长有限，本周白羽鸡价格再度下探，屠宰端低价收鸡积极性较高。鸡苗方面，供给量的收缩带动鸡苗价格拉涨，但养殖端的持续亏损使得企业对于价格较为敏感，补栏积极性较弱，下周或偏弱震荡。我们认为，行业行情回暖仍需供需基本面调整以及消费复苏带动。

风险提示：猪价行情波动风险;兽药产品价格波动风险；养殖行业疫病风险；产能释放不及预期。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《本周生猪价格上行》20240908