华福精选｜本周重点推荐

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（来源：华福研究）

核心观点：展望后市，我们认为美国经济出现衰退的可能性较低，短期内美联储降息边际上利好权益市场表现。过去三次美联储降息周期内因为有互联网泡沫、次贷危机以及新冠疫情等重大外部事件冲击，美国经济步入衰退，美股以及全球权益市场出现调整。我们认为往后在没有史无前例的负面冲击下（至少目前并未出现），美国经济陷入衰退可能性较低，借鉴历史经验看，在美国经济没有陷入衰退，美联储降息有利于全球股市表现。

风险提示：一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。

02

中秋节来临，市场涨还是跌？

核心观点：抵抗内外需双弱的同时，更应强调确定性的成长。六月以来红利指数持续回调，或是“物极必反”的体现。在此判断下，虽然中长期持续看好抵抗内外需双弱的港股高股息、黄金与船舶，但目前在内外流动性有望边际缓解的时点，更应强调确定性的成长，建议关注受益AI发展与全球科技上行周期下的互联网、光模块、果链，以及受益于亚非拉新兴市场增量需求的逆变器、变压器。短期内，各项以旧换新政策频出叠加节假日情绪催化，建议关注从内需拉动中受益的消费板块。

风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动；四是假设与现实存在偏离；五是历史不代表未来。

03

美股或将构建长期顶部

核心观点：1）在原有的全球化框架下，美国正在因为中国的影响力上升而在未来逐步陷入恶性循环：经济下行周期、资本流出、信用扩张艰难、企业竞争力下降、美股或螺旋式下行、美元信用恶化。2）如果人工智能技术不能进一步为美国企业提供竞争优势，那么美国的经济政策可能进一步走向宽松，但与此同时美元信用恶化和滞胀压力或将进一步显现，并有望加速中国复苏的节奏。3）如果人工智能技术不能进一步为信息技术产业带来较大增量需求，本轮全球半导体周期可能已触顶部区间。4）美国经济政策的选择空间狭窄，中期美国经济韧性反映在有限的财政刺激和利率下行。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

04

哪些低价转债信用风险较低

核心观点：近期转债市场有所企稳，我们认为低价转债的投资性价比较高，后续会迎来结构性的估值修复。后续投资思路或将从挖掘回售、下修、减资清偿等短期机会转向挖掘剩余年限相对较长，信用风险低但纯债到期收益率较高的标的，这类标的或因转债市场情绪回暖迎来“债底”的修复，到期收益率有较为客观的下降空间。

风险提示：市场风险超预期、政策边际变化，统计误差风险。

05

利润增速稳定——42家上市银行中报数据点评

核心观点：1）业绩：营收增速边际放缓，利润增速相对稳定。2）净息差：继续下滑，但预计同比降幅会逐渐企稳。3）贷款投放：增长放缓，由规模思维转向结构思维。4）中收：上半年处于缓慢修复过程中，预计下半年修复速度加快。5）其他非息：贡献有所减弱，预计在去年高基数下将进一步走弱。6）资产质量：关注率有所提高，拨备覆盖率略有下滑。7）中期分红：多家银行宣布中期分红具体方案。银行中期分红强化了银行股的高股息投资逻辑，我国当前正处于经济换挡期，稳定现金回报的银行股具有更投资性价比。

风险提示：政策效果不及预期，市场风格切换。

06

二季报收官，双节将至，静待花开

核心观点：【白酒】预计中秋表现或趋于平淡，但考虑到近年来渠道旺季备货和终端动销越来越表现出临近节点集中发动的趋势，临近中秋渠道表现仍值得关注，或具备低预期下实际销售彰显韧性的可能。【啤酒】重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒。【预调酒】建议重点关注百润股份。【乳制品】重点推荐伊利股份。【调味品&餐供】调味品重点推荐安琪酵母、天味食品、中炬高新。餐饮供应链重点推荐安井食品、千味央厨。【烘焙】重点推荐海融科技。【餐饮】重点推荐同庆楼、百胜中国、广州酒家、呷哺呷哺。【黄金珠宝】推荐潮宏基、周大生、老凤祥。【宠物】推荐中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、依依股份。

风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、 原材料成本大幅波动。

07

如何看待大叶股份“小并大”收购AL-KO?

核心观点：9月2日，大叶股份发布公告拟从ALKOGmbH处以现金方式收购AL-KOGeräteGmbH的100%股权，定价2000万欧元。标的资产主要从事园林机械设备行业，2023年营收规模显著高于大叶股份，经测算收购PB仅0.5x，收购PE不足2x，且标的资产与大叶股份在销售区域、产能等层面形成较多协同，我们认为是一笔性价比较高的收购。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

08

推荐景气出口&稳健包装，内需关注估值修复

核心观点：1）出口细分领域景气延续、海运费持续回落，关注嘉益股份、哈尔斯、匠心家居、永艺股份、恒林股份、共创草坪；2）包装龙头内需稳健&海外扩张、盈利具备改善空间，金属包装关注昇兴股份、奥瑞金，纸包装关注裕同科技；3）市场情绪底部，关注内需家居、文具龙头估值修复。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

09

猪价震荡调整，8月三方能繁增速明显放缓

核心观点：前期产能去化持续兑现，上半年生猪产能同比下降，当前肥标价差走阔，进一步验证供给缩量事实。后续随气温下降和中秋国庆双节到来，9月起消费预计逐步向好，供需格局有望改善。8月钢联/涌益/卓创能繁环比+0.32%/+0.52%/+0.82%，前值+1.11%/+1.79%/+2.38%。第三方口径能繁环比增速明显放缓，反映当下行业母猪补栏动作偏慢，2025年猪价景气有望延长，持续看好生猪养殖板块。

风险提示：动物疫病暴发、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

10

关注ODAC，PD1双抗或将改变晚期胃癌免疫治疗认识

核心观点：康方生物的全球首创PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利在PD-L1 CPS＜ 5（PD-L1低表达）人群也具有良好抗肿瘤治疗作用，PFS HR=0.60，OS HR=0.70。卡度尼利解决了目前临床上单靶点免疫疗法不能解决的问题，很好地体现了“抗PD-1+抗CTLA-4”的双重免疫治疗协同增效的作用机制，成为胃癌免疫治疗差异化的“增量”，有望弥补当前晚期胃癌免疫治疗策略的不足，是晚期胃癌中潜在更优的免疫疗法，建议关注：康方生物。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

11

工程机械深度报告： 国内需求边际改善，海外维持增长

核心观点：行业深度调整第四年，工程机械行业筑底有望复苏、企业营收业绩边际企稳。随着存量市场+增量市场+海外市场三方面的发力，预期在2024年行业窄幅波动，国内企稳，海外整体出口增速企稳，缓慢复苏值得期待，关注结构性机会：产品、出海、利润修复。

风险提示：下游地产、基建投资不及预期，原材料等价格波动风险，国际贸易风险，人民币汇率波动风险。

12

第四批输变电设备招标金额翻倍，绿证核发交易规则完善

核心观点：1）电力设备及工控：国网第四批输变电产品中标金额同比增加130%，国电南瑞位居中标榜首。2）光伏：为进一步规范绿证核发和交易行为，国家能源局编制《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》，有助于充分体现可再生能源项目绿色环境价值，更好培育绿证绿电交易市场。且进一步明确任何单位不得采取强制性手段直接或间接干扰绿证交易价格形成机制、限制绿证交易区域等，绿证价格市场化程度加强，进一步体现绿电溢价。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。

13

看好9月汽车板块行情，反弹优选细分领域龙头

核心观点：上周汽车板块保持强势，地方以旧换新政策陆续出台，行业基本面改善+估值下修充分+市场风格切成长，看好板块9月行情，进入右侧布局阶段。主要原因有：月度数据环比提升明确，地方以旧换新政策加码+成都车展新车密集上市，车市迎来金九银十，行业已具备β效应；中报披露完毕，绩优股业绩兑现，仍然具备成长性，股价不具备下杀压力，白马个股α属性明显。1）对于整车，建议关注整车龙头，绩优龙头比亚迪+智驾龙头江淮汽车。2）对于汽零，维持推荐汽零白马，已进入右侧修复区间，重点关注细分领域龙头和特斯拉产业链的边际变化。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件价格年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

14

需求逐步恢复，行业拐点将至

核心观点：我们梳理了行业代表性公司中报中对于需求端相关表述，我们认为，进入三季度末四季度初，军工行业需求端有望进一步恢复，考虑到24H1供应链中上游企业存货较高，订单逐步签订后或可体现于24Q4报表收入端，预计行业拐点将至。我们仍然维持前期观点，即行情或先以主战装备困境反转为主，再为“新质作战力”这一更具量级弹性方向。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

15

OpenAI访问量持续走强，“草莓”大模型预热中

核心观点：1）最新一周数据显示文生图大模型总体访问量持续亮眼。2）OpenAI神秘新模型“草莓”将于两周内发布，建议关注后续发布进程。3）ChatGPT企业版付费用户突破100万，OpenAI大幅提升订阅价格。4）Roblox官宣AI秒生3D物体模型，AI生成游戏时代即将到来。目前，Roblox拥有7950万总用户、超过100万日活用户，目标是覆盖10亿用户。未来，AI重塑游戏创作方式或颠覆千亿美金游戏产业。

风险提示：技术发展及落地不及预期；下游终端出货不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

16

AI折叠屏终端行业深度报告：折叠屏插上AI翅膀，有望加速终端换机潮

核心观点：1）智能终端重要创新，折叠手机引领成长。虽然折叠屏手机增速强劲，但其在智能手机整体占比依然仅为个位数，行业整体正处于从1到N的阶段，未来高成长态势有望得到延续。2）折叠屏插上AI翅膀，应用前景进一步拓宽。AI大模型赋能或将进一步释放折叠手机的生产创造力，凭借其大屏显示、多应用分屏、多任务处理等功能，有望成为智能手机领域中最有机会受益于AI浪潮的终端形态。

风险提示：折叠屏手机产业链技术迭代不及预期，消费电子景气度不及预期，AI应用不及预期。

17

特斯拉公布路线图，FSD或2025年一季度入华

核心观点：特斯拉公布路线图，FSD或2025年一季度入华。特斯拉AI团队在最新的推文中表示，应广大用户要求，特斯拉人工智能团队发布FSD路线图。其中包括，到2025年一季度，在中国和欧洲推出FSD（有待监管部门批准）。

风险提示：市场需求不及预期，人工智能技术发展不及预期，政策发布不及预期，大模型商业落地不及预期的风险等。

18

三井化学退出碳粉粘合剂树脂业务，中石化生物基聚烯烃试运成功投产

核心观点：投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。投资主线五：关注供给异动的维生素品种。

风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

19

美经济和就业数据不及预期，金属价格承压

核心观点：1）贵金属：美数据不及预期，降息预期增强。我们认为，短期，9月美联储降息不是利好兑现的终点，随着降息次数增加，仅是利好的开端。同时，美大选不确定性叠加全球两大经济体的不确定性，金价上涨远未结束；中长期美联储降息方向确定、央行及政治经济不确定性带来的避险需求推动持续上涨，金价上涨趋势确定下，白银因投资属性更强弹性更大。2）工业金属：虽美联储9月降息预期持续升温，但本周因全球主要国家制造业数据、就业数据不及预期致衰退预期增强，工业金属承压。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

20

铁水止跌回升，下游资金情况有望加快好转

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从房企中报看地产风险化解：风险有所缓释，还需市场回暖

核心观点：1）房企中报披露，利润承压明显。2）行业合同负债及存货规模下降。3）不同类型开发商经营分化明显。4）开发商有息负债规模同步下降。5）政策宽松下现房销售有所复苏。6）中报披露后整体市场销售复苏压力仍存，但部分区域型未违约民企，凭借良好的土储结构，以及不断推进的降杠杆措施，经营风险大幅降低。在地产市场逐渐探底的过程中，这类企业有望优先于其余地产企业，先行迎来盈利复苏。

风险提示：融资环境收紧超预期、房地产调控收紧超预期。

22

水核共舞，环保运营资产整体稳中向好

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